基础化工行业2023中报综述：行业弱复苏+去库，看好供需关系改善下的资产低估板块

业 研 究2023年09月07日 行业深度 标配行业弱复苏+去库，看好供需关系改善下的资产低估板块 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 投资要点： ——基础化工行业2023中报综述 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 22-0922-1223-0323-06 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 相关研究 1.华润材料（301090）：营收持续扩张，新材料产品稳步布局——公司简评报告 2.钾肥价格回升，国内企业海外产能投放有望受益——石化化工主题周报（2023/08/14~2023/08/20） 3.关注地产链化工品走出底部——石化化工主题周报 （2023/07/24~2023/07/30） 2023年Q2基础化工行业盈利下降，但营收环比增加。2023年上半年，由于能源价格波动叠加下游需求不振，基础化工行业受到成本端及需求端的双重挤压，行业归母净利润下滑。2023年上半年基础化工行业实现营业总收入10373.72亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润665.15亿元，同比下降51.95%，在申万一级行业中处于第30位。2023Q2，基础化工行业实现营业总收入5317.03亿元，同比下降13.48%，环比增加5.15%；实现归母净利润325.31亿元，同比下降56.50%，环比下降4.28%。 海外化工龙头：经营业绩承压，项目布局以减能增效为导向。2023Q2海外化工行业弱需求、高成本状态未有明显改善，海外企业经营业绩持续承压。2023Q2，陶氏实现主营业务收入114.2亿美元，同比下降27.09%；净利润5.01亿美元，同比下降70.20%，环比止亏，增长786.30%。未来重点项目包括FCDH装置建设、循环塑料产能建设及净零碳排放的乙烯和衍生品综合基地等。巴斯夫2023Q2实现主营业务收入173.06亿欧元，同比下降24.67%；实现净利润4.99亿欧元，同比下降76.12%。未来重点项目包括MDI产能扩建、一体化工厂产能结构调整、商业化电池回收黑色粉末生产装置项目等。 2023Q2国内基础化工行业毛利率下滑，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率下降。根据同花顺数据，2023Q2行业毛利率同比环比均下滑，期间费用率方面，销售费用率和财务费用率同比环比均提升，管理费用率同比环比均下降。 2023Q2国内基础化工行业资产负债率提升，存货下降。根据同花顺数据，2023Q2基础化工行业资产负债率同比平稳，环比提升0.69pct；库存有所改善，同比下降3.10%。从子行业来看，氨纶、涤纶、粘胶、涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显。 2023Q2国内基础化工行业固定资产及在建工程大幅提升，产能建设维持在较高水平。2023Q2基础化工行业固定资产+在建工程同比增长22.69%，较2022年末增加1149.22亿元。 基础化工部分子板块供需关系改善，行业进入景气，盈利能力有望回升。2023Q2净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品、粘胶和合成树脂，化肥和农药板块上半年价格快速回落，相关企业盈利下滑。展望2023年下半年，我们认为氟化工业绩有望环比大幅改善，三代制冷剂供需修复，氟化工行业进入景气；钾肥行业价格底部确认，需求有望回升带动景气提升；轮胎行业中报业绩兑现，国产替代和海外需求共振；钛白粉行业受到地产政策提振，需求有望回暖，供需关系有望改善。 随着需求端复苏，Q2部分基础化工产品价格修复，去库明显，伴随原料端成本优化以及后续政策落地，相关产业有望走出底部，企业盈利能力有望回升。建议关注：（1）供需关系改善，产品价差修复的氟化工板块：巨化股份（三代制冷剂产能优势明显）、金石资源（萤石资源丰富）；（2）价格底部确认，即将迎来需求旺季的钾肥板块：亚钾国际（“出海寻钾”代表企业，未来几年钾肥产能有望快速提升）。（3）海外需求回升，关税政策利好的轮胎板块：赛轮轮胎（“液体黄金”轮胎产品优势）；（4）受益于地产政策的钛白粉行业：龙佰集团。 风险提示：宏观经济下行的风险、原油价格大幅波动的风险、新增产能和项目不及预期。 正文目录 1.2023年上半年基础化工板块情况5 1.1.基础化工板块回顾5 1.2.2023H1基础化工行业盈利下降，Q2环比降幅收窄5 1.3.海外龙头：经营业绩承压，项目布局以减能增效为导向8 2.2023年二季度国内子行业情况10 2.1.2023Q2子行业盈利环比改善10 2.2.重点关注子行业12 3.投资建议20 4.风险提示20 图表目录 图1截至8月31日申万基础化工指数与沪深300指数5 图22023H1申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况6 图3申万基础化工营业总收入及同比增速（亿元，%）6 图4申万基础化工归母净利润及同比增速（亿元，%）6 图52018Q2-2023Q2申万基础化工销售毛利率（%）7 图62018Q2-2023Q2申万基础化工期间费用率（%）7 图72018Q2-2023Q2申万基础化工资产负债率（%）7 图8申万基础化工存货及同比增速（亿元，%）7 图92023Q2申万基础化工子行业存货周转天数变动情况7 图10基础化工固资+在建及同比增速（亿元，%）8 图11申万基础化工现金流情况（亿元）8 图122018-2023H1陶氏主营业务收入及增速（亿美元）8 图132018-2023H1巴斯夫主营业务收入及增速（亿欧元）8 图142018-2023H1陶氏净利润及增速（亿美元）9 图152018-2023H1巴斯夫净利润及增速（亿欧元）9 图162018-2023H1陶氏自由现金流（亿美元）9 图172018-2023H1巴斯夫自由现金流（亿欧元）9 图182018-2023H1陶氏资本开支（亿美元）10 图192018-2023H1巴斯夫资本开支（亿欧元）10 图202023Q2申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况10 图212018Q1-2023Q2氟化工板块营业总收入（亿元）12 图222018Q1-2023Q1氟化工板块归母净利润（亿元）12 图232018Q1-2023Q2氟化工板块销售毛利率（%）13 图242019年4月-2023年7月制冷剂开工率（%）13 图25R22价格及价差（元/吨）13 图26R32价格及价差（元/吨）13 图27R125价格及价差（元/吨）13 图28R134a价格及价差（元/吨）13 图292018Q1-2023Q2磷肥及磷化工营业收入（亿元）14 图302018Q1-2023Q2磷肥及磷化工归母净利润（亿元）14 图312018Q1-2023Q2磷肥及磷化工毛利率14 图322018Q1-2023Q2磷肥及磷化工期间费用率14 图33磷矿石价格（元/吨）15 图34磷酸一铵、磷酸二铵国内价格（元/吨）15 图352018Q1-2023Q2钾肥行业营业收入（亿元）15 图362018Q1-2023Q2钾肥行业归母净利润（亿元）15 图372018Q1-2023Q2钾肥行业期间费用率（%）16 图38国内外钾肥价格在中国钾肥大合同签订后企稳（美元/吨）16 图39钾肥可负担性指数已回到正常水平16 图402016-2023年全球氯化钾需求量16 图412018Q1-2023Q2轮胎行业营业收入（亿元）17 图422018Q1-2023Q2轮胎行业归母净利润（亿元）17 图432018Q1-2023Q2申万轮胎轮毂行业销售毛利率17 图442018Q1-2023Q2轮胎轮毂行业存货（亿元）17 图452002年-2023年中国出口集装箱运价指数18 图462022年10月-2023年8月轮胎行业开工率（%）18 图472018Q1-2023Q2钛白粉行业营业收入（亿元）18 图482018Q1-2023Q2钛白粉行业归母净利润（亿元）18 图49钛白粉国内市场均价及库存量（万元/吨，万吨）19 图502018-2023年7月国内钛白粉产能及产量（万吨）19 图512018-2023年7月国内钛白粉表观消费量及增速（万吨，%）20 图522018-2023年7月国内钛白粉进出口量及增速（万吨，%）20 表12023Q2申万基础化工板块子行业营业收入与归母净利润情况（亿元）11 表2氟化工行业部分企业2023年半年度业绩情况（单位：亿元，%）12 表3磷肥及磷化工行业部分企业2023年半年度业绩情况（单位：亿元，%）14 表4钾肥企业2023年半年度业绩情况（单位：亿元，%）17 表5轮胎行业部分企业2023年半年度业绩情况（单位：亿元，%）18 表6钛白粉行业部分企业2023年半年度业绩情况（单位：亿元，%）19 2023年半年报披露完毕，我们在申万基础化工行业分类的基础上做了如下调整：1）基 础化工板块上市公司以2023年9月1日在申万基础化工行业中的为样本；2）增加未划分 在申万基础化工行业的化工行业公司（藏格矿业1家公司）。数据来源为公司公告及同花顺。 1.2023年上半年基础化工板块情况 1.1.基础化工板块回顾 截至2023年8月31日，申万基础化工指数较年初以来累计下跌9.87%，跑输沪深300指数7.72pct。2023年以来，下游需求恢复缓慢，大部分化工品价差仍处历史低位，基础化工板块表现较弱。 图1截至8月31日申万基础化工指数与沪深300指数 资料来源：同花顺，东海证券研究所 1.2.2023H1基础化工行业盈利下降，Q2环比降幅收窄 2023年上半年，全球大宗商品价格走低，能源价格波动叠加下游需求不振，基础化工行业受到高价原料库存的成本端及下游需求端的双重挤压，导致行业营业总收入与归母净利润下滑。2023H1基础化工行业实现营业总收入10373.72亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润665.15亿元，同比下降51.95%，在申万一级行业中处于第30位。 图22023H1申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况 200% 150% 100% 50% 0% -50% 社会服务 公用事业美容护理 汽车电力设备商贸零售计算机交通运输 传媒家用电器房地产非银金融食品饮料农林牧渔 通信环保 机械设备建筑装饰国防军工纺织服饰 银行轻工制造医药生物石油石化 综合有色金属 煤炭建筑材料 电子 基础化工 钢铁 -100% 同比增速 资料来源：同花顺，东海证券研究所 2023年二季度基础化工行业营收同比下降，环比提升，净利润同比环比均下降。2023年Q2基础化工行业实现营业总收入5317.03亿元，同比下降13.48%，环比增加5.15%；实现归母净利润325.31亿元，同比下降56.50%，环比下降4.28%。 图3申万基础化工营业总收入及同比增速（亿元，%）图4申万基础化工归母净利润及同比增速（亿元，%） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -20% 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 400% 200% 0% -200% -400% -600% 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q