股指日报：政策暖风持续，指数底部逐渐夯实，本周试探性上攻

期货研究报告宏观金融研究 股指日报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 政策暖风持续，指数底部逐渐夯实，本周试探性上攻 报告日期：2023年9月4日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为93%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为7%；到11月维持利率不变的概率为65.3%，累计加息25个基点的概率为32.6%，累计加息50个基点的概率为2.1%。 2)上海“认房不认贷”首日，中介称，门店二手房预约带看量直接增长50%，很多业主只等着新政出台就启动换房计划。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股震荡微涨。在批量利好政策释放后，上周股市波动率快速放大，周五四大指数小幅高开，随即盘面多空分歧再度转强，全天市场情绪仍然偏暖。期间，大盘有试探性上攻动作，但整体 力度偏弱，上证指数维持高位震荡。四大指数中，上证50收涨0.87%，沪深300收涨0.70%，中证500收涨0.20%，中证1000收涨0.05%。板块方面，昨日煤炭、保险等板块涨幅靠前，电脑硬件、环保等相对落后，全天顺周期概念相对活跃，带动沪深300、上证50等大盘类指数走势强于中小盘指数。全天个股上涨超过2700家，较前一日再度回升，短期板块轮动特征显著，投资者信心仍在磨底。 2)技术追踪：继前期A股跳空上冲并收出长上影线后，8月上证指数疲态再现，大盘重回3150-3300点重压区，上方均线继续呈现空头趋势，本周关注触底反弹后的技术面压力仍强。 3)资金流向：上周A股成交金额短暂地重回万亿级别，北向资金延续净流出态势，短期筹码充分换手后A股底部逐渐夯实，而汇率贬值等因素干扰下外资成为指数能否企稳的关键变量。 ⯁核心逻辑小结： 短期来看，8月供给端扰动催化大宗商品价格有所抬头，投资者或对于企业盈利的改善预期有阶段性修复。与此同时，投资者筹码充分换手后，目前以股息债息比等指标为代表的股市性价比触及历史极值，汇率、北向资金净流出天数 等指标技术见顶，下半年“兜底”逻辑下，A股底部区间已经确认。 中长期来看，股市仍处于分子与分母两端受限的阵痛期，其中分子端的症结在于需求，而外资流入受限、信用周期探底的背景下，A股由存量市场向增量市场转换路径较为淤堵，投资者等待政策利好由量变到质变过渡 ⯁操作建议：期货操作上，短期继续紧盯地产端需求的进一步松绑以及“金九银十”旺季的兑现情况，海外关注美联储货币政策节奏变化，等待中美政 策周期共振带来的估值修复行情。在此之前，股指趋势性机会有限，IH、IF等大盘类指数可轻仓试多，若遇上述积极因素释放可逐步加仓，前期正套可继续持有期权操作上，各期权隐历差背离后趋势收敛，政策集中释放阶段标 的指数尝试上攻，可在差值企稳后继续布局认购期权隐含波动率多头。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：北向累计资金流向5 图12：北向当日资金流向5 图13：四大指数PE6 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数6 图15：IF合约基差7 图16：IH合约基差7 图17：IC合约基差7 图18：IM合约基差7 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.10国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 3.90 5500 3.70 5000 3.50 6000 5500 5000 4500 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 4500 4000 3500 3000 4000 3500 3000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴）沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12 沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币）深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：Wind，信达期货研究所 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 图12：北向当日资金流向 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币）深股通：当日资金净流入（亿元,人民币）沪深300指数（右轴） 75 15 1465 1355 1245 11 35 10 925 815 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM） 中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 160 155 150 145 140 135 130 125 120 115 2016/10/10 2016/12/2 2017/1/27 2017/3/27 2017/5/23 2017/7/18 2017/9/11 2017/11/7 2018/1/2 2018/2/28 2018/4/25 2018/6/21 2018/8/15 2018/10/10 2018/12/4 2019/1/29 2019/3/28 2019/5/24 2019/7/19 2019/9/12 2019/11/8 2020/1/3 2020/3/2 2020/4/24 2020/6/19 2020/8/14 2020/10/12 2020/12/4 2021/1/29 2021/3/29 2021/5/24 2021/7/19 2021/9/10 2021/11/5 2021/12/30 2022/2/28 2022/4/25 2022/6/21 2022/8/15 2022/10/11 2022/12/5 2023/2/2 110 上证50指数(左轴）恒生AH股溢价指数 图15：IF合约基差图16：IH合约基差 0 0 0 0 0 0 2019/122020/122021/122022/12 250 20 15 10 5 200 0 0 0 0 2019/12 0 2020/12 2021/122022/12 15 10 5 -5 -100 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 -5 -100 IH当月基差IH下月基差IH当季基差IH下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17：IC合约基差图18：IM合约基差 0 0 0 2019/122020/122021/122022/12 500 400 300 200 100 0 -100 600 40 20 -200 IC当月基差IC下月基差IC当季基差IC下季基差 IM当月基差IM下月基差IM当季基差IM下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观