光期研究：烧碱期货上市系列专题(三)，烧碱价格及成本分析

光期研究：烧碱期货上市系列专题（三） 烧碱价格及成本分析 光大期货研究所资源品研究团队研究总监：张笑金 团队成员：张凌璐、孙成震 本文编写人：张凌璐 一、烧碱价格情况分析 不同地区现货市场对不同形态的烧碱价格统计口径有所不同，固碱多以99%为主，液碱多以32%和50%为主。液碱价格分为售价和折百价，因液碱含水分，折百价是去除水分、折合100%纯净烧碱的价格。 在现货市场中烧碱的形态对下游企业使用并没有明显的区分，固碱进入化碱池液化后便可当液碱使用。由于我国烧碱下游企业数量多、分布散，销售通常由下游企业从贸易商、直销、分销点提货，运费由下游购买企业承担，且国内同一地区的烧碱提货价可能存在差异，因此现货市场通常统计固碱和液碱的出厂价。 1.烧碱现货价格历史回顾 2010年以来，烧碱现货价格已经历了四个大的价格涨跌周期。图表1：国内32%液碱市场价（折百）走势图（元/吨） 62005700 周期I 周期II 周期III 周期IV 520047004200370032002700220017001200 资料来源：Wind、光大期货研究所 第I周期（2010年——2016年2月）：底部震荡阶段。2009年之后为缓解金融危机带来的下行压力，国家推出多项扩大内需、促进经济平稳措施。同时，国际市场上因日本地震导致其从烧碱净出口国转变为进口国，提升我国烧碱出口份额。再加上2012年华北、东北、西北地区“弃风限电”现象、国家供给侧改革等因素，烧 碱供应出现明显缩减，这些都是此周期内带动烧碱价格明显上涨的驱动因素，国内32%液碱价格一度达到2012 年7月的高点3107元/吨（折百价）。 2012年四季度之后，在烧碱行业价格持续上涨之后，行业产能进入快速扩张阶段，下游各个行业也开始对此前上涨过多的烧碱产生抵触情绪。其中，氧化铝因行业持续低迷出现了阶段性的减产现象，进一步缩减了烧碱需求量，导致烧碱供需失衡情况持续加剧。国内32%液碱市场均价也从历史高点跌至2016年2月的1823元 /吨（折百价），三年半的时间里跌幅达到41.33%。至此，烧碱价格完成了近十年里的第一轮价格涨跌周期。第II周期（2016年2月——2021年2月）：波动加大，先涨后跌。此阶段的前三年，国内供给侧改革以及 环保政策成为影响烧碱价格最主要的因素。一方面，在供给侧改革的大背景下行业亏损产能、落后产能以及中小产能不断退出市场。另一方面，此前几年烧碱行业快速扩张阶段对环保的注重程度偏低，无论是企业在环保方面的投入还是企业生产达标情况都不理想，氯碱企业缺少自备电厂脱硫脱硝设备、自备电厂建设审批手续不全、污水排放不达标、员工环保意识浅薄等问题层出不穷。此阶段又恰逢国家出台最严厉的《环保法》，成立中央环保督察组进行严厉督查，不合格的氯碱企业被迫关停电厂进行整改，烧碱行业开工率出现大幅下降，山东地区氯碱企业开工最低曾达到60%，与正常85%~90%的开工负荷率相比回落幅度非常明显。在供给端的明显缩量下，2017年11月国内32%液碱的市场均价一度超过4400元/吨（折百价），同时期氯碱企业ECU平均利润也一度达到2100~2150元/吨的绝对高位。 2018年之后环保督察逐渐常态化，供给侧改革和环保政策对烧碱行业生产、价格的直接影响也逐渐减弱，氯碱行业平均开工负荷率也逐步提升至85%左右的中枢，市场供应相对充足。同时期的需求端却面临多重压力。国内方面，氧化铝行业因环保因素导致铝土矿开工受限，明显压制其对烧碱的消耗量。国际方面，2018年中美贸易摩擦、2020全球公共卫生事件等因素导致烧碱下游产品出口受阻、内需低迷，烧碱下游多个行业盈利欠佳、开工低下，此阶段烧碱处于供应高位、需求萎缩的格局中，烧碱价格也从2017年的高点快速回落，国内32%液碱均价一度跌至2021年2月底的1355元/吨（折百价）附近。 第III周期（2021年2月——2021年12月）：快速涨跌，周期缩短。此阶段烧碱价格在不到一年的时间便 经历一轮快速的上涨和下跌周期。2021年上半年仍处于经济恢复周期，货币宽松政策、国内多项促销费举措带动我国对外出口快速回暖，烧碱价格也开始从底部逐步抬升。2021年9月，“能耗双控”等政策引起供给端的快速收缩，国内大宗商品价格均出现大幅上涨，32%液碱价格也在10月份攀升至历史高点5700元/吨（折百价）以上。随后，在“能耗双控”影响逐步消退的情况下，烧碱价格快速回落。2021年年底国内32%液碱价格回落至2612元/吨（折百价）左右。 第IV周期（2021年末——至今）：高位震荡，波动温和。近两年虽然烧碱价格也经历了先涨后跌的周期性 变化，但价格绝对水平整体维持相对高位，波动幅度也更为温和。此阶段烧碱价格受到国内外宏观因素、全球能源价格波动、高温天气、物流运输等多方因素综合影响，32%液碱折百价低点约2300元/吨左右，高点约4120元/吨左右。 2.烧碱现货市场主流价格分析 如前文所述，目前我国烧碱主流产品为99%片碱、32%液碱以及50%液碱，这些产品的主产地区和主消费区价格常常可以作为现货价格的风向标。 我国99%片碱的主产地山东和内蒙，主要消费地区为广东省；32%液碱的主产地为山东、内蒙、江苏，同时，山东和江苏也是32%液碱的主要消费地区；50%液碱生产集中在山东，消费集中在广东。因此，在追踪烧碱现货市场价格时，99%片碱通常采用山东、内蒙、广东三地价格，32%液碱采用内蒙、山东、江苏三地价格，50%液碱价格选取山东、广东两地价格作为现货标的更为合适。 为了更明确地对比液碱和固碱价格，此处选取山东地区32%液碱价格、50%液碱价格，并将二者进行折百计算，再与99%片碱价格进行比较。三种不同形态的烧碱价格基本同涨同跌、走势相关性极高，个别时期价格涨跌的幅度略有差异。据测算，32%和50%液碱价格相关系数高达0.9594，而50%液碱和99%片碱价格相关系数也达到0.9505，但32%液碱与99%片碱相关系数则相对偏低，约0.9331。 图表2：山东地区32%液碱、50%液碱和99%片碱市场价格走势图（元/吨） 99%片碱 50%液碱(离子膜)-折百 32%液碱市场价-折百 6000 5000 4000 3000 2000 1000 资料来源：Wind、光大期货研究所 固碱和液碱折百价长期存在一定价差。从生产角度上来看，固碱是将液碱蒸发、浓缩后所获得的产品，理论上固碱价格=液碱折百价格+固碱生产成本。从液碱到固碱的生产过程包含了加热蒸煮、脱水、高温浓缩、无水烧碱冷却等多个工序，因此，固碱成本要比液碱高350~500元/吨不等。企业液碱来源不同，成本也有所差异。具有一体化装置的氯碱企业，将液碱加工成固碱成本可控制在350~450元/吨；而通过外采液碱进行再次加工的企业，固碱生产成本通常在450~500元/吨。由于环保政策限制，外采液碱进行固碱加工的企业关停较多。 在市场实际运行中，液碱和固碱价差并不是一成不变的。一方面，固碱和液碱生产地略有差异，液碱主要 集中在华北、华东地区，固碱主要集中在西北、华北地区。另一方面，下游消费方式也有所不同。液碱多适用于周边地区的近距离消费，而固碱适合长距离运输。因此，在液碱供应较充足的烧碱消费地区，固碱需要更有竞争力的价格来抢占市场。 图表3：山东地区99%片碱和32%液碱价差走势图（元/吨） 99%片碱 32%液碱市场价-折百 99%片碱-32%液碱折百价差(右) 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 5300 4300 3300 2300 1300 2500 资料来源：Wind、光大期货研究所 3.烧碱现货市场定价机制 我国烧碱市场化程度较高、现货产品同质化较强，不同企业生产的产品没有品牌溢价。各氯碱企业对液碱采取的定价策略为“随行就市”，企业将价格维持在市场均价以上，获得行业平均利润。下游行业中液碱用量较大的行业主要是氧化铝，因此，氧化铝在采购时对液碱有一定议价能力，且山西、河南、山东液碱采购价通常是价格变动的风向标。固碱集中度相对更高，价格区域性特点也更明显。例如，内蒙地区以君正集团片碱价格为指导，而山东地区以滨化集团片碱价格为指导等等。 烧碱企业对于产品的定价方式灵活多样，企业之间竞争激烈，市场化程度也较高。除以上价格策略之外，行业主流的定价策略还有以下几种： 3.1出厂定价 烧碱生产企业通常使用出厂价来对液碱和固碱进行销售，且生产企业不承担烧碱的运输费用。这种定价方式具有价格透明、对比方便、利于下游控制成本、利于企业自身和竞争者对比等。 在实际过程中，不同地区的烧碱企业对其产品的报价和出厂价有所不同。一般情况下，山东地区液碱的厂家报价和实际出厂价基本相同，其余地区液碱生产企业报价和实际出厂价存在30~50元/吨的价差。固碱生产企 业价差通常在50~100元/吨左右。 3.2月末结算 这种定价方式是根据市场变化，在月底取当月的烧碱平均价格作为结算价格。以均价作为结算价可以更加紧密地反应市场变化，也有助于贸易商和下游即使根据市场变化调整销售和采购策略。在价格变化频繁时也可在企业与贸易商之间分担风险。但这种定价方式弊端则是削弱了烧碱生产企业的定价主导权，生产计划和销售计划被动地受市场变化影响。企业月结也会采用上月定价、月初定价等方式当作当月月末结算价。 3.3价格协调 在氯碱企业销售市场重叠的情况下，竞争对手之间需要通过信息沟通、协商来定价。这种方式在行情低迷时可以起到稳定市场价格的作用，但因价格协商不具有强制性和约束性，因此实际运作起来存在阻碍。 3.4招标定价 一些下游行业如氧化铝、粘胶纤维等烧碱用量较大的企业会采用公开招标的方式进行采购。招标信息公布后，多个烧碱企业参与竞标，价低者得。招标周期通常每月一次，也有少量订单以年度为单位进行招标。 3.5价格补贴 烧碱企业会给贸易商、经销商一些价格折扣，通过价格补贴的方式让贸易商和经销商维持利润水平。这种定价方式有利于企业、贸易商和经销商的长期合作关系。 4.烧碱价格的影响因素 烧碱价格的影响因素很多，包括但不限于宏观环境、环保政策、供求关系、成本、库存等。 4.1宏观及调控措施 近两年国际经济环境和局势变化较快，对全球大宗商品的影响程度也逐步加深。因此在研究烧碱价格的影响因素时，全球宏观市场的变化不容忽视。国内方面，宏观调控政策也对大宗商品价格有着深远影响。例如货币政策、财政政策、利率政策、外汇政策等等。除此之外，烧碱原料中的盐、电也都涉及国家电价政策、税收政策等相关调控措施。 宏观环境和各项调控措施对烧碱价格的影响一方面在于商品市场整体心态，另一方面通过影响烧碱的生产成本、供需格局来影响烧碱价格。 4.2环保政策 环保政策通常是对于烧碱生产企业，或者其下游生产企业产生影响。2015年国家出台《环保法》、2016年 的供给侧改革、2021年的能耗双控等措施，都是通过影响氯碱装置的开工率或下游高污染、高耗能的生产水平来对供求两端产生影响。由于环保政策对烧碱供、需两端影响力度和时间存在差异，故而导致烧碱价格出现阶段性的波动。 4.3供求关系 烧碱的供应和需求由烧碱及其下游行业的产能和开工率决定。行业的开工率除了由环保政策外，氯碱装置的例行检修也是关键影响因素之一。通常在氯碱装置检修期，烧碱供应会有明显下降。需求方面，由于烧碱下游分布广泛，除氧化铝占比较大外，其余行业对烧碱消费占比相对偏小。这也就导致了下游单个行业对烧碱消耗量的提升或减少对烧碱需求整体的影响力度相对有限，且烧碱下游各个行业耗碱量也存在此消彼长的现象。 4.4生产成本和氯碱平衡 由于烧碱和氯气互为联产产品，若其中一个产品市场行情低迷，可能出现胀库风险，则氯碱企业便会考虑调整装置开工来调节库存水平和氯碱平衡问题。因此，在计算烧碱企业生产成本时，除了原盐和电价之外，液氯的市场行情和销售情况也是至关重要的影响因素。由于烧碱和液氯下游需求存在差异，