宏观点评：8月出口好于预期，有三大变化

宏观点评 8月出口好于预期，有三大变化 事件：按美元计，中国8月出口金额同比-8.8%，预期-9.5%，前值-14.5%；中国8月 进口金额同比-7.3%，预期-8.2%，前值-12.4%；顺差684亿美元，前值806亿美元。核心结论：8月出口强于预期和前值，基数回落之外，价格拖累弱化、外需略强于预期是主要支撑。结构上看，关注3大变化：1）出口同比拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；2）汽车、船舶等重点商品的出口增速回落；3）对俄出口增速明显回落，对美国、东盟、印度等出口降幅收窄。 1、整体看，8月出口同比-8.8%，相比前值降幅收窄约5.7个百分点，基数回落、外需强于预期等是主要支撑；环比增1.1%，基本符合季节规律（2012-2019年同期均值为1.0%）；绝对值看，8月出口2848.7亿美元，4-7月均值2856.1亿美元，仍在同一量级。具体看，8月出口同比降幅收窄，除基数回落外，主因有二： >出口价格拖累有所弱化。正如前期报告中我们反复提示的，我国出口价格跟国内PPI走势基本一致，按照测算，8月PPI同比可能回升至-2.5%左右，相比前值-4.4%有所回升，意味着价格对出口的拖累应该有所弱化。 >外需强于此前预期。此前市场预期美国经济Q3左右可能逐步进入衰退，但实际上，8月海外高频数据有所改善，其中：全球制造业PMI回升0.4个百分点至49.0%；美国PMI回升1.2个百分点至47.6%，为今年2月以来最高水平，欧元区、越南、印度等PMI也都有所回升；此外，韩国8月出口降幅收窄8.0个百分点至-8.4%，我国PMI新出口订单回升0.4个百分点至46.7%，均指向外需可能强于此前预期。2、结构看，关注8月出口3大变化（同比拐点可能已现；商品结构；国别结构） 1）出口同比增速拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；但绝对值看，年内可能仍偏弱。按照季节性、外需、价格、基数等因素推演，后续出口降幅可能进一步收窄；换言之，7月出口同比-14.5%可能就是年内出口同比读数的低点。绝对值看，正如前期报告《海外将迎来“多事之秋”》等所述，当前美国除就业外，其他经济指标均已达到衰退的临界水平，后续美国经济仍有可能进一步降温，Q4可能是年内美国经济最差的时候，可能对我国外需有一定拖累。因此，倾向于认为，虽然出口同比可能逐步收窄，年内出口绝对值可能仍将偏弱。 2）此前支撑出口的重点商品，汽车、船舶等，8月出口增速明显回落。具体看，8月汽车出口同比增35.2%，相比前值回落48.1个百分点，对出口的拉动回落0.5个百 分点至0.7个百分点；船舶出口同比增40.9%，相比前值回落41.5个百分点，对出 口的拉动回落0.1个百分点至0.2个百分点。其中，汽车出口增速回落，可能与美国、东盟等地汽车库存偏高等因素有关。此外，其他出口商品包括：第一、消费电子出口降幅收窄，电脑、集成电路出口降幅分别收窄10.7、10.1个百分点至-18.2%、 -4.6%，对总出口的拖累减轻。第二、地产后周期相关产品出口仍然强于总体增速，其中家电、家具、灯具出口同比分别为11.4%、-6.8%、-7.6%，相比前值均有所回升，可能跟前期美国房屋销售偏强有关。3）部分劳动密集型产品出口降幅收窄、但仍偏弱。其中纺织品、玩具出口同比分别回升11.5、11.2个点至-6.4%、-15.5%。3）出口国别方面，8月对美国、东盟、印度等出口降幅收窄，但前期偏强的对俄出 口增速有所回落。具体看，8月我国对美出口降幅收窄13.6个百分点至-9.5%、但仍略弱于总体增速；环比增6.4%，强于季节规律（2011-2019年均值为2.9%）；对8月我国出口的拖累收窄2.3个百分点至1.5个百分点。此外，我国对东盟出口降幅 收窄8.2个百分点至-13.3%，对8月我国出口的拖累收窄1.4个百分点至2.1个百分点；对印度出口降幅收窄10.2个百分点至0.7%，影响转正。归因看，对美、印、东盟等出口降幅收窄，跟美国经济强于预期、转口贸易、低基数等因素有关。年初以来，我国对俄出口持续高增，但近两个月明显回落，8月我国对俄出口同比增速回落35.5个百分点至16.3%，后续需进一步关注我国对俄出口持续性。 3、8月进口同比-7.3%，高于预期-8.2%和前值-12.4%；环比增7.6%，创2010年以来同期最高，和8月PMI回升，地产、基建、开工等高频数据边际好转信号一致，指向我国经济环比有所企稳。具体看：1）机电产品仍是进口的主要拖累：8月我国机电产品进口同比-9.5%，弱于整体进口增速，拖累进口增速约3.6个百分点。 2）能源进口拖累有所减轻。原油、成品油、煤、天然气进口增速分别为0.5%、42.3%、 -0.7%、-12.8%，合计拉动进口1.6个百分点，前值为拖累0.2个百分点。3）机床、以及铜矿砂、铁矿砂等资源品进口大幅回升。8月我国机床、铜矿砂、铁矿砂进口增速分别回升23.6、25.5、21.2个百分点至-5.5%、20.6%、6.3%。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年09月07日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《汽车出口为何持续高增？—兼评7月出口新低》 2023-08-08 2、《政策半月观：政策正密集落地，还有哪些期待？ 2023-09-03 3、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01 4、《PMI连升3个月，有5大信号》2023-08-31 5、《高频半月观：一线可能很快松地产，会有用吗？ 2023-08-28 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月出口同比降幅收窄图表2：8月进口高于预期和前值 % 出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 13-02 13-08 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 走势图 单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾 PMI:新出口订单 图表3：8月全球及主要经济体制造业PMI多数回升图表4：8月PMI新出口订单边际回升 2023-0849.047.643.543.049.648.958.650.552.753.649.7 % 60 55 50 45 40 35 30 25 PMI:新出口订单 2023-0748.646.442.745.349.649.457.748.752.151.351.9 2023-0648.746.043.446.549.847.857.846.252.654.150.9 2023-0549.646.944.847.150.648.458.745.353.554.552.2 2023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.4 2023-0349.646.347.347.949.247.656.447.753.252.652.5 2023-0249.947.748.549.347.748.555.351.253.649.652.7 2023-0149.147.448.847.048.948.555.447.452.651.253.5 2022-1248.748.447.845.348.948.257.846.453.049.153.1 -02 1 2022-1148.849.047.146.549.049.055.747.453.256.252.7 2022-10 49.4 50.2 46.4 46.2 50.7 48.2 55.3 50.6 50.7 57.7 52.6 2022-09 49.8 50.9 48.4 48.4 50.8 47.3 55.1 52.5 52.0 57.5 52.9 2022-08 50.3 52.8 49.6 47.3 51.5 47.6 56.2 52.7 51.7 56.0 51.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：不同商品出口增速情况 % 200 160 120 80 40 0 -40 2023-082023-07 船汽家液舶车用晶包电平 括器板底显 盘示 模组 汽中通农车药用产零材机品配及械 件中设 式备成 药 集音纺家医机塑成视织具疗电料电频纱及仪产制路设线其器品品 备、零及及织件器其物械零及 件制品 灯总箱粮其具出包食他 、口及机 照类电 明似产 装容品 置器 及类似品 成服水高玩自手鞋品装海新具动机靴油及产技数 ( 海衣品术据 关着产处 口附品理 径件设 ) 备 及其零 陶未钢稀瓷锻材土产造 品的铝及铝材 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：美国汽车库存已在高位，汽车销售自2022年三季度起回落图表7：越南汽车库存已在高位，汽车销售低位震荡 %汽车销售同比汽车库存同比汽车库销比(右轴) % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2.5 2 1.5 % 300 250 200 150 100 50 0 越南制造业存货同比：机动车、拖车和半拖车越南机动车销售量同比 -50 -01 7 1 -100 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：ceic，国盛证券研究所 图表8：8月对美、东盟、印度出口增速回升，对俄出口回落图表9：8月能源进口对整体进口由拖累转为拉动 %中国对主要经济体出口同比2023-08 2023-07 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总出口 %差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴） 进口金额:当月同比 进口金额：剔除能源：同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 17-08 17-12 18-04 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 -30 百分点 16 11 6 1 -4 -9 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 外部环境、政策力度等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在