金融工程：海外文献推荐第265期

金融工程 证券研究报告 2023年09月06日 作者 海外文献推荐第265期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 文献一：外资机构、国内投资者与动量交易 作者基于澳大利亚股票市场的数据，研究了外资机构、本地机构、本地个人投资者的动量交易和逆向交易的情况。研究发现，外资机构是动量投资者，而本地投资者是逆向投资者。然而，在全球金融危机期间，外资机构 wuxianxing@tfzq.com 姚远超分析师 SAC执业证书编号：S1110523070007 yaoyuanchao@tfzq.com 相关报告 的呈现逆向交易的情况，这表明他们的交易行为存在时变性。作者进一步 指出，在低市场回报、高市场非流动性、高市场波动性或者高动量组合波动性的时期，外资机构会减少动量交易。此外，外资机构的动量交易预示着动量收益。作者指出，处置效应能够部分解释本地投资者的逆向交易，这表明外资机构的动量交易倾向不能仅仅归因于它们向本地投资者提供的流动性。 文献二：投资者类型与股票波动 作者基于挪威股票市场的数据，研究了外资机构与本地投资者如何影响股票收益的波动，并根据投资者的交易行为提供一些解释。结果表明，外资机构增加了股票的波动性，这是因为它们的交易量最大，是动量交易者，而投资期限较短。相比之下，本地的个人投资者则降低了股票的波动性，因为他们交易最少，是逆向交易者，投资期限较长。本地机构投资者则介于两者之间。 文献三：机构持股与流动性共性 作者基于澳大利亚股票市场的数据，研究了外资机构与本地机构对流动性共性的影响。这里的流动性共性指的是个股流动性对市场流动性变化的敏感程度。研究发现，在横截面上，大股票的流动性共性高于小股票，并且两者之间的差距在过去二十年中有所增加。作者表明，这种差异可以用外资机构在大股票中持股比例较高来解释。而这一发现表明，外资机构投资有助于增加大型股票对当地市场意外流动性事件的敞口。此外，作者发现外资机构持股比例与所有股票流动性共性之间存在正相关关系，这一现象在大盘股和中盘股中尤为明显。作者指出，这种关系可以被外资机构的关联交易所解释。相比之下，本地机构持股比例与流动性共性仅在大盘股中呈正相关关系。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐 周报：上周日历效应FOF组合有超额》 2023-09-04 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》2023-09-04 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：反弹有望延续，布局困境反转》2023-09-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.外资机构、国内投资者与动量交易3 2.投资者类型与股票波动3 3.机构持股与流动性共性3 1.外资机构、国内投资者与动量交易 文献来源：BradraniaR,WuW.Foreigninstitutions,localinvestorsandmomentumtrading[J].JournalofEmpiricalFinance,2023. 推荐原因：作者基于澳大利亚股票市场的数据，研究了外资机构、本地机构、本地个人投资者的动量交易和逆向交易的情况。研究发现，外资机构是动量投资者，而本地投资者是逆向投资者。然而，在全球金融危机期间，外资机构的呈现逆向交易的情况，这表明他们的交易行为存在时变性。作者进一步指出，在低市场回报、高市场非流动性、高市场波动性或者高动量组合波动性的时期，外资机构会减少动量交易。此外，外资机构的动量交易预示着动量收益。作者指出，处置效应能够部分解释本地投资者的逆向交易，这表明外资机构的动量交易倾向不能仅仅归因于它们向本地投资者提供的流动性。 2.投资者类型与股票波动 文献来源：CheL.Investortypesandstockreturnvolatility[J].JournalofEmpiricalFinance,2018,47:139-161. 推荐原因：作者基于挪威股票市场的数据，研究了外资机构与本地投资者如何影响股票收益的波动，并根据投资者的交易行为提供一些解释。结果表明，外资机构增加了股票的波动性，这是因为它们的交易量最大，是动量交易者，而投资期限较短。相比之下，本地的个人投资者则降低了股票的波动性，因为他们交易最少，是逆向交易者，投资期限较长。本地机构投资者则介于两者之间。 3.机构持股与流动性共性 文献来源：BradraniaR,ElliottR,WuW.Institutionalownershipandliquiditycommonality:evidencefromAustralia[J].Accounting&Finance,2022,62:1231-1272. 推荐原因：作者基于澳大利亚股票市场的数据，研究了外资机构与本地机构对流动性共性的影响。这里的流动性共性指的是个股流动性对市场流动性变化的敏感程度。研究发现，在横截面上，大股票的流动性共性高于小股票，并且两者之间的差距在过去二十年中有所增加。作者表明，这种差异可以用外资机构在大股票中持股比例较高来解释。而这一发现表明，外资机构投资有助于增加大型股票对当地市场意外流动性事件的敞口。此外，作者发现外资机构持股比例与所有股票流动性共性之间存在正相关关系，这一现象在大盘股和中盘股中尤为明显。作者指出，这种关系可以被外资机构的关联交易所解释。相比之下，本地机构持股比例与流动性共性仅在大盘股中呈正相关关系。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com