铁矿石专题：铁矿石定价贸易及套保模式简析

期货研究报告|铁矿石专题2023-09-07 铁矿石定价贸易及套保模式简析 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguolaing@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 铁矿石贸易定价大致经历四个阶段：第一阶段：1960年以前的现货贸易阶段；第二阶 段：1960-1980年的长期合同为主的阶段；第三阶段：1980年-2007年的年度合同谈判（“长协”机制）阶段；第四阶段：2011年至今的指数定价阶段。 目前国际主流指数定价来源有三个：普氏能源资讯（Platts）的普氏指数（PlattsIron OreIndex）、环球钢讯（SBB）的TSI（TheSteelIndex）指数和英国金属导报（MetalBulletin）的MBIO（MBIronOreIndex）指数。国际权威主流的两种铁矿石价格指数分别是普氏能源资讯的普氏指数和金属导报的MBIO（MBIronOreIndex）指数。 铁矿石进口业务可分为6个操作阶段：即报盘洽谈、合同签约、租船保险、开立信用 证、报关报检、财务核算。按照进口矿销售业务按照钢厂划分可将客户分为以下三类： 1)长协矿比较充足的大钢厂；2)长协矿有较大缺口的中型钢厂；3)长协矿很少或者没有长协矿的中小工厂。按照进口矿贸易方式主要有以下三种：1)人民币现货销售；2)人民币期货销售；3)美元期货销售。铁矿石贸易实际操作流程包括以下六个流程：(询盘)报盘一协商一订立合同一合同履行一结算一关闭合同。 铁矿石贸易实际操作及主要考虑因素：某钢厂纯粹的人民币港口现货一口价采购，重点考虑：1)品种价差：如PB粉-MAC粉\65进口精粉-PB粉\BRBF（巴粗）-PB粉\PB 粉-超特粉。2)采购时注意品种搭配：MNP+巴粗+低价低品降本粉矿+精粉。3)就近港口采购等。 某钢厂远期现货CFR定价（浮动指数定价、固定价）采购，考虑因素：1)结合库存消耗周期选择品种范围；2)结合港口库存品种选择品种范围；3)结合品种定价差异选择品种范围；影响采用浮动价定价的因素：1)PB粉/MAC粉溢价差异；2)65%指数/62% 指数价差；3)BRBF（巴粗）/PB粉溢价差异；4)港口现货/美金点对点价差。影响采用 固定价定价的因素：1)指数的变化趋势；2)港口铁矿石库存数量变化趋势；3)矿石发货趋势。 铁矿石套保常用方式：1、新加坡交易所铁矿石掉期套保。铁矿石掉期交易以铁矿石指数为交易标的，是以现金结算，无实物交割。2、大连商品期货交易所铁矿石期货套保。 大商所铁矿石期货是以铁矿石为标的物的期货品种，利用期货合约的标准化特性，制定的商品期货合约，采取实物交割方式。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 一、铁矿石定价的发展过程4 1.1铁矿石定价发展的四个阶段4 1.2国际主流指数对比4 1.3普式指数简介5 二、铁矿石贸易及主要考虑因素6 1.1铁矿石进口业务流程6 1.2铁矿石贸易主要客户7 1.3铁矿石贸易贸易方式7 1.4铁矿石贸易实际操作流程8 1.5铁矿石贸易实际操作及主要考虑因素9 三、铁矿石常用套保模式11 3.1新加坡交易所铁矿石掉期套保11 3.2大连商品期货交易所铁矿石期货套保13 图表 图1:普氏62铁矿指数周均季节走势丨单位：美元/吨6 图2:普氏62铁矿指数月均季节走势丨单位:美元/吨6 图3:青岛港卡粉与PB粉价差丨单位：元/吨9 图4:青岛港PB粉与超特价差丨单位：元/吨9 图5:普氏65%与62%价差丨单位：美元/吨9 图6:TSI62%与58%价格对比价差丨单位：美元/吨9 图7:球团65%与粉矿62%价差丨单位：美元/吨10 图8:块矿62%与粉矿61.5%价差丨单位：元/吨10 图9:普氏62铁矿指数月均价走势丨单位：美元/吨10 图10:铁矿石进口利润日度监测丨单位：元/吨10 图11:15港MNPJ库存图丨单位：万吨10 图12:BDI指数与铁矿海运价格对比丨单位：美元/吨10 图13：新加坡掉期交易流程图13 表1：铁矿石定价的发展过程4 表2：国际主流指数对比5 表3：铁矿石进口业务流程6 表4：进口矿贸易主要客户7 表5：进口矿贸易方式8 表6：铁矿石贸易流程8 表7：新加坡掉期交易主要参与方11 表8：掉期交易中主要会涉及的三个价格11 表9：期货与掉期的差别12 表10：铁矿石期货与铁矿石掉期对比12 表11：大连商品交易所铁矿石期货合约14 表12：修订后铁矿交割标准品质量要求14 表13：修订后铁矿合约替代品质升贴水15 表14：动态调整铁指标升扣值确定办法16 表15：修订后铁矿合约的交割品牌及品牌升贴水（自I2312合约开始施行）16 表16：修订后可交割矿石品牌的综合升贴水情况（取X=1.5）丨单位：元/吨、%17 表17：修订后可交割矿石品牌的综合升贴水情况（取X=1）丨单位：元/吨、%18 表18：修订后可交割矿石品牌的综合升贴水情况（取X=2）丨单位：元/吨、%18 表19：修订后可交割矿石品牌基差测算（取X=1.5）丨单位：元/吨19 一、铁矿石定价的发展过程 1.1铁矿石定价发展的四个阶段 铁矿石贸易定价大致经历四个阶段：1、1960年以前的现货贸易阶段。2、1960-1980年的长期合同为主的阶段。3、1980年-2007年的年度合同谈判（“长协”机制）阶段。4、2011年至今的指数定价阶段。 时间定价机制 表1：铁矿石定价的发展过程 1960年以前 现货贸易 第一阶段：20世纪50年代前后，铁矿石交易规模较小，交易以现货贸易为 主，价格采用现货一口价确定。 1960-1980年长期合同为主 第二阶段：20世纪60年代开始，铁矿石贸易规模不断扩大，供需双方纷纷 增强谈判力量，铁矿石储量巨大的巴西、澳大利亚等国为保证长期稳定的利润，以新日铁为首的日本钢厂先后与澳大利亚、巴西签订了15-20年的低价长期供应合同，随后其余国家的钢厂纷纷效仿，谈判机制逐步确定下来。 第三阶段：20世纪80年代，这一时期铁矿石“三巨头”--淡水河谷、力拓、 年度合同谈判（“长协”必和必拓通过不断增产和收购，垄断了70%以上的铁矿石市场，加上后来的1980-2007年机制）FMG公司形成了高度垄断的铁矿石供应方。形成了年度定价长期协议机 制，即供需双方经过谈判协商确定下一个财政年度的铁矿石价格，双方执 行，年度中间价格不再变化。 2008-2010年 “长协”定价体系逐渐崩溃 日本、韩国、欧洲和后来加入的中国钢铁企业形成了相对集中的需求方。在 供需双方的不断博弈下，铁矿石逐渐形成了以年度合同定价、首发-跟风、同品种同涨幅、离岸价为主要原则的长协定价机制。但随着铁矿石市场的不断成熟，长协定价反映市场信息不灵敏、“一言堂”、谈价不看量等弊端也日益暴露�来 2011年至今指数定价 第四阶段：2010年起，“三巨头”与中国的铁矿石年度价格谈判破裂之后，双方一直未达成共同认可的年度价格，必和必拓等铁矿石公司相继背弃了过去30余年所采用的年度协议定价方式，开始采用包括季度、月度甚至每日定价的指数定价模式。目前的指数定价模式主要是铁矿石普氏指数和MBIO指数。 资料来源：公开资料整理、华泰期货研究院 1.2国际主流指数对比 随着定价体系向短期化发展，铁矿石指数受到更多关注。目前国际主流指数定价来源有三个，普氏能源资讯（Platts）的普氏指数（PlattsIronOreIndex）、环球钢讯（SBB）的TSI（TheSteelIndex）指数和英国金属导报（MetalBulletin）的MBIO（MBIronOreIndex）指数。铁矿石普氏指数和MBIO指数是当前国际上主流的指数定价机制。当前，国际权威主流的两种铁矿石价格指数分别是普氏能源资讯的普氏指数和金属导报的MBIO（MBIronOreIndex）指数。普氏指数目前包括对62%铁含量和63.5%/63%铁含量品位、高品位65%和低品位58%铁含量的统一价格评估，以及每日对铁矿石 （60%-63.5%铁含量）每1%铁含量差价的报告。MBIO指数采集了钢厂、铁矿石供应商和贸易企业三方面的价格和成交数据，排除异常数据，对不同产地、不同品位、不同港口的成交数据进行科学计算而成。2011年6月28日，普氏指数收购TSI指数，增强其在指数发布市场地位。 THESTEELINDEX(TSI铁 指数名称矿石指数) 表2：国际主流指数对比 METALBULLETINIRONOREINDEX(MBIO) PLATTSIRONOREINDEX(普氏铁矿 石指数) 经纪人场外交易(OTC):SGX, 主要使用者 LCH,CME,NOS；期货交易： 印度洲际交易所和多种商品交易所 新加坡商品交易SMX(铁矿石期掉期业务结算:CME；销售定价:主要矿 货)山 (TSI) 指数提供商 成立于1996年4月。TSI钢铁指数基于实际交易，发布全球 通过各种�版物就全球金属市 普氏成立于1909年，普氏能源咨询对于大宗商品基准价格的编制在国际市场 背景 各地的每周主要钢材，废钢和铁矿石产品价格信息 场提供权威分析和报告 又有广泛影响力。提供的指数包括：原油，煤，电力，石化产品和钢材 标的商品 58%&62%粉矿交货期为4周 62%粉矿交货期为10周 62粉矿(含铁)交货期为4-8周 矿石产地 不限定产地 不限定产地 不限定产地 交货地 CFR中国天津港 CFR中国青岛港 CFR中国青岛港 主要来源于中国钢铁咨询机构 数据来源及数据来源于有协议的数据提供和与上海钢之家合作的钢厂以通过搜集询购价，询售价以及成交价，统计方法商及铁矿石贸易商。全球唯一一逐步收窄范围确定价格 个主要数据来自于中国的铁矿 石指数 数据提供商 英国环球钢讯(SteelBusiness Briefing)旗下的钢铁指数公司 英国金属导报(MetalBulletin) 麦格劳-希尔集团(NYSE:MHP)旗下子公司普氏能源资讯 资料来源：公开资料整理、华泰期货研究院 1.3普式指数简介 2008年6月，普氏能源资讯向全球市场推�了世界首款针对海运铁矿石的每日价格评估服务。一年后此项服务被BHP公司采用，成为其全球铁矿石定价指数的依据。普氏指数来源于中国市场的现货价格，最初以62%品位的铁矿石交易价格作为基础制定。普氏能源推�的铁矿石价格指数作为国际三大矿商季度和现货贸易结算的定价基础，俨然成为决定铁矿石价格的官方指数，尤其是2010年4月份以后几乎所有的澳矿、巴西矿均参考这一指数。 图1:普氏62铁矿指数周均季节走势丨单位：美元/吨图2:普氏62铁矿指数月均季节走势丨单位:美元/吨 270 220 170 120 70 20192020202120222023 1591317212529333741454953 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2019 2020 2021 2022 2023 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 二、铁矿石贸易及主要考虑因素 1.1铁矿石进口业务流程 铁矿石进口业务可分为6个操作阶段，即报盘洽谈、合同签约、租船保险、开立信用证、报关报检、财务核算。 表3：铁矿石进口业务流程 步骤主要描述 报盘洽谈