生命科学服务行业：新冠出清常规复苏稳健，看好下半年持续改善

多重扰动下常规业务实现8%较好增长，Q2环比迎来改善。2023H1生命科学服务板块总收入44.68亿元，同比下降16.53%，其中常规业务收入大约43.49亿元，收入占比大约97%，同比增长8.11%，2023H1板块扣非净利润大约2.32亿元，同比下降79.21%。 板块表观业绩减少主要与2022H1同期新冠相关试剂、原料、耗材等高基数有关，相关资产减值处理等对利润增速造成一定压力；2023H1板块常规业务实现稳定增长，增速较2022H1放缓约8.75pp，主要受到Q1尾部疫情以及全球投融资需求波动影响，我们预计企业端需求仍在持续复苏，科研端采购需求相对稳健。2023Q2板块收入环比提升3.56%，扣非环比增长30.00%，呈现出较好复苏趋势，我们预计随着下游需求的持续回暖，板块有望逐渐回归常态化增长。（注：常规、新冠拆分依据相关公司公告数据，部分公司未披露量化口径） 从子板块来看：1、生物试剂领域，百普赛斯（2023H1总收入及常规收入增速，下同+17.40%、+33.43%）、义翘神州（-2.31%、+22.60%）、奥浦迈（-17.36%、常规培养基+30%）、诺唯赞（-64.74%，-）等细分龙头疫后均实现快速恢复，常规业务增速有望逐渐向疫情前靠拢。2、化学试剂领域，泰坦科技（+ 12.64%，+12.64%）、阿拉丁（+4.57%，-）持续开发自主新品，丰富库存种类，积极推进线下仓储建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-43.77%，-）因2022H1同期吸头、移液管等疫情间接受益品的基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（国内-5.72%，海外+30.79%）随着海外需求好转国际业务持续高增，国内业务因客户需求波动短期承压。 规模效应减弱叠加新冠资产处理，盈利能力短期波动。2023H1生命科学服务板块期间费用率35.51%（+ 11.04 pp），其中销售费用率16.90%（+ 5.48 pp），管理费用率9.99%（+ 2.80 pp），研发费用率10.83%（+ 3.46 pp），财务费用率-2.21%（-0.70 pp），板块费用率提升主要系新冠业务减少后费用摊薄效应减弱，同时针对相关原料、产成品等的减值处理也对利润率造成压制，2023H1板块毛利率43.40%（-7.35 pp），净利率8.46%（-14.46 pp）。未来随着常规业务的持续复苏，我们预计板块利润率有望企稳回升。 库存处理导致存货增速放缓，运营优化后人均产出有望提升。2023H1生命科学服务板块存货26.18亿元，同比增长9.23%，增速较2022H1同期显著放缓，与23H1常规收入基本保持一致，主要与新冠资产处理有关，2023H1板块在建工程（含工程物资）8.88亿元，同比增长43.36%，产能、仓储等持续扩张为常规业务恢复奠定良好基础。同时伴随着行业人员规模进一步提升，人均常规产出略有下降，我们预计2023H2随着科研、工业端需求的复苏以及部分应急业务的项目人员优化，人均产出有望逐渐提高。 收入波动影响资产周转，偿债能力相对稳定。2023H1生命科学服务板块资产负债率19.29%（+ 2.37 pp），应收账款周转率1.67次（-0.72次），存货周转率1.01次（-0.41次），板块偿债能力相对健康，周转能力小幅波动，主要因新冠相关收入大幅下降，同时也与下游客户资金周转短期承压有关，我们预计随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转有望回归正常周转状态。 投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，板块整体保持良好的韧性，我们预计2023H2随着新冠基数逐渐消退，行业有望迎来业绩加速，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代以及海外市场开拓。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。 新冠出清常规业务复苏稳健，看好下半年持续改善 我们统计了A股9家生命科学服务板块核心标的2023年半年报情况，覆盖生物试剂、化学试剂、科研耗材、测序服务等领域，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 图表1：生命科学服务主要数据分析（百万元） 常规试剂、服务韧性十足，盈利能力有望企稳回升 多重扰动下常规业务实现8%较好增长，Q2环比迎来改善。2023H1生命科学服务板块总收入44.68亿元，同比下降16.53%，其中常规业务收入大约43.49亿元，收入占比约97%，同比增长8.11%，2023H1板块扣非净利润大约2.32亿元，同比下降79.21%。板块表观业绩减少主要与2022H1同期新冠相关试剂、原料、耗材等高基数有关，相关资产减值处理等对利润增速造成一定压力；2023H1板块常规业务实现稳定增长，增速较2022H1放缓约8.75pp，主要受到Q1尾部疫情以及全球投融资需求波动影响，我们预计企业端需求仍在持续复苏，科研端采购需求相对稳健。2023Q2板块收入环比提升3.56%，扣非环比增长30.00%，呈现出较好复苏趋势，我们预计随着下游需求的持续回暖，板块有望逐渐回归常态化增长。（注：常规、新冠拆分依据相关公司公告数据，部分公司未披露量化口径） 图表2：板块营收变化（百万元） 图表3：板块扣非归母变化（百万元） 图表4：板块逐季度营收变化（百万元） 图表5：板块分季度扣非归母变化（百万元） 从子板块来看：1、生物试剂领域，百普赛斯（2023H1总收入及常规收入增速，下同+17.40%、+33.43%）、义翘神州（-2.31%、+22.60%）、奥浦迈（-17.36%、常规培养基+30%）、诺唯赞（-64.74%，-）等细分龙头疫后均实现快速恢复，常规业务增速有望逐渐向疫情前靠拢。2、化学试剂领域，泰坦科技（+12.64%，+12.64%）、阿拉丁（+4.57%，-）持续开发自主新品，丰富库存种类，积极推进线下仓储建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-43.77%，-）因2022H1同期吸头、移液管等疫情间接受益品的基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（国内-5.72%，海外+30.79%）随着海外需求好转国际业务持续高增，国内业务因客户需求波动短期承压。 图表6：生命科学服务主要标的2023H1业绩表现（亿元） 图表7：生命科学服务主要标的2023Q2业绩表现（亿元） 图表8：生命科学服务主要标的营收变化（亿元） 图表9：生命科学服务主要标的扣非变化（亿元） 规模效应减弱叠加新冠资产处理，盈利能力短期波动。2023H1生命科学服务板块整体期间费用率35.51%（+11.04 pp），其中销售费用率16.90%（+5.48pp），管理费用率9.99%（+2.80pp），研发费用率10.83%（+3.46pp），财务费用率-2.21%（-0.70pp），板块费用率提升主要系新冠业务减少后费用摊薄效应减弱，同时针对相关原料、产成品等的减值处理也对利润率造成压制，2023H1板块毛利率43.40%（-7.35pp），净利率8.46%（-14.46pp）。未来随着常规业务的持续复苏，我们预计板块利润率有望企稳回升。 图表10：板块期间费用率变化 图表11：板块盈利能力变化 新冠资产持续出清，高基数影响短期周转率 库存处理导致存货增速放缓，运营优化后人均产出有望提升。2023H1生命科学服务板块存货26.18亿元，同比增长9.23%，增速较2022H1同期显著放缓，与23H1常规收入基本保持一致，主要与新冠资产处理有关，2023H1板块在建工程（含工程物资）8.88亿元，同比增长43.36%，产能、仓储等持续扩张为常规业务恢复奠定良好基础。同时伴随着行业人员规模进一步提升，人均常规产出略有下降，我们预计2023 H2 随着科研、工业端需求的复苏以及部分应急业务的项目人员优化，人均产出有望逐渐提高。 图表12：板块存货及在建工程快速提升（百万元） 图表13：板块人均产出变化情况（万元） 收入波动影响资产周转，偿债能力相对稳定。2023H1生命科学服务板块资产负债率19.29%（+2.37pp），应收账款周转率1.67次（-0.72次），存货周转率1.01次（-0.41次），板块偿债能力相对健康，周转能力小幅波动，主要因新冠相关收入大幅下降，同时也与下游客户资金周转短期承压有关，我们预计随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转有望回归正常周转状态。 图表14：板块资产负债率变化 图表15：板块周转能力变化 投资建议及风险提示 投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，板块整体保持良好的韧性，我们预计2023H2随着新冠基数逐渐消退，行业有望迎来业绩加速，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代以及海外市场开拓。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；新产品研发风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。