20239月份黑色金属分析报告：政策驱动增强 黑色估值修复

产业压力凸显政策预期扰动加剧 ——2023年下半年黑色金属分析报告 政策驱动增强黑色估值修复 ——2023年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 核心观点： 成材：地产政策落地乐观情绪助钢价震荡偏强 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年9月5日 8月份以来，宏观因素对市场情绪的引导大幅增加，尤其是房地产方面。《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》、北上广深陆续宣布认房不认贷等政策密集出台，市场情绪被点燃。从国家统计局前7个月数据看，房地产市场活动依然偏差，除竣工外，前端的开发投资、中端的开工和施工、后端的销售等环节都延续低迷，地产市场的实质性扭转尚未看到。从政策环节看，监管层多项政策齐出，市场预期出现改善。现阶段，房地产市场的利好在预期，而非现实环节。 相比地产，汽车和家电对板材的支撑更明显。1-7月，汽车产销分别同比增长7.4%和7.9%；家电的三大白电表现较好，其中空调和洗衣机在产销两端均实现两位数增长。在去年同期基数偏高和“618”大促后，汽车和家电的7月份数据有所下降，但7月份的政治局会议已明确提到推动汽车和电子产品消费，预计秋季和“双十一”仍会有较好表现，利多板材。 下半年新增的变量是粗钢控产。市场上有部分省市和钢厂的限产信息流出，但未见全国性文件，8月底247家钢厂日均铁水仍保持在246.92万吨的高位，说明现阶段控产力度偏弱。 从数据推导，如果是较2022年平控，8-12月月均产量较1-7月月均产量下降1167万吨，降 幅13%；如果较2022年降2000万吨（未经证实），则8-12月月均产量较1-7月月均产量下降1567万吨，降幅17%。 综合来看，我们认为宏观预期正在升温，地产现实端滞后性比较强，偏乐观的情绪叠加传统淡季向旺季转移，市场风险偏好上升。但粗钢控产力度弱于市场预期，当前偏高的铁水产量或限制钢价反弹高度。钢材价格震荡偏强，其上行不会一蹴而就，或在不断的整理中重心抬升。 后期关注/市场风险：海外宏观经济变化、监管层出台压减粗钢政策、实际需求变化、稳经济和房地产等宏观政策等。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 政策驱动增强黑色估值修复 ——2023年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 核心观点： 铁矿石：需求主导价格关注旺季成色 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年9月5日 目前宏观政策密集出台，市场乐观预期下，钢厂对“金九银十”终端需求增量预期较强，叠加钢厂自律性较低，从钢厂即期利润亏损幅度和亏损周期来看，当前钢厂主动减产动力仍显不足，但随着亏损幅度加深和亏损周期扩大预计钢厂或主动限产以平衡产业利润分配。 供应方面，供应总量上仍存在增量，主要来自主流矿山，国内和非主流环比保持平稳。 需求方面，当前需求高位是价格走强主要驱动因素，宏观政策刺激下终端需求增量预期较强，国内铁矿石现实需求持续偏高，但钢厂盈利水平的不断走低格局下铁水产量维持高位难度较大，但粗钢政策迟迟未落地，预计9月份铁矿石需求端变动更多是由钢厂自律性减产引发的需求回落。 综上所述，当前铁矿石需求处于阶段性高位，供应端持续回升，供需关系平衡偏紧，铁矿石自身供需矛盾并不突出，价格变动更多受宏观因素和需求预期反复的影响较大。9月份铁矿石价格预计由需求端主导，行政性减产边际影响趋弱，从产业利润分配的角度，铁矿石价格继续上行压力较大，且产业链面临负反馈压力，整体判断9月份铁矿石价格呈高位震荡走势，继续做多铁矿石盈亏比偏低。策略方面，看涨备兑策略或观望。 后期关注/市场风险：旺季终端需求增量、钢厂利润水平、粗钢压减政策实施节点、“双节”节前补库力度。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 政策驱动增强黑色估值修复 ——2023年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 核心观点： 煤焦：终端需求变化是关键煤焦谨慎看涨 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年9月5日 2023年8月上半月煤焦价格震荡偏弱，更多是受粗钢控产政策不断发酵的影响，需求下降预期压制煤焦价格；但从实际情况来看，钢厂暂未出现大规模的减产，反而近期有高炉复产的情况，煤焦刚性需求保持高位，再次刺激煤焦价格走强。 从基本面来看，需求方面，目前产业链中下游环节盈利情况仍较差，钢厂盈利率不足50%，但从实际情况来看，近期钢厂高炉开工情况不但没有下降，反而出现小幅提升，日均铁水产量增至247万吨左右；这使得市场对粗钢平控的执行多持怀疑态度，煤焦市场情绪好转，叠加临近国庆长假，钢厂存在补库预期，刺激煤焦价格由弱转强。9月份步入“金九银十”需求旺季阶段，对黑色金属板块整体价格也将有一定提振作用。 供应方面，焦企盈利空间不大，但由于焦炭刚性需求良好，焦企有一定提产动作，总体来看，焦企产能利用率调整空间较大，供应端很难再次给到焦价更多的上涨驱动，对于山西省年底前的淘汰落后产能任务，若焦企严格落实，将会对焦价形成一定的正向拉动作用，但预计其影响程度将小于前期集中去产能时期，届时可做进一步评估。 焦煤端，近期国内山西省部分区域安全检查趋严，炼焦精煤产量微幅波动；另外近期内蒙古将启动全区煤矿安全生产专项检查行动，由于内蒙古地区以产动力煤为主，炼焦煤产能占比相对较少，因此预计实际对炼焦煤供应影响有限，更多的影响在需求旺盛的阶段，进一步刺激了市场看涨的情绪，进而推升煤价。进口端，蒙煤依然保持较高的通关效率，进口量稳中有增，继续为国内焦煤市场提供稳定供应；其他国家进口煤增量迹象不明显。 库存方面，短期在刚性需求维持旺盛的情况下，焦煤、焦炭库存均维持低位，整体累库风险暂时不大，低库存现状也赋予了价格弹性空间较大的特点。 整体来看，目前宏观层面对于房地产市场复苏的支持力度较大，提振黑色金属产业链整体预期，但政策效果仍有待进一步跟踪。近期即将进入“金九银十”旺季需求阶段，终端需求实际表现较为关键，且在此预期下，钢厂盈利情况不佳但依然没有加大减产力度，短期煤焦直接需求旺盛支撑价格偏强运行，但若后期终端需求再被证伪，则不排除形成新一轮的需求负反馈行情，即成材需求低迷，钢厂亏损加剧、落实高炉减产进而引发原材料需求减弱、价格坍塌。预计短期煤焦价格或呈震荡偏强走势，但期价涨后出现升水，继续上涨空间需谨慎乐观；另需注意，年内粗钢控产预期依然存在，在煤焦供应能力相对充足的阶段，价格仍面临供需关系趋于偏宽松大趋势下的压制。 后期关注/风险因素：关注蒙煤进口情况、钢厂高炉开工节奏变化及山西区域淘汰落后产 能执行情况等等。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分成材：地产政策落地乐观情绪助钢价震荡偏强1 一、市场运行逻辑1 1、地产市场现状较差，但预期升温显著1 2、汽车和家电产销整体较好，对板材支撑强2 3、粗钢控产执行力度偏弱，短期高产量对成材有压力4 二、行情走势判断5 三、后期关注/风险因素5 第二部分铁矿石：需求主导价格关注旺季成色6 一、市场运行逻辑6 1、铁矿石价格走势回顾:强现实与弱预期交织，预期反复价格波动加剧6 2、供应端：供应仍有增量，支撑边际减弱7 3、需求端：国内需求相对高位，钢厂或主动减产10 二、行情走势判断12 三、后期关注/风险因素12 第三部分煤焦：终端需求变化是关键煤焦谨慎看涨13 一、市场运行逻辑13 1、近期煤焦市场走势回顾13 2、焦炭：需求旺盛、成本支撑，焦价被动跟随运行13 3、焦煤：需求拉动叠加安检趋严，煤价短期偏强15 二、行情走势判断18 三、后期关注/风险因素18 【成材】：地产政策落地乐观情绪助钢价震荡偏强 【市场运行逻辑】 一、地产市场现状较差，但预期升温显著 备受市场关注的“认房不认贷”政策正式落地。近日，住房和城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》。该政策纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。北上广深等多个一线及超一线城市已宣布落实该政策。此外，央行和国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。在传统需求淡季尾段，地产政策落地再度点燃了市场偏强的预期，引发成材在8月最后一周走强。 但从前七个月数据看，地产行业的底仍有待确认。国家统计局数据显示，2023年1-7月，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%，降幅连续5个月扩大；其中，住宅投资51485亿元，下降7.6%。1-7月，房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米，同比下降6.8%；房屋新开工面积56969万平方米，同比下降24.5%；房屋竣工面积38405万平方米，同比增长20.5%。1-7月，商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%；商品房销售额70450亿元，同比下降1.5%。销售面积跌幅继续扩大，销售金额回到负增长区域。新开工和施工延续弱势，竣工保持增长。整体来看，1-7月，房地产市场改善有限，并未出现明显的扭转。 在8月中下旬，包括降准降息、认房不认贷等政策密集出台，新一轮地产利好政策纷至沓来，我们认为市场情绪被重新点燃，市场乐观预期重现，地产销售端或在秋季出现较明显回升。从中长期看，地产市场不容乐观；从短期看，可偏积极看待。 图1房地产开发投资完成额：累计同比（单位：%）图2房屋新开工面积：累计同比（单位：%） 图3房屋施工面积：累计同比（单位：%）图4房屋竣工面积：累计同比（单位：%） 图5商品房销售面积：累计同比（单位：%）图6商品房待售面积：累计同比（单位：%） 二、汽车和家电产销整体较好，对板材支撑强 中汽协数据显示，7月，汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆