保险行业2023中报综述行业评级：储蓄需求释放，寿险业绩高增

证券研究报告 储蓄需求释放，寿险业绩高增 ——保险行业2023中报综述 行业评级 平安证券研究所非银金融&金融科技研究团队 非银金融强大于市（维持）王维逸S1060520040001（证券投资咨询）WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯S1060122070023（一般证券业务）WEIJIWEN854@pingan.com.cn 2023年9月6日 摘要 一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升。主要上市险企EV增速回升，投资表现各异导致净利润分化。1）新单高增拉动人身险保费增长，但新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整，受业务结构影响，人身险保险服务收入与业绩普遍下滑。2）车险导致财产险保费增速逐月下滑，新准则对产险收入确认影响不大，业务增长拉动保险服务收入与业绩增长。 二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增。 1）新单与NBV：23H1主要上市险企总新单与NBV均实现正增长，23Q2新单增幅、占比更高。其中，个险与银保新单双增，银保 期限结构改善显著——银保注重战略合作和客户财富管理需求挖掘，银保期交新单增幅亮眼、NBVM提升，银保NBV增幅更高。 2）代理人：代理人规模环比企稳、产能大幅提升，活动率等指标有所改善。 3）EV：主要上市险企EV增速保持正增长且增速同比走阔，NBV增长、投资回报差异贡献各异、运营经验差异对EV正贡献增加。 三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利。车险保费增速趋缓，非车险保持较快增长,产险承保综合成本率普遍提升。 预计车险承保利润普遍下滑、非车险承保利润差异化，产险承保利润分化。 四、投资：资产配置结构稳定，投资收益率分化。坚持“哑铃型”资产配置策略，23H1主要上市险企资产配置结构相对稳定, 净投资收益率普遍下滑、总投资收益率表现分化、综合投资收益率普遍提升。 五、投资建议及风险提示 1）投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，23H1寿险负债端改善得到验证，预计2023年寿险新单与NBV将保持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。 2）风险提示：权益市场大幅波动，产险赔付超预期，新单与NBV不及预期，代理人量质态改善不及预期，长端利率超预期下行。2 CONTENT 目录 一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增 三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利 四、投资：资产配置结构稳定，投资收益率分化 五、投资建议及风险提示 人身险：新单高增拉动保费增长。23H1人身险公司原保费收入2.3万亿元（YoY+13.8%），主要上市险企累计原保费同比增速 逐月走高——23H1增速排名：行业（+13.8%）>人保（+9.9%）>太平（+9.4%）>平安（+8.3%）>国寿（+6.9%）>新华（+5.1%） >太保（+4.0%）。23H1主要上市险企总新单5022.7亿元（YoY+27.0%），具体来看个险期交新单同比+20.8%、个险趸交同比 +70.8%，银保期交新单同比+92.7%、银保趸交同比+16.0%；各家险企总新单均实现正增长。 财产险：保费增速逐月下滑，车险为主要影响因素。23H1财产险公司原保费收入8778亿元（YoY+9.3%），其中车险4195亿元 （YoY+5.5%）、占比47.8%（YoY-1.7pct）；非车险4583亿元（YoY+12.9%），其中农险同比+22.9%、健康险同比+13.8%。23H1上市险企原保费同比增速排名：太保（+14.3%）>行业（+9.3%）>人保（+8.8%）>平安（+5.0%）。 图表1：23H1人身险累计保费同比增速 平安太保国寿 新华太平人保（人身险） 行业 15% 10% 5% 0% -5% -10% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图表2：23H1主要上市险企新单（亿元）图表3：23H1财产险累计保费同比增速 20% 平安 太保 人保 行业 个险期交 个险趸交 银保期交 银保趸交 团险 其他 15% 10% 5% 0% 22H 23H -5% 资料来源：公司公告，国家金融监管总局，平安证券研究所注：1）人身险“主要上市险企”包括国寿、平安、太保、新华、太平、人保；2）财产险“老三家”包括人保、平安、太保。4 人身险：新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整，受业务结构影响，保险服务收入与保险服务业绩普遍下滑。新准则要求保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其他非保险服务成分，对于不可分拆的投资成分，其对应的保费也不得计入保险服务收入。23H1居民储蓄需求释放，年金险、增额终身寿险等储蓄性产品拉动保费增长；根据新会计准 则，大多不计入保险服务收入、仅计入资产负债表中。231平安、太保、国寿、新华、太平寿险的保险服务收入分别同比-3.7%、-6.5%、+0.2%、-6.5%、-5.9%，保险服务费用分别同比-2.1%、-6.5%、+2.5%、+1.0%、+5.6%，保险服务业绩及其他分别同比-4.2%、-3.2%、-9.8%、-22.0%、-26.0%。其中，国寿、新华、太平费用支出增长，导致业绩降幅更深。 财产险：新准则对产险收入确认影响不大，业务增长拉动保险服务收入与业绩增长。23H1平安、太保、人保的保险服务收入分别同比+7.8%、+15.1%、+9.3%，保险服务费用分别同比+9.0%、+15.7%、+8.1%，保险服务业绩及其他分别同比-16.3%、 +2.3%、+6.9%。 图表4：23H1寿险保费服务指标增速图表5：23H1产险保费服务指标增速 险服务收入同比 保险服务费用同比 保险服务业绩及其他同比 保 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 平安太保国寿新华太平 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 平安太保人保 保险服务收入同比 保险服务费用同比保险服务业绩及其他同比 资料来源：公司公告，平安证券研究所5 投资端表现分化，23H1上市险企归母净利润表现各异，新华、太平、人保实现正增长：太平48.1亿元（YoY+29.9%）、人保198.8亿元（YoY+8.7%）、新华99.8亿元（YoY+8.6%）、平安698.4亿元（YoY-1.2%）、太保183.3亿元（YoY-8.7%）、国寿161.6亿元（YoY-36.3%）。 23H1主要上市险企寿险EV均实现正增长，增幅回升。23H1主要上市险企普遍实现NBV增长，投资偏差贡献改善，23H1寿险EV 较上年末增长、增幅回升——人保（+11.3%）>太平（+8.4%）>国寿（+6.6%）>平安（+5.7%）>新华（+4.3%）>太保 （+4.0%）。 元） 图表6：23H1新准则下的上市险企集团归母净利润（亿图表7：23H1上市险企人身险EV（亿元） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 22H归母净利润（左，亿元，重述） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 23H归母净利润（左，亿元） 平安太保国寿新华太平 23H同比（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 人保 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022EV（左，亿元，重述）23HEV（左，亿元）23H较上年末变动（右） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 平安太保国寿新华太平人保 注：1）本文中所有友邦数据、太平数据均使用人民币口径，期末汇率折算； 2）因会计准则调整，如无特别说明，本文所有22H数据均根据2023年半年报重6 CONTENT 目录 一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升 二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增 三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利 四、投资：资产配置结构稳定，投资收益率分化 五、投资建议及风险提示 23H1主要上市险企总新单均实现正增长，23Q2新单增幅、占比更高。银行存款和理财产品等竞品吸引力下降、保险产品优势凸显，居民保本储蓄需求旺盛，上半年储蓄险销售整体旺盛、总新单正增——23H1总新单同比增速：友邦（+54.4%）>平安 （+49.6%）>国寿（+22.3%）>人保（+14.1%）>新华（+12.1%）>太保（+4.1%）。总体来看，23Q1因“开门红”节奏与基础不同，各险企总新单表现分化，平安、国寿、人保、友邦增长，而太保、新华下降；监管引导定价利率下调，23Q2险企加大销售力度、加速居民储蓄需求短期释放，23Q2新单增幅和占比更高——23Q2新单同比增速普遍在50%以上，新单占比普遍保持在40%以上（人保近30%）。 图表8：23H1上市险企分季度新单占比图表9：23H1上市险企分季度新单同比增速 100% Q1总新单占比Q2总新单占比 100% Q1总新单增幅Q2总新单增幅H1总新单增幅 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 平安寿 太保寿 国寿 新华 人保 友邦 0%0% 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 -20% 与总新单类似，个险新单同样呈现出总新单正增长，23Q1新单分化、23Q2新单增幅与占比更高的特征。其中，个险23Q2增幅亦高于总新单，代理人渠道阶段性集中销售储蓄险的态势更明显。具体来看： 1）23Q1个险新单同比增速、占比：平安、太保、新华分别同比+10.0%、-6.0%、-27.0%；占比分别为37.6%、55.1%、51.7%。 2）23Q2个险新单同比增速、占比：平安、太保、新华分别同比+144.5%、+67.1%、+75.2%；占比分别为62.4%、44.9%、48.3%， 占比分别同比+19.6pct、+13.5pct、+20.3pct。 图表10：23H1上市险企分季度个险新单占比图表11：23H1上市险企分季度个险新单同比增速 平安寿 太保寿 新华 100% 80% 60% 40% 20% 2022 2023 2022 2023 2022 2023 0% Q1个险新单占比Q2个险新单占比 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Q1个险新单增速Q2个险新单增速 个险渠道仍为主力，期交新单与总新单均保持增长，但占比普遍有所下滑。23H1平安、太保、国寿、新华、太平、人保个险期交新单分别同比+25.0%、+35.7%、+16.2%、+6.6%、+32.6%、+11.2%。除太保外，23H1个险期交新单在总新单占比普遍下滑；其中，平安个险趸交新单增幅更高、期交新单占比同比-10.8pct。 注重银行战略合作和客户财富管理需求挖掘，银保渠道新单高增、期交新单增幅亮眼。23H1平安、太保、国寿、新华、太平、人保银保期交新单分别同比+78.1%、+460.0%、+59.2%、+100.0%、+83.9%、+97.3%，银保期交新单在总新单占比明显提升，分别同比+0.8pct、+9.6pct、+2.3pct、+11.5pct、+8.9pct、+9.3pct。 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图表12：23H1主要上市险企寿险分渠道新单同比增速 78.1% 460.0% 59.2% 100.0% 8