Q2收入高增，具全产业链运包一体化服务能力

23Q2收入1.14亿同增29.23%，归母净利0.13亿同减38.76% 公司发布2023年半年报，公司23Q2收入1.14亿，同增29.23%（23Q1同减6.07%），归母净利0.13亿，同减38.76%（23Q1同增7.02%），扣非归母净利0.12亿，同增22.80%（23Q1同减4.11%）。 23H1实现收入2.03亿，同增10.92%，归母净利0.27亿，同减21.18%，扣非归母净利0.24亿，同增7.01%。 公司业绩驱动因素包括：（1）国家政策支持及市场驱动：可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。（2）全产业链运包一体化服务能力：公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。 并且通过租赁运营模式的推广，进一步降低客户使用可循环包装的门槛，提升公司的经营业绩和效益。 分产品或服务，公司可循环包装产品收入1.04亿，占比51.37%，毛利率19.57%；租赁及运营服务收入0.82亿，占比40.66%，毛利率42.88%；其他收入0.17亿，占比7.97%，毛利率12.18%。 23H1毛利率28.46%，同减4.56pct，归母净利率13.54%，同减5.51pct 23H1公司毛利率为28.46%，同减4.56pct，归母净利率13.54%，同减5.51pct。 公司销售、管理、财务费率小幅减少，研发费率小幅增加。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比变动分别为5.30%（yoy-0.44pct）、6.66%（yoy-1.71pct）、2.91%（yoy+0.18pct），-0.24%（yoy-0.19pct）。 公司研发、产品、模式持续创新，持有百余项专利 作为国内较早的可循环包装企业之一，公司高度重视产品和技术工艺的研发，建立了完善的研发体系，并取得良好的研发成果。经过长期的技术积累和不断的技术创新，公司的技术研发中心被评为“省级高新技术企业研究开发中心”和“宁波市企业工程技术中心”。公司构建了良好的知识产权体系，持有百余项专利并主导制定了浙江省团体标准T/ZZB0615—2018《组合式可循环厚壁吸塑包装单元》，有效促进了可循环厚壁吸塑行业标准化建设工作。 公司产品不断创新优化，在汽车领域不断推出具有新特性、新工艺结构的产品，从为传统汽车提供可循环包装，到为新能源汽车提供可循环包装，公司拥有类型丰富的产品。在纵向深耕的同时，公司也积极进行应用领域的横向延伸，向其他新的行业领域拓展，并开发新产品。与此同时，公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户的货物配送供应链。 定制化整体包装解决方案综合服务先行者，奠定业务在市场主导地位 公司以汽车主机厂及零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的主导地位。 稳定的上游供应商资源和下游客户网络，及良好的品牌形象 目前公司服务的下游客户，其零部件产品价值较高，因此客户更为重视包装方案的合理性及包装产品的安全性和稳定性，而非单纯追求包装器具采购成本低廉。公司经过多年的行业积累及持续工艺及产品研发，综合性包装整体解决方案服务能力全面，因此公司具有一定的议价能力，形成一定的竞争优势。公司下游客户在选择供应商时，对供应商的生产规模、产品质量、资质认证等多方面因素提出较高要求。由于高端及品牌客户对其供应商有着较为严格的认证和选择过程，投入的时间、人力和物力较多，因此，一旦进入其供应商认证体系，通常情况下，与客户粘性较强。 公司在汽车、家电等行业的可循环包装领域中拥有较高的知名度，在客户中形成了良好的品牌形象。公司与大众汽车、特斯拉、宝马、沃尔沃、比亚迪、长城、吉利、舍弗勒、博格华纳、美的、海尔、三一重工、盒马生鲜、京东、申通等品牌的车主机厂及汽车零部件供应商、白色家电、工程机械、果蔬生鲜、快递物流等行业的客户建立了长期信赖的合作关系。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司受到国家政策支持及市场驱动的影响的驱动：公司为可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。同时，公司拥有全产业链运包一体化服务能力：公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，且公司帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。 23H1，公司因研发项目较上年22H1同期增加，研发费用同增27.43%，23H1归母净利同减21.18%，依次调整盈利预测。我们预计23-25年归母净利润为1.44、1.91、3.05亿元（23-25年前值为1.50、2.26、2.95亿元），EPS分别为0.85、1.13、1.80元/股（23-24年前值为1.15、1.74、2.27元/股），对应PE分别为17/13/8x。 风险提示：原材料价格波动风险；外汇风险；利率风险等。 财务数据和估值