The Flow Show ： Nyet Zero

可访问版本 门上的分数：加密38.1%，股票13.4%，HY债券5.9%，黄金5.1%，现金3.1%，IG2.9%，商品1.0%，美元-0.1%，政府债券-1.2%，石油-1.7%。 赢家和输家：科技公司的“壮丽7”上涨93%，美国地区性银行下跌37%，中国房地产债券年初至今下跌55%……输家仍在亏损&“新公牛”希望在华丽7中没有华丽的双顶(图表4)。 磁带的故事：过去15年的最佳相关性是央行流动性(从5万亿美元飙升至25万亿美元)和科技股(纳斯达克2k至16k)；央行资产负债表下跌 3万亿美元，纳斯达克想要新高（图表3）…我们说技术=H2麻烦，而不是新AI规则的时代(比如 MainSt的“超额储蓄”，“流动性过剩”去华尔街）。 价格是正确的：25%的TollBrothers’第三季度新购房者以现金支付…就业、财政过剩、千禧一代“YOLO”、婴儿潮一代“内疚经济”…美国消费者嘲笑5%的利率。 最大的图片：EM87%的世界人口，76%的石油供应，73%的二氧化碳排放量，54%的外汇储备，46%的核武器(全球股票市场市值仅为20%–图2）；新的“金砖国家-11”政治集团主导新兴市场（持有1.5万亿美元的美国国债）；G7经济体和金砖国家 -11的政治和政策标志着全球化的结束…通货膨胀和阻碍净零和和平的目标。 图表2：NyetZero 新兴市场与发达市场（占全球百分比） 2023年8月25日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS 新兴市场 发达经济体 +16468551508 市值知识产权核武器按市场价格计算的国内生产总值 外汇储备以购买力平价计算的GDP 能源消耗CO2排放石油生产 土地面积人口 0%10% %世界 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从4.2降到4.14.1 来源：美国银行全球投资战略，世界银行，国际货币基金组织，中央情报局世界概况 更多关于第2页… 美国银行全球研究 46 购买28出售 极限e看跌 010 极端看涨 本文讨论的交易思想和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验 资源以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 来源：美银全球投资策略 上述指标为美国银行牛市和熊市 指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究机构事先书面同意 ，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。 美国银行全球研究 流量显示 NyetZero 请参阅第10页至第12页的重要披露。 流知道: 国债：28th连续一周的资金流入（52亿美元–图表10)=2010年以来最长的连胜， 新兴市场债务：自SVB以来最大的每周流出（26亿美元–图表11)， 科技：10周以来最大流入量（23亿美元）。 美国银行私人客户：$3.2tnAUM…59.8％的股票，21.5％的债券，11.9％的现金;注意到4个月以来最大的国库券流入;私人客户购买日本，munis，IG债券ETF并在过去4周出售金融，医疗保健，公用事业，消费者ETF。 美国银行牛市和熊市指标：由于信贷技术恶化加上HY债券和新兴市场债务的流出，从4.2降至4.1。 实际资产：世俗观点=20世纪20年代由社会(不平等)、经济政策(QT、再分配、税收)、政治(民粹主义/进步主义)、地缘政治(战争)、环境(净零)、经济(去全球化)驱动的更高通胀、更高利率、更高波动性的政权；20世纪70年代滞胀模拟说，实物资产的表现优于金融资产(他们为1st时间在2022年的一段时间–图表5）。 房地产：美国住房抵押贷款申请降至1995年以来的最低水平（图表6），30年期抵押贷款利率攀升至2000年以来的最高水平（7.3%）；但“固定”利率意味着60%的房主的抵押贷款利率<4%，只有9%的房主的利率>6%；现在利率仍然有影响，失业率比住房市场的利率更重要…房屋建筑类股双顶是衰退信号(图表7)。 亚洲进口：欧洲和亚洲受全球贸易和银行业驱动（美国受华尔街和资产价格驱动）；亚洲进口（中国，日本，韩国，台湾–图表8）同比增长-18%，自15年9月以来的最大跌幅…亚洲国内需求疲软(甚至印度进口同比下降17%)…难怪全球制造业采购经理人指数如此疲软…但请注意，欧洲和中国(不是日本)的服务业现在也在收缩…全球宏观如此，如此 依赖美国劳动力市场和消费者。 RoW&TINA：摩根士丹利资本国际ACWI股票（美国除外）十年来迄今下跌3%…全球股市大幅跑输美国(科技)股(图表9) ；美国经济例外论创造了强劲的美国增长、合规的美联储、资本流入、美股跑赢大盘的良性循环…美国增长…所有直到市场结束“合规的美联储”通过更高的美元和更高的美国债券收益率来收紧金融条件；我们仍然认为SPX的下一个目的地是4.2k，但杰克逊霍尔可以翻转9月的剧本；但是自从债务上限决议以来，更高的股票现在意味着更高的收益率…就像“长期较低”的利率和收益率导致泡沫和繁荣一样，“长期较高”的利率和收益率将导致繁荣和萧条；卖出最后一次加息。 2TheFlowShow2023年8月25日 图表3：CB流动性与科技股高度相关 G3中央银行资产负债表vs纳斯达克100 G3中央银行资产负债表（美元） 纳斯达克100(RHS) 28 24 20 16 12 8 4 '10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源：美银全球投资策略，彭博社，G3=美联储，欧洲央行，日本央行 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国银行全球研究 图表4：“新牛”希望在华丽7中没有双顶 “七大”市值占标准普尔500指数的百分比 35% “七大”市值，占标准普尔500指数的百分比 28.1% 20.1% 30%28.9% 25% 20% 15% 10% 5% '13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 来源：美银全球投资策略，彭博社；华丽的七位=AAPL，AMZN，MSFT，META，NVDA，GOOGL，TSLA ） 美国银行全球研究 图表5：实物资产的情况 实物资产与金融资产（相对价格） 图表6：美国抵押贷款申请跌至1995年以来最低美国购房抵押贷款申请 1.1实物资产与金融资产（相对价格）1.0600美国购房抵押贷款申请 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 关贸总协定/布雷顿森林体系 新政 通货膨胀战争 贫困战争 柏林墙倒塌 NAFTA 中国GFCWTO 500 8月23日 400 300 200 0.2 0.1 很棒抑郁症 二战 9/11 COVID& 战争不平等 100 '25'30'35'40'45'50'55'60'65'70'75'80'85布'90顿森'9林5体'0系0'05'10'15'20'25 的终结 资料来源：美银全球投资策略、全球财务数据、彭博社、美国农业部、第一太平戴维斯、席勒、ONS、 Spaenjers、历史汽车集团。注：实物资产（商品、房地产、收藏品）与金融资产（大盘股、长期政府债券 0 '90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 ） 美国银行全球研究 图表7：房屋建筑商双顶……衰退信号美国房屋建筑商(XHB) 美国房屋建筑商(XHB) Dec'21 8月23日 90 80 70 60 50 40 30 20' 17'18'19'20'21'22'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 图表8：亚洲需求疲软……难怪全球采购经理人指数如此疲软 “四大”亚洲进口同比增长%vsISM制造业PMI同比增长 80“四大”亚洲进口同比%ISM制造业同比（RHS）6040 20 0 -20 -40 '97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究中心美国银行全球研究 TheFlowShow2023年8月25日3 图表9：全球股市大幅跑输美股（科技股）美国与全球股票（相对价格表现） 图表10：2010年以来国债流出的持续时间 美国财政部资金流动与4wk-ma（十亿美元） 2.8 2.3 美国与全球股票（美元） 国债流量（十亿美元） 美国国债流动4周MA（十亿美元） 12 1.8 1.3 漂亮的50泡沫 互联网泡沫 7 +1St.Dev2 0.8-3 0.3 '50'55'60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 -1圣Dev -8 '17'18'19'20'21'22'23 来源：美银全球投资策略、全球金融数据、彭博社 图表11：自SVB以来，新兴市场债务每周最大流出新兴市场债务基金流量与4wk-ma（十亿美元） 新兴市场债务流动（十 新兴市场债务流动4周MA（十亿美 5 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 图表12：10周内科技股周最大流入量科技基金流量与4wk-ma（十亿美元） 11 美国银行全球研究 技术流程（十亿美元）技术流动4周MA（十亿美元） 9 0 7 -55 3 -10 1 -15 -1 -20 '17'18'19'20'21'22'23 -3 '17'18'19'20'21'22'23 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 4TheFlowShow2023年8月25日 资产类别流动（表1） 股票:流出61亿美元（ETF流入35亿美元，共同基金流出96亿美元）表1：按资产类别划分的累计YTD流量 按资产类别划分的全球流量，百万美元 Wk%AUM YTD 年初至今%AUM Equities 0 77,212 0.5% 债券:过去22周的流入量（6亿美元） 贵金属：过去13周的资金流出（7亿美元） ETF 0 273,726 3.6% LO - -195,715 -2.3% 债券 0 230,293 3.5% 商品 - -8,158 -2.3% 货币市场 0 925,137 12.2% *2023年8月23日一周：来源：EPFRGlobal 美国银行全球研究 固定收益流动（图表15） IG债券过去5周的资金流入（10亿美元）HY 债券过去5周的资金流出（13亿美元）新兴市场债务过去4周的资金流出（26亿美元）Munis过去两周的资金流出（2亿美元）政府/Tsy过去28周的流入量（52亿美元）提示过去4周的资金流出（7亿美元）银行贷款过去 4周的流入量（2亿美元） 表2：流入新兴市场股票的资金超过流入DMYTD的资金按区域分列的全球股票流量 股权流动（表2） Japan 0 8 US：过去3周的流出（76亿美元） 国际 0 4 Wk%AUMYTD 总股本 0.0% 77,212 只做多的基金 - - ETF 0 273 总EM 0.1% 89,4