焦煤深度报告：利多驱动形成合力，焦煤重心底部抬升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年9月6日焦煤深度报告 利多驱动形成合力，焦煤重心底部抬升 核心观点 宝城期货研究所 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 从焦煤主力合约走势来看，以6月为界限，年内焦煤期货先抑后扬，并于8月下旬向上突破，不断刷新近半年来的高位。 整体而言，6月以来焦煤走强的主要驱动来自三方面。其一是基本面改善，7、8月份主产区安监趋紧，焦煤产量边际回落，虽然进口量持续释放，但焦煤宽松的程度有所收窄。与此同时，焦煤库存低位运行，尤其是随着金九银十到来，后续下游采购需求一旦好转，低库存赋予的高弹性将给焦煤带来较大上行空间。 其二是粗钢压减预期的降温，粗钢压减是下半年焦煤的最大利空驱动，根据统计局数据，前7月我国粗钢超产约1500万吨，8月也仍有较大同比增量，这意味着如果要实现平控，后续钢厂将面临繁重的减产压力。而随着时间的不断推进，平控执行的难度将越来越大，市场对粗钢平控的预期也逐渐降温。 其三是宏观氛围持续好转，7月政治局会议以来，多项利好政策先后落地，不论是化债还是楼市方面均有措施出台，黑色系商品信心得以提振。 综上，安监、粗钢压减以及支持政策等多项利好形成共振，市场对焦煤基本面的预期发生了转变，带动期价向上突破。本轮上涨虽具备一定超前性，但目前利空驱动相对有限，在不触发主要风险事件的情况下，后续即便价格迎来阶段性回调，焦煤整体重心预计也有所上移。 主要风险：金九银十需求强预期证伪；粗钢压减力度超预期。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 焦煤|深度报告 1/10请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1焦煤走势回顾3 2基本面驱动4 3粗钢压减不及预期7 4政策驱动7 5结论8 图表目录 图1焦煤期货主力连续合约价格走势3 图22011~2023年焦煤供应/焦炭产量4 图32011~2023年炼焦煤供应情况4 图4矿山焦煤库存：万吨5 图5全样本独立焦化厂焦煤库存：万吨5 图6港口焦煤库存：万吨5 图7247家样本钢厂焦煤库存：万吨5 图8110家洗煤厂精煤库存：万吨6 图9统计样本焦煤总库存：万吨6 图10全国原煤产量：万吨6 图11山西原煤产量：万吨6 图12内蒙古原煤产量：万吨7 图13陕西原煤产量：万吨7 图14247家钢厂高炉产能利用率7 图15247家钢厂日均铁水产量7 图162023年8~9月政策整理8 1焦煤走势回顾 今年以来，焦煤整体呈现先抑后扬走势，截至9月4日，JM2401合约报收 于1675元/吨，较6月1日最低价累计上涨40.2%。回顾本轮焦煤期货从底部反弹的过程，我们大致可将其分为两个阶段。 阶段一：6月初~7月底：现实疲弱，但政策预期提前好转 4、5月份，30城高频地产销售和100城土地成交面积再次走弱，市场对国内经济的认知大多回归“弱复苏”预期。叠加蒙煤、俄煤进口量不断释放，使得焦煤供应整体偏宽，尤其是市场普遍按粗钢平控来框定需求，认为下半年焦煤基本面压力将较为明显，导致6月以前焦煤期价持续探底。然而，6月开始，虽然焦煤供需格局没有发生显著变化，但市场对稳增长政策预期的渴望不断增强，以7月政治局工作会议为锚，宏观强预期不断发酵，驱动焦煤期价底部反弹。 阶段二：8月中旬至今：多重利好共振，市场信心逐渐改善 7月产地安监收紧后，8月煤矿安全事故仍频繁发生，8月18日和21日， 山西太原和陕西延安再次出现安全事故，其中太原古交由于在8月连续发生2起事故，当地除山西焦煤集团的五大矿之外已全部停产，而延安新泰煤矿事故致11人死亡，主产区安监形势严峻。9月5日，内蒙古发布关于进一步做好煤矿安全生产工作的紧急通知，安排部署9月煤矿专项检查，可见事故对煤炭生产的影响仍持续发酵，淡季期间需特别注意安监限产带来的冲击。此外，8月期间，国内多项政策利好落地，宏观情绪迎来改善，叠加焦煤基本面预期好转，多因素驱动下，焦煤期价进一步向上突破，刷新近半年来的最高价。 图1焦煤期货主力连续合约价格走势 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 2基本面驱动 从基本面驱动来看，焦煤持续的低库存格局以及产地安监收紧带来的供应端扰动均给焦煤期价带来一定支撑。 今年以来，焦煤持续呈现供应小幅宽松的格局。一方面，国内焦煤产量平稳运行，进口量大幅增加，1~6月焦煤总供应29465万吨，同比增7.7%；另一方面，焦企利润持续偏低，焦炭产量增速有限，1~6月焦炭总产量24383万吨，同比仅增1.8%。另外，从焦煤总供应和焦炭产量的比值来看，今年1~6月煤焦比处于2015年以来的最高值，从基本面角度解释了上半年焦煤走势偏弱的原因。 图22011~2023年焦煤供应/焦炭产量 数据来源：Wind、国家统计局、宝城期货金融研究所 图32011~2023年炼焦煤供应情况 数据来源：Wind、国家统计局、宝城期货金融研究所 不过，在焦煤供应同比增幅明显高于焦炭产量的背景下，统计样本内焦煤总库存却低位运行，年内甚至维持去库局面，虽然可以用贸易商隐性库存或是原煤的角度去解释炼焦煤去库的异常现象，但至少现阶段我们不得不关注显性库存偏紧带来的利多影响。根据钢联统计，截至9月01日，样本矿山焦煤库 存223.9万吨，同比去年减50.49万吨；全样本独立焦化厂焦煤库存878.7万 吨，同比减113.70万吨；港口库存合计179.2万吨，同比减37.90万吨；247 家钢厂库存752.54万吨，同比减57.06万吨；统计样本内焦煤总库存2034.34 万吨，同比去年偏低259.15万吨。低库存格局赋予了焦煤高弹性的属性，未来一旦下游补库需求释放，煤价向上反弹的力度会相对可观。 图4矿山焦煤库存：万吨 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图5全样本独立焦化厂焦煤库存：万吨 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图6港口焦煤库存：万吨 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图7247家样本钢厂焦煤库存：万吨 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图8110家洗煤厂精煤库存：万吨 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图9统计样本焦煤总库存：万吨 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 其次，7、8月份受安监影响，主产区煤炭产量出现一定收缩。统计局数据显示，2023年7月全国原煤产量3.78亿吨，在7月多一天的情况下，产量较 6月环比减少1255万吨，且其中减量最大的省份就是山西。进入8月，古交接连发生2起煤矿事故，当地焦煤煤矿除山西焦煤集团的五大矿之外已全部停产。即便如此，在7、8月迎峰度夏煤炭保供期间，主产区在煤矿停限产问题上依然保持着一定的克制，并未出现“一刀切”式限产，当然安全生产的话题仍在持续发酵。例如，近日太原市开展安全生产异地交叉执法检查，国家矿山安全监察局山西局在阳泉市召开煤矿安全防范紧急会议，以及内蒙古发布关于进一步做好煤矿安全生产工作的紧急通知，可见煤炭淡季期间安监方面仍存在较强不确定性，或对焦煤产量带来一定压制。 综上，焦煤低库存格局以及安监扰动带来的产量缩减预期使得焦煤供应端压力逐渐缓和。 图10全国原煤产量：万吨 数据来源：海关总署、宝城期货金融研究所 图11山西原煤产量：万吨 数据来源：海关总署、宝城期货金融研究所 图12内蒙古原煤产量：万吨 数据来源：海关总署、宝城期货金融研究所 图13陕西原煤产量：万吨 数据来源：海关总署、宝城期货金融研究所 3粗钢压减不及预期 根据统计局数据，2023年1~7月，我国粗钢产量合计62651万吨，同比增长2.5%，前7月我国粗钢超产约1500万吨，并且从高频数据来看，8月份全国粗钢产量仍有接近10%左右的同比增幅。这意味着如果要实现平控，后续钢厂将存在繁重的减产压力，然而，截至9月1日，钢联统计的全国247家钢厂 铁水产量不降反增，达到246.92万吨/天的年内最高水平，可见目前钢厂并没有落实减产政策。随着时间的不断推进，粗钢平控执行的难度将越来越大，市场对粗钢平控的预期也逐渐降温，从盘面黑色系商品走势强于成材这一点来看，市场交易逻辑也与平控政策渐行渐远。 图14247家钢厂高炉产能利用率图15247家钢厂日均铁水产量 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20192020202120222023 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 270 250 230 210 190 170 150 20192020202120222023 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 4政策驱动 8月至今，国内从优化民营企业发展环境、活跃资本市场、化解地方债危机、个税优惠，以及住房新政等多个维度发布支持措施，政策利好的持续兑现提振市场信心。作为黑色系原材料，焦煤在基本面压力缓和以及粗钢压减预期降温的影响下，期货向下驱动已经明显减弱，最终在宏观强预期的助推下，市场看涨情绪升温，期货主力合约的前5席位持仓已于8月中上旬完成了由净空 向净多的转变。截至9月4日收盘，焦煤2401合约前5大主力席位持有净多 单7498手。 图162023年8~9月政策整理 日期 政策 优化民营企业发展环境。国家发展改革委等部门《关于实施促进民营经济发 8月1日 展近期若干举措的通知》8月1日发布，围绕5个方面提出28条具体措施。活跃资本市场。财政部、税务总局发布公告，证券交易印花税实施减半征收；同日证监会也接连发布多项政策“组合拳”，主要内容包括阶段性收紧IPO 8月27日 节奏、进一步规范股份减持行为、降低投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例等。 8月28日 个税优惠。年终奖个税优惠政策延续实施至2027年底；满足相关条件的居民可免于办理个人所得税综合所得汇算清缴。 8月30日 住房新政。广州官宣执行“认房不用认贷”政策措施。 8月31日 住房新政。深圳官宣执行“认房不用认贷”政策措施。住房新政。中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，明确，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套 8月31日 住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。 8月31日 住房新政。中国人民银行、国家金融监督管理总局两部门发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，自9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请调整利率。 个税优惠。中国国务院8月31日宣布，自2023年1月1日起，提高3岁 8月31日 以下婴幼儿照护、子女教育和赡养老人三项个人所得税专项附加扣除标准。 9月1日 住房新政。北京和上海官宣执行“认房不用认贷”政策措施。 数据来源：社会新闻、宝城期货金融研究所整理 5结论 从焦煤主力合约走势来看，以6月为界限，年内焦煤期货先抑后扬，并于 8月下旬向上突破，不断刷新近半年来的高位。 整体而言，6月以来焦煤走强的主要驱动来自三方面。其一是基本面改善，7、8月份主产区安监趋紧，焦煤产量边际回落，虽然进口量持续释放，但焦煤宽松的程度有所收窄。与此同时，焦煤库存低位运行，尤其是随着金九银十到来，后续下游采购需求一旦好转，低库存赋予的高弹性将给焦煤带来较大上行空间。 其二是粗钢压减预期的降温，粗钢压减