2Q23业绩点评：国内门店扩张提速，品牌升级效果体现

名创优品（9896.HK） 公司研究/公司点评 2Q23业绩点评：国内门店扩张提速，品牌升级效果体现 主要观点： 2023-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）55.95 近12个月最高/最低（港元）58.25/8.76 总股本（百万股）1,264 流通股本（百万股）1,264 流通股比例（%）100 总市值（亿港元）707 流通市值（亿港元）707 公司价格与恒生指数走势比较 恒生综合指数名创优品 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 0.0% -100.0% 事件： 公司FY23Q4实现营业收入32.52亿元，同比增长40.3%,毛利率39.8%，较去年增长6.5个百分点,经营利润6.9亿元，同比增长153.6%,经调整净利润5.71亿元，同比增长156.3%。 国内开店提速，单店收入恢复 国内营收19.52亿元，yoy+39%，门店数量3604家，净增门店221家，其中一二线城市贡献超40%，高于过往水平。测算平均单店收入增长约25%，线下GMV增长约40%，1-7月单店GMV恢复至2019年85%水平。全年门店净增长目标350-450家，目前进度乐观，有望达高区间。国内强劲增长主要得益于： 1）推行城市大店战略，强化消费者心智、提高单店店效：以美国全球旗舰店、广州旗舰店等为代表的大店分别开业，进一步提高品牌声量，已推出大店平均销售额为普通门店3倍; 2）坚持性价比基本盘不动，贴合当下理性消费趋势； 3）持续将渠道品牌转型产品品牌，有望实现产品差异化竞争：重视产品设计，以IP为特色做产品赋能，IP授权数量达80个，相比2020年的17个增长约3.7倍; 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.公司点评：23Q2恺英网络点评：新游戏品类扩张，并表浙江盛和2023- 08-31 2.公司点评：23Q2姚记科技点评：买量投入利润回收较好，休闲游戏受益于AI趋势2023-08-31 3.公司点评：FY23东方甄选点评：横向接连拓宽直播平台，纵向持续提升履约能力2023-08-31 4.公司点评：23H1光线传媒点评：低成本电影奠定23年利润基础，大IP续作打开24年业绩空间2023-08-30 5.公司点评：23Q2快手点评：电商、广告收入显著超预期，集团首次IFRS净利润转正2023-08-30 4）三大战略品类效果显现，未来有望持续拉动业绩增长：香薰、IP公仔、IP盲盒三大品类在海外实现爆发增长，有望为海外业务下一阶段增长打开新局面。 海外直营杠杆效应呈现，部分地区仍具备恢复空间 海外业务收入11.15亿元，yoy+42%，门店数量2187家，净增56家，平均单店收入同比增长28%，GMV同比增长41%，单店GMV恢复至2019年92%水平，部分地区仍有较大恢复增长空间：北美单店GMV已超2019同期近2倍，亚洲恢复率为65%，其余市场90%左右。7月销售增长、扩店速度显著提升，单店GMV同比增长 50%，门店净增长38家，下半年有望迎来高增速。海外直营市场利润率提高，Q2海外市场经营利润贡献率40%以上，Q1为25%。海外直营业务的杠杆效应体现，部分地区仍具备较大恢复空间。 TopToy稳步扩张，进一步提升产品竞争力 TopToy收入1.73亿元，yoy+82%，门店数量118家，环比增长2家。公司偏向稳健扩张，全年无大规模开店计划。单店GMV同比增长46%，实现低门店扩张、高销售增长，单店效益提高，同时毛利率提升5个百分点。产品方面，独家产品销售占比1/3，进一步优化产品竞争力。 投资建议 公司毛利率同比高增，品牌升级效果体现。国内扩店提速，大店战略有助于提升单店收入。海外业务仍具备恢复空间，下半年开店有望提速。我们预计FY2024/2025/2026年公司实现收入147.9/184.7/225.4亿元(FY2024-2025前值为 145.4/165.2亿），实现经调整归母净利润23.5/29.6/35.9亿（FY2024-2025前值为23.1/27.4亿），维持“买入”评级。 风险提示 国际政治经济形势复杂，海外业务拓展不如预期、低线城市发展缓慢、其他有力竞争者进入导致低线城市业务增长缓慢、公司产品研发及客户增长不及预期 重要财务指标 单位:千元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,473,208 14,794,213 18,466,492 22,536,395 收入同比（%） 14% 29% 25% 22% 归母净利润 1,803,797 2,235,791 2,867,236 3,482,315 归母净利润同比（%） 166% 24% 28% 21% 归母净利润（NON- 1,831,808 2,352,819 2,964,612 3,593,008 IFRS）归母净利润（NON- 154% 28% 26% 21% IFRS）同比（%）毛利率（%） 39% 40% 41% 41% ROE（%） 21% 20% 20% 19% 每股收益（元） 1.42 1.76 2.29 2.78 P/E 42 34 26 21 P/B 9 7 5 4 资料来源：Wind，华安证券研究所 利润表 千元 资产负债表 千元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,085,649 11,473,208 14,794,213 18,466,492 流动资产 9,904,005 14,465,08 17,169,392 23,723,359 增长率 11% 14% 29% 25% 现金 7,098,001 10,699,83 12,862,242 18,267,615 营业成本 -7,015,888 -7,030,156 -8,865,250 -10,972,714 贸易及其他应收款项 1,150,156 1,651,208 1,872,545 2,411,269 %销售收入 -70% -61% -60% -59% 存货 1,450,519 1,908,706 2,229,276 2,839,146 毛利 3,069,761 4,443,052 5,928,964 7,493,779 其他投资 205,329 205,329 205,329 205,329 其他收入 25,931 17,935 20,100 24,106 非流动资产 3,543,708 3,607,899 3,710,604 3,827,803 销售费用 -1,442,339 -1,716,093 -2,280,149 -2,839,855 固定资产 534,634 537,174 544,211 553,755 管理费用 -816,225 -633,613 -895,202 -1,105,636 无形资产 25,277 25,277 25,277 25,277 财务费用 -33,396 -34,622 -45,270 -56,472 使用权资产 2,552,600 2,614,251 2,709,919 2,817,574 其他 44,899 111,730 60,980 69,214 其他 331,197 331,197 331,197 331,197 营业利润 882,027 2,223,011 2,834,692 3,641,607 资产总计 13,447,713 18,072,98 20,879,996 27,551,162 %销售收入 9% 19% 19% 20% 流动负债 3,885,595 6,070,919 5,691,927 8,423,290 财务收入 66,344 145,225 158,071 212,885 短期借款 0 0 0 0 财务成本 -33,396 -34,622 -45,270 -56,472 应付账款 3,019,302 5,204,626 4,825,634 7,556,997 权益性投资损益-8,162 0 0 0 其他 866,293 866,293 866,293 866,293 赎回股份的公允价值0变动 0 0 0 非流动负债 643,850 660,715 681,490 708,476 除税前利润906,813 2,333,614 2,947,493 3,798,020 长期借款 7,215 7,390 7,884 8,244 %销售收入9% 20% 20% 21% 合同负债 46,754 63,444 83,724 110,351 所得税-267,070 -551,785 -720,204 -903,130 其他 589,881 589,881 589,881 589,881 净利润 639,743 1,781,829 2,227,289 2,894,890 负债合计 4,529,445 6,731,635 6,373,417 9,131,765 %销售收入 6% 16% 15% 16% 普通股股东权益 8,901,015 11,324,09 14,489,326 18,402,143 归属母公司净利润 638,170 1,768,926 2,203,332 2,851,467 少数股东权益 17,253 17,253 17,253 17,253 %销售收入 6% 15% 15% 15% 权益合计 8,918,268 11,341,34 14,506,579 18,419,396 少数股东权益 1,573 12,903 23,957 43,423 负债和股东权益 13,447,713 18,072,98 20,879,996 27,551,162 %销售收入 0% 0% 0% 0% 经调整归属母净利润721,005 1,831,808 2,352,819 2,964,612 %销售收入7% 16% 16% 16% 财务比率 现金流量表千元 会计年度2023A2024E2025E2026E 财务报表与盈利预测 具有其他优先权的可 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 回报率 经营活动现金净流量 1,525,247 3,692,096 2,203,906 5,370,029 净资产收益率（NON-IFRS） 10.3% 20.7% 20.5% 20.3% 净利润 1,781,829 2,227,289 2,894,890 3,514,312 总资产收益率（NON- 6.4% 13.7% 12.9% 14.1% IFRS） 折旧摊销 74,774 133,532 143,514 189,278 投入资本收益率（NON-IFRS） 9.4% 18.9% 19.1% 19.3% 营运资金变动 -409,189 1,242,776 -900,619 1,609,396 增长率 其他非现金调整 77,833 88,500 66,121 57,044 营业总收入增长率 11.2% 13.8% 28.9% 24.8% 已付所得税 0 0 0 0 EBIT增长率 179.2% -151.9% -26.4% -28.8% 投资活动现金流 -414,476 -221,913 -276,997 -338,046 归母净利润增长率（NON-IFRS） 46.7% 154.1% 28.4% 26.0% 资本开支 -414,476 -221,913 -276,997 -338,046 总资产增长率 5.4%