成本端支撑较强，国内基差高位继续支撑盘面

广发期货9月豆粕月报 成本端支撑较强，国内基差高位继续支撑盘面 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月3日 品种 主要观点 本月策略 上月策略 品种观点 利多： 豆粕PF调研大幅下调美豆单产，外盘支撑较强；大豆采购整体仍较缓慢； 后续到港偏紧； 密西西比水位较低，或影响远期大豆到港；南美新作天气炒作； 下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。 利空： 美豆天气炒作接近尾声，叠加市场基差已冲到高位，高位之下继续上涨空间受限； 巴西大豆出口或影响未来美豆出口； 南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽。 展望： 产地种植端继续发酵干旱影响空间相对有限，主要利多还在于运河水位较低所带来的国内基差提振。四季度买船目前仍偏慢，且天气扰动还存在一定不确定性，叠加饲料需求有保证，基差预计下方空间比较有限。内强外弱格局中短期较难打破，但长期随着买船及基差逐渐回归常态，市场更多回归成本定价，预计豆粕将跟随美豆转入下行趋势。 轻仓多单持有轻仓多单持有 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 8月份受ProFarmer田间巡查大幅下调单产影响，美豆重回上行格局，叠加月底产地偏干，或影响鼓粒，进一步提振市场。但美豆天气利好交易已基本接近尾声，盘面持续上涨推动不足，月末再度出现回调。 国内豆粕走势基本跟随成本，而目前受密西西比河影响，驳船运费已有上涨迹象，且国内基差高位支撑下，盘面走势 整体强于外盘。 美豆11合约连豆粕01合约 半年报观点 8月月报观点 预计2023年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势，市场多空因素明显，天气等炒作的题材也较多，豆粕价格仍然呈现近强远弱格局，四季度豆粕基差有望再度走强，豆粕期货2401建议在3300-4000元之间进行区间操作。 8月份市场主要关注美豆单产情况，美豆干旱天气有望缓解，但美豆单产难以大幅提升，美豆库存有望下调。 短期中国大豆到港量巨大，但豆粕库存低位，豆粕价格也有支撑。 豆类市场仍属于多头格局，轻仓多单持有。 2000 1500 1000 500 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 9-17 9-28 10-9 10-20 10-31 11-11 11-22 12-3 12-14 12-25 1-5 0 (500) 东莞豆粕期现差01 1000 800 600 400 200 0 -200 豆粕1-5价差 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1-15 1-26 2-6 2-17 2-28 3-11 3-22 4-2 4-13 4-24 5-5 5-16 5-27 6-7 6-18 6-29 7-10 7-21 8-1 8-12 8-23 9-3 9-14 9-25 10-6 10-17 10-28 11-8 11-19 11-30 12-11 12-22 1-2 1-13 1.5 2019豆粕（东莞）-M19012020豆粕（东莞）-M2001 2021豆粕（东莞）-M21012022豆粕（东莞）-M2201 2023豆粕（东莞）-M23012024豆粕（东莞）-M2401 DCE01合约油粕比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5-16 5-22 5-28 6-3 6-9 6-15 6-21 6-27 7-3 7-9 7-15 7-21 7-27 8-2 8-8 8-14 8-20 8-26 9-1 9-7 9-13 9-19 9-25 10-1 10-7 10-13 10-19 10-25 10-31 11-6 11-12 11-18 11-24 11-30 12-6 12-12 12-18 12-24 12-30 1-5 1-11 豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405 01合约豆菜粕差 1-15 1-24 2-2 2-11 2-20 3-1 3-10 3-19 3-28 4-6 4-15 4-24 5-3 5-12 5-21 5-30 6-8 6-17 6-26 7-5 7-14 7-23 8-1 8-10 8-19 8-28 9-6 9-15 9-24 10-3 10-12 10-21 10-30 11-8 11-17 11-26 12-5 12-14 12-23 1-1 1-10 1-19 豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301豆油2401/豆粕2401 豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕2401 二、国际大豆 8月USDA月度报告下调单产水平，同时下调需求数据，期末库存小幅下调。调整基本符合市场预期，美豆下行。 9 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 0.00% y=-376 1.1x+1503.7 R ²=0.5511 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 CBOT大豆/玉米 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 整体影响：从历年的结果对比来看，ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向，但调增调减趋势一直，因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主。 美豆/美玉米比价位于2016年底以来新高，2024年美豆播种面积有较大概率将会高于2023年的8350.5万英亩。 美国农业部优良率偏低。 美豆生长优良率% 85 75 65 55 45 35 25 123456789101112131415161718192021 20142015201620172018 20192020202120222023 美豆主产区偏干天气延续，当前密西西比河水位位于今年来同期新低，或影响未来驳船运输，进而拉升升贴水，带动国内到港成本上行。 受生柴需求提振，美豆压榨利润保持高位，压榨量同样保持高位水平。 NOPA大豆压榨量，百万蒲 210 190 170 150 130 110 90 910111212345678 2022/232017/182018/192019/202020/212021/22 120.00% 美豆销售完成率 2500 美豆出口检验累计值百万蒲 100.00% 2000 80.00% 1500 60.00% 40.00% 1000 20.00% 500 0.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2013/142014/152015/162016/172017/18 2018/192019/202020/212021/222022/23 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2013/142014/152015/162016/172017/18 2018/192019/202020/212021/222022/23 旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期，低价巴西大豆冲击美豆出口需求，美豆出口销售受限。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西8月份大豆出口量估计为737万吨，低于一周前估计的758万吨，但是仍将比去年8月份的出口量505万吨高出45.9%。 今年1至8月份巴西大豆出口量估计为8127万吨，超过去年全年出口量7780万吨。 中国进口巴西大豆数量万吨中国进口巴西大豆数量万吨 1,2001,200 1,0001,000 800800 600600 400400 200200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 全球大豆产量呈现持续恢复格局。 三、国内豆粕 大豆：运费 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08- 运费:美湾大豆:近月美元/吨运费:巴西大豆:近月美元/吨 运费价格偏中性，人民币汇率保持高位震荡。 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 美湾升贴水 500 巴西贴水 200 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 美湾榨利 0 -200 -400 -600 -800 -1000 400 400 300 200 100 0 -100 10月11月12月1月2月3月 4月5月6月7月8月9月 巴西榨利 200 0 -200 -400 -600 -1200 1月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货 -800 -1000 -1200 1月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货 海关总署：2023年7月份中国大豆进口量973.1万吨，同比去年增加184.8万吨，同比增幅23.4%；环比6月进口量减少 53.9万吨，环比减幅5.2%。此外,2023年1-7月，中国进口大豆6,230.3万吨，同比增加15%。 6、7、8月买船总量在2000万吨附近，9、10月到港偏紧格局已成定论。 1,400.00 中国进口量万吨 1200 大豆到港预估 1