电力设备及新能源行业整装专题报告：氢风正劲好扬帆，绿氢发展正当时

电力设备及新能源板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 601012.SH 隆基绿能 买入-A 300274.SZ 阳光电源 买入-A 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 投资要点： 氢能是实现碳中和的重要途径，战略意义突出。基于碳中和共识及对能源安全的考虑，发展氢能势在必行。国内外主要国家和地区均制定了氢能发展的支持政策，并做出了远期发展的目标：我国规划到2025年可再生能源制氢量达到10-20万吨/年；日本/美国/欧盟分别规划到2030年形成300/1000/1000万吨/年的清洁氢生产能力。 制氢是氢能产业链最上游，目前以传统方式为主；下游主要应用于工业领域。氢能的全产业链包含上游的氢制取、中游氢储运以及下游的加氢和氢的多元化应用。目前主要的制氢方式包括化石燃料制氢、工业副产制氢和电解水制氢三类。截至2021年底，化石燃料制氢在我国仍占据主导地位，占比约80%，电解水制氢占比不足1%；应用端，化工领域占比约80%。 电解水制氢将为未来主流，碱性电解水制氢有望最先产业化。电解水制氢能够实现零碳，将是未来的主要制氢路线。电解水制氢有4种技术路线，其中碱性电解制氢相对成熟且成本最低，是当前最容易实现产业化的电解水方式。电解槽是碱性电解水制氢系统的关键，其规格提高及能耗降低是降本的重要方式。从碱性电解水系统整体成本构成来看，电解槽主体成本约占整体系统成本的45%，BOP辅助系统成本约占55%。 碱性电解水制氢预计在2025年和2028年分别与绿氢和蓝氢平价。基于对度电成本、电耗、设备成本及设备规格的假设，我们测算到2025年和2030年，碱性电解水制氢的单位成本分别下降至15.9元/kg及9.9元/kg，分别较2022年下降51.7%及66.3%。基于测算，若不考虑煤价的变化和碳交易的影响，碱性电解水制氢单位成本将分别于2025年及2028年与蓝氢和灰氢打平。若同时考虑煤价变化和碳交易的影响，碱性电解水制氢单位成本有望分别于2024年及2026年与蓝氢和灰氢打平。 基于假设测算，预计2030年碱性电解槽需求规模有望超过400亿元。基于对年产氢量、电解水制氢比例、及出口数据等的假设，我们测算到2025年和2030年，国内电解槽的市场空间分别达到186亿元及371亿元，分别约为2022年市场规模的13倍及26倍。若考虑印度和沙特市场，对我国电解槽的需求体量在2025年和2030年有望分别达到213亿元及431亿元。 推荐/建议关注标的及投资建议：在光储行业深耕多年并横向向氢能拓展 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业深度分析 2023年9月6日 领先大市-A(维持) 整装专题报告 氢风正劲好扬帆，绿氢发展正当时 电力设备及新能源 的企业中推荐隆基绿能、阳光电源，建议关注双良节能、亿利洁能；此外，建议关注传承高端装备制造基因的华电重工、兰石重装和华光环能。受益于氢能自身的优质特性和国内外政策支持，绿氢行业正在蓬勃发展，平价后未来增长可期。首次覆盖，给予行业“领先大市-A”评级。 风险提示：新能源装机不及预期，氢能政策风险，下游需求不及预期，国际环境变化影响，竞争格局恶化风险，测算偏差风险。 目录 1.氢能为实现碳中和的重要途径，战略意义突出7 1.1介绍：氢能是实现零碳的终极选择7 1.2政策：国内外政策共振促进氢能产业化发展8 1.3制取：化石燃料制氢为主流，电解水制氢替代潜力大11 1.4应用：工业脱碳催生需求，下游场景日益多元化13 2.电解水制氢：平价制氢指日可待，带动碱性电解槽需求放量14 2.1碱性电解技术成熟，PEM未来可期14 2.2电解槽是电解水制氢的关键16 2.3预计绿氢2025年与蓝氢平价，2028年与灰氢平价19 2.4碱性电解槽需求规模到2030年有望超过400亿22 3.推荐/建议关注标的及投资建议23 3.1横向布局氢能的光储行业先行者：23 3.1.1隆基绿能：光伏一体化龙头，“绿电”+“绿氢”协同发展23 3.1.2阳光电源：前瞻性布局氢能，碱性和PEM双轮并驱25 3.1.3双良节能：光伏业务稳中有进，加速氢能产业布局26 3.1.4亿利洁能：横向联合纵向整合，光氢产业加速布局28 3.2传承高端装备制造基因向氢能切入的开拓者：29 3.2.1华电重工：背靠华电集团，渠道资源优势显著29 3.2.2兰石重装：转型布局“核氢光储”，氢能“制、储、运、用”一体化发展30 3.2.3华光环能：产学研相结合，1500标方碱性电解槽下线31 3.3投资建议：32 4.风险提示33 图表目录 图1：氢能的优点7 图2：全球石油探明储量（桶）8 图3：全球天然气探明储量（m³）8 图4：氢能产业链11 图5：2012-2022年我国氢气产量统计（万吨，%）12 图6：2021年我国制氢结构（%）13 图7：2050年我国制氢结构预测（%）13 图8：2021年全球氢气需求结构按行业（%）13 图9：2021年全球氢能需求结构按地区（%）13 图10：2021年我国氢气需求结构（%）14 图11：2060年我国氢能下游需求预测（%）14 图12：碱性电解槽制氢成本分析16 图13：PEM电解槽制氢成本分析16 图14：碱性电解水制氢原理16 图15：碱性电解槽主体构造17 图16：碱性电解水成本构成18 图17：碱性电解槽成本构成18 图18：隆基绿能营收结构（亿元）23 图19：隆基绿能归母净利润及同比增速（亿元，%）23 图20：ALKHi1系列产品介绍24 图21：隆基模块化电解槽制氢设备24 图22：阳光电源营收结构（亿元）25 图23：阳光电源归母净利润及同比增速（亿元，%）25 图24：双良节能营收结构（亿元）26 图25：双良节能归母净利润及同比增速（亿元，%）26 图26：亿利洁能营收结构（亿元）28 图27：亿利洁能归母净利润及同比增速（亿元，%）28 图28：华电重工营收结构（亿元）29 图29：华电重工归母净利润及同比增速（亿元，%）29 图30：兰石重装营收结构（亿元）30 图31：兰石重装归母净利润及同比增速（亿元，%）30 图32：华光环能营收结构（亿元）32 图33：华光环能归母净利润及同比增速（亿元，%）32 表1：部分国家碳中和/碳达峰目标8 表2：我国氢能重点政策梳理9 表3：主要发达国家和地区的重要氢能政策10 表4：主要制氢路径及其优缺点12 表5：国内电解水制氢主要技术路线的性能特点比对15 表6：2022年中国电解水制氢设备厂商出货量TOP1019 表7：2022年中国电解水制氢设备厂商产能情况19 表8：2022-2030年碱性电解水制氢成本测算（元/kg）20 表9：绿氢预计于2025年实现与蓝氢平价，2028年与灰氢平价（元/kg）20 表10：对设备规格的敏感性分析21 表11：对单位电耗的敏感性分析21 表12：2023-2030年电解槽需求空间测算22 表13：隆基绿能氢能布局发展情况24 表14：阳光电源氢能布局发展情况26 表15：双良节能氢能布局发展情况27 表16：亿利洁能氢能布局发展情况28 表17：华电重工氢能布局发展情况29 表18：兰石重装氢能布局发展情况31 表19：华光环能氢能布局发展情况32 表20：重点公司及盈利预测32 1.氢能为实现碳中和的重要途径，战略意义突出 1.1介绍：氢能是实现零碳的终极选择 氢能是一种优质且最具可持续发展潜力的二次能源。与电能类似，氢能需要由一次能源转化获得，而不像煤、石油、天然气可以直接开采。氢能的能量密度高、储存方式简单，是大规模、长周期储能的理想选择，为可再生能源规模化消纳提供了解决方案，并能在不同行业和地区间进行能量再分配。因此发展氢能是提高能源安全、促进能源革命、引领产业转型升级、实现“双碳”目标绿色发展的重要途径。 氢能具有储备丰富、来源广泛、清洁高效、储运灵活、应用广泛等特点：1）储备丰富：氢是宇宙中分布最广泛的物质，构成了宇宙质量的75%，因此被称为人类的终极能源。2）来源广泛：可以通过化石燃料、生物质热裂解或微生物发酵、工业副产气、电解水等途径制备。3）清洁高效：每千克氢燃烧后的热量，约为汽油的3倍，酒精的3.9倍，焦炭的4.5倍。氢燃烧的产物是水，是世界上最干净的能源。4）应用丰富：氢能在交通、工业、建筑和电力等诸多领域均有广阔应用前景。5）储运灵活：氢能既可以气态、液态存储于高压罐中，也可以固态存储于储氢材料中。 图1：氢能的优点 资料来源：KPMG等公开资料，山西证券研究所整理 基于碳中和共识及对能源安全的考虑，氢能的发展势在必行。《巴黎协定》后，国际主要经济体均加快以新能源为主的能源结构转型调整，构建绿色、低碳、安全、高效的新型能源供应体系。我国规划2030年 碳达峰，2060年实现碳中和。氢能是一种能量密度高并且无污染的理想清洁能源，通过电解水方式制氢碳排放接近于零，因此发展氢能是实现碳中和的重要抓手。 表1：部分国家碳中和/碳达峰目标 国家 碳达峰时 间 碳中和目标时间 国家 碳达峰时间 碳中和目标时间 国家 碳达峰时 间 碳中和目标时间 中国 2030年前 2060年 欧盟 2006年 2050年 美国 2007年 2050年 日本 2013年 2050年 芬兰 1994年 2035年 加拿大 2007年 2050年 韩国 2013年 2050年 英国 1991年 2050年 巴西 2004年 2060年 新加坡 2030年前 2050年 德国 1990年前 2050年 新西兰 2020年前 2050年 泰国 未公布 2065年 法国 1991年 2050年 澳大利亚 2007年 2050年 资料来源：ECIU，OECD，山西证券研究所 地缘危机下能源安全问题也凸显了氢能发展的必要性。全球主要油气资源分布不平衡，根据《全球油气勘探开发形势及油公司动态（2022年）》，截至2021年底，油气产量前十大国家（美国、俄罗斯、沙特阿拉伯、加拿大、伊朗、中国、阿联酋、卡塔尔、伊拉克、挪威）的产量占全球的69.67%。地缘冲突背景下，大国以能源制裁的手段博弈，石油、天然气消费对外依赖程度较高的国家不断提升对其他能源解决方案的重视程度，发展氢能重要性不断提升。 图2：全球石油探明储量（桶）图3：全球天然气探明储量（m³） 资料来源：IndexMundi，山西证券研究所资料来源：IndexMundi，山西证券研究所 1.2政策：国内外政策共振促进氢能产业化发展 基于氢能发展的战略重要性，世界主要国家和地区都发布了支持政策加强对氢能的布局。国内来看，2019年氢能首次被写入《政府工作报告》；2022年3月23日，国家发展改革委和国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021—2035）年》，指出了氢能是未来国家能源体系的重要组成部分、是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体、是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向，奠定了氢能重要的战略地位。 2023年4月，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，强调加快攻关新型储能关键技术和绿氢制储运用技术，推动储能、氢能规模化应用。2023年8月，国家六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南 （2023版）》，指南旨在贯彻落实国家关于发展氢能产业的决策部署，充分发挥标准对氢能产业发展的规范和引领作用，有利于助力行业加快发展。 表2：我国氢能重点政策梳理 发布机构 文件 发布时间 政策内容 六部门 《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》 2023.08 明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，系统构建 了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，涵盖基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用五个子体系。 国家发改委 《产业结构调整指导目