发展步履稳健，有源拉动业绩增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 发展步履稳健，有源拉动业绩增长 天孚通信(300394) 评级： 增持 股票代码： 300394 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 125.59/23.88 目标价格： 总市值(亿) 352.52 最新收盘价： 89.3 自由流通市值(亿) 322.72 自由流通股数(百万) 361.39 事件： 公司发布2023中报，实现营收6.6亿元，同比增长15.0%；归母净利润2.4亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长46.4%。其中Q2实现营业收入3.8亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长59.7%。 1、开拓400G/800G高速光模块产品矩阵，光有源业务持续拉动业绩增长 受益于全球AI技术迭代升级拉动算力网络高增长需求，公司高速率产品需求增长较快，拉动部分产品线持续扩产提量。公司产品结构变化，高毛利产品占比增多，拉动毛利率增长。2023H1光通信元器件产量同比下降29.8%，销量同比下降51.6%，但营收同比增长14.4%，整体毛利率同比上升2.0pct。 其中，光无源器件实现营收4.3亿元，同比减少12.9%，毛利率55.1%，同比增长3.2%；光有源器件实现营收 2.2亿元，同比大幅增长185.1%，毛利率41.5%，同比增长14.8%。2、持续优化费用结构，汇兑收益拉高利润空间 2023H1整体费用率9.9%，同比减少5.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/5.4%/-6.7%/9.6%，YoY+0.1/+0.3/-4.5/-1.2pct。财务费用率减少主要系报告期内利息收入同比增长以及汇率波动的汇兑收益同比增长所致。 2023H1年实现经营性净现金流2.9亿元，同比增长3.2%，期末现金余额达到12.1亿元。应付票据及应付款项 3.1亿元，存货1.9亿元，与去年同期基本持平。 3、研发部署下一代光引擎，积极开拓激光雷达市场 公司垂直整合既有有源&无源产品线，研发下一代数据中心光引擎，为下游客户提供一站式解决方案。公司从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，为发展注入持续动力，助力光子集成。 报告期内公司主要的研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。 报告期内，公司激光雷达用光器件产品虽已规模量产，海内外多个客户处于送样验证阶段，但总体量产时间较短，量产客户暂时相对较少。我们预计伴随客户送样验证成功及批量转化有望带来新一轮业绩增长。 4、积极推进全球产能布局，增强抗风险能力 公司部分原材料和设备源自国外进口，面对国际贸易争端的不确定性，公司积极加强全球产能布局，2023年H1加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台搭建，完善公司全球业务分布。同时积极筹划推动国产供应商替代等措施，控制风险。 5、投资建议 公司通过持续的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为16.2/21.6/28.1亿元，每股收益分别为1.33/1.73/2.27元，对应2023年8月24日89.3元/股收盘价，PE分别为67.0/51.5/39.4倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 技术研发不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险；海外业务发展不及预期风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,032 1,196 1,617 2,155 2,805 YoY（%） 18.2% 15.9% 35.1% 33.3% 30.2% 归母净利润(百万元) 306 403 526 684 896 YoY（%） 9.8% 31.5% 30.5% 30.2% 30.8% 毛利率（%） 49.7% 51.6% 50.7% 50.2% 50.2% 每股收益（元） 0.79 1.03 1.33 1.73 2.27 ROE 13.1% 15.3% 17.8% 18.8% 19.8% 市盈率 113.30 86.80 67.03 51.50 39.36 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,196 1,617 2,155 2,805 净利润 405 530 689 902 YoY(%) 15.9% 35.1% 33.3% 30.2% 折旧和摊销 86 23 22 21 营业成本 579 797 1,074 1,396 营运资金变动 -10 -313 -17 -394 营业税金及附加 11 14 19 25 经营活动现金流 464 207 649 470 销售费用 18 23 31 41 资本开支 -111 -124 -115 -114 管理费用 63 81 115 146 投资 -95 3 2 2 财务费用 -20 1 1 1 投资活动现金流 -180 -88 -69 -54 研发费用 123 159 214 279 股权募资 32 0 0 0 资产减值损失 -16 0 0 0 债务募资 0 12 14 15 投资收益 27 33 44 58 筹资活动现金流 -128 -185 14 15 营业利润 451 593 770 1,007 现金净流量 158 -66 594 431 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 451 593 770 1,007 成长能力 所得税 46 63 81 106 营业收入增长率 15.9% 35.1% 33.3% 30.2% 净利润 405 530 689 902 净利润增长率 31.5% 30.5% 30.2% 30.8% 归属于母公司净利润 403 526 684 896 盈利能力 YoY(%) 31.5% 30.5% 30.2% 30.8% 毛利率 51.6% 50.7% 50.2% 50.2% 每股收益 1.03 1.33 1.73 2.27 净利润率 33.7% 32.5% 31.8% 31.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.9% 15.6% 16.6% 17.1% 货币资金 673 607 1,201 1,632 净资产收益率ROE 15.3% 17.8% 18.8% 19.8% 预付款项 3 8 9 12 偿债能力 存货 186 319 363 520 流动比率 9.30 6.81 7.38 6.64 其他流动资产 1,307 1,610 1,629 2,049 速动比率 8.41 5.88 6.48 5.77 流动资产合计 2,169 2,544 3,202 4,213 现金比率 2.88 1.62 2.77 2.57 长期股权投资 8 5 3 1 资产负债率 9.1% 12.0% 11.3% 12.7% 固定资产 592 741 884 1,019 经营效率 无形资产 50 50 48 46 总资产周转率 0.44 0.52 0.57 0.60 非流动资产合计 732 830 921 1,012 每股指标（元） 资产合计 2,901 3,374 4,123 5,226 每股收益 1.03 1.33 1.73 2.27 短期借款 0 12 26 41 每股净资产 6.66 7.48 9.22 11.49 应付账款及票据 116 216 217 346 每股经营现金流 1.18 0.52 1.64 1.19 其他流动负债 117 145 191 248 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 233 374 434 635 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 86.80 67.03 51.50 39.36 其他长期负债 31 31 31 31 PB 3.80 11.93 9.69 7.77 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 264 404 465 666 股本 394 394 394 394 少数股东权益 11 15 20 26 股东权益合计 2,637 2,970 3,659 4,560 负债和股东权益合计 2,901 3,374 4,123 5,226 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未