医药行业周报：美国医保谈判开启，多款重磅药面临降价

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2023年9月6日 美国医保谈判开启，多款重磅药面临降价 行情回顾：本周（0830-0905）恒生指数下跌0.1%，恒生医疗保健指数下 行业与大盘一年趋势图 跌2.6%，在12个指数行业中排名第11位。医疗保健行业跑输大市。子行行业表现恒生指数 业表现：制药（-2.6%），医疗保健技术（-2.7%），医疗保健提供商与服务（-2.8%），生命科学工具和服务（-3.2%），生物科技（-3.9%），医疗保健设备与用品（-4.8%）。 美国医保谈判开启，多款重磅药面临降价。美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）发布公告，根据通胀削减法案（IRA）将对首批10款药品进行医保价格谈判，包括阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、西格列汀、达格列净、沙库巴曲缬沙坦钠片、依那西普、伊布替尼、乌司奴单抗、门冬胰岛素系列产品，主要为代谢、血液、自免、肿瘤等疾病领域的大单品。谈 判将于2023年和2024年进行，2026年开始起效。具体时间节点如下，1） 2023年10月2日之前，向CMS提交所选药物的数据和信息；2）2023年秋季，CMS将邀请有药物被选中的公司参加一次数据提交会议并举行听证会；3）2024年2月1日之前，CMS将就每种选定药物发送初始报价；4）如果最终没有达成最高合理价格的协议，在2024年8月1日谈判期结束之前，CMS将在2024年春夏期间邀请各药企参加最多三次谈判会议。 15省联盟集采公示结果，江苏省带量采购启动。8月30日，上海药事所公示15省联盟药品集采拟中选结果，公示及受理时间为2023年8月30日至2023年9月1日。这是国家药品集采的接续，由长三角联盟到15省联盟的扩展和延伸，7月31日在上海开标，共有49个国采品种纳入此次接续，采用综合评价的方式（包括质量和疗效、企业信用评价、供应保障能力等），得分最高获得拟中选资格。各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2025年12月31日。此外，江苏省第四轮药品集采启动报量，相较2022年的目录，本次集采将小品种产品（包括开塞露、庆大霉素、妥布霉素滴眼剂）纳入集采范围。 投资启示：美国CMS发起的医保谈判能够快速造福患者，但同时也会影响相关企业的利润。虽然目前谈判的实际进展和结果仍有较大不确定性，但如果后续进入CMS医保谈判目录的产品进一步增加、价格承压，国产创新药的成本优势有望得以体现。同时，我国各省/联盟持续开展前批集采续约、并针对更多未纳入品种展开新批次集采，但由于品种较小，整体行业层面的影响或将边际递减。目前医药行业中报基本披露完毕，2Q业绩显示出较强的反弹韧性，我们建议3Q持续跟踪企业业绩端的动态。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 药明生物 2269HK 买入 59.00 43.70 1.225 1.525 33.1 26.6 4.28 3.69 NA 康方生物 9926HK 买入 57.00 34.50 2.319 -0.068 13.8 NA 5.65 5.51 NA 荣昌生物 9995HK 买入 52.00 34.00 -2.131 -1.555 NA NA 4.46 4.49 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 55.36 42.60 1.145 1.538 34.5 25.7 4.42 3.77 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 1.25 -0.968 -0.677 NA NA NA NA NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 9.00 8.63 -0.347 -0.329 NA NA 6.32 4.53 NA 平均 27.1 26.2 5.03 4.40 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年9月5日 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 9/221/235/239/23 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 智能监控系统逐步完善，提升医保基金使用的有效性。9月1日，国家医保局对十四届全国人大一次会议上“利用人工智能技术促进医保基金监管工作高质量发展”建议的答复中提到，国家医保局将在大数据监管方面着重发力，并逐步构建非现场监管和现场监管有机结合的监管新模式。未来，在全国统一医保信息平台、医保智能监管子系统等的技术支持下，医保数据筛查分析将常态化开展。同时，通过大数据分析锁定违规行为、发现违规规律也将使得现场检查执法更具针对性。 康方生物（9926HK）1H23业绩：1H23公司收入36.77亿元人民币（下同），包括开坦尼首付款29.19亿元和产品收入7.58亿元。其中开坦尼销售6.06亿元（环比+10.9%），首年销售达11.5亿元；派安普利单抗净收入 1.52亿元。净利润24.90亿元（去年同期亏损6.92亿元），首次实现盈利。销售费用率显著下降33.3个百分点至58.3%，商业化团队超过800人；研发费用5.75亿元（vs.去年同期5.95亿元）。管理层维持2023年开坦尼销售12-13亿元的指引，研发费用不超过15亿元，并目标2023-24年获得3款新药NDA批准，2025-27年再获得潜在6款新药NDA批准。 （业绩点评：康方生物（9926HK）-开坦尼首年销售超11亿元；研发持续快速推进彰显超高执行力） 海吉亚医疗（6078HK）1H23业绩：剔除核酸检测影响后，业绩延续强劲增长态势。1H23收入/经调整净利润分比为17.6亿/3.5亿元人民币，均同比增长15.3%。剔除核酸检测影响后：1）收入/经调整净利润增速分别21.1%/27.1%， ROE提升3.6pcts；2）门诊和住院收入分别+23.6%/+22.1%。肿瘤业务占比45.3% （+1.3个百分点）。并购自建稳步推进，目标2024年床位数达12,000张。1）并购医院：宜兴海吉亚医院7月单月收入达2,000万元，同比增19%，净利润 率提升至14%（并购前为亏损）；公司预计长安医院9月或10月初完成股权交割。2）二期医院：重庆二期（1,000张床位）和单县二期（500张床位）已分别于5月和6月投用；成武二期（350张床位）公司预计4Q23投用。3）新建医院：德州（800张床位）、无锡海吉亚（800-1,000张床位）、常熟海吉亚 （800-1,200张床位）公司预计分别于2023/2024/2025年交付。 （业绩点评：海吉亚医疗（6078HK）-1H23核心业绩强劲增长，但核酸检测拖累短期表观增速；下调目标价） 再鼎医药（9688HK）马吉妥昔单抗获批上市。9月1日，药监局官网显示，再鼎医药的马吉妥昔单抗（Margenza）获批上市，联合化疗治疗已经接受过两种或两种以上抗HER2治疗方案的转移性HER2阳性乳腺癌成人患者，其中至少一种治疗方案用于转移乳腺癌。 荣昌生物（9995HK、688331CH）首款双抗PD-1/VEGF启动一期临床。2023年8月29日，荣昌生物在Clinicaltrials.gov网站上注册了RC148的一期临床试验。荣昌生物Hibody双抗技术平台的构建方式如下，第二结合结构域被融合到铰链区中。这一构建方式独具特色，同类的双抗或抗体融合蛋白多选择融合到重链或轻链的末端（包括N端或C端）。 石药集团（1093HK）司美格鲁肽注射液获批临床。8月29日，公司发布公告，其开发的司美格鲁肽注射液已获国家药品监督管理局批准，可在中国开展临床试验。司美格鲁肽注射液是2型糖尿病治疗的一线用药，也是目前减重领域的最大单品，市场巨大。 正大天晴A型血友病新药获批上市。8月31日，正大天晴收到国家药监局核准签发的《药品注册证书》，注射用重组人凝血因子VIII（商品名：安恒吉）被批准用于12岁及以上血友病A患者（先天性凝血因子VIII缺乏）出血的预防。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（0830-0905）恒生指数下跌0.1%，恒生医疗保健指数下跌2.6%，在12个指数行业中排名第11位。医疗保健行业跑输大市。子行业表现：制药（-2.6%），医疗保健技术（-2.7%），医疗保健提供商与服务（-2.8%），生命科学工具和服务（-3.2%），生物科技（-3.9%），医疗保健设备与用品（-4.8%）。个股涨幅前三为再鼎医药（+24.5%）、爱康医疗 （+10.5%）、医脉通（+10.3%）；个股跌幅前三为启明医疗-B（-21.6%）、三叶草生物-B（-19.8%）、开拓药业-B（-18.6%）。 图表1:港股本周行情：生物医药涨跌幅排名第11位 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 图表2:恒生医药生物细分行业本周涨跌幅 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 2023年9月6日 医药行业周报 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 图表4:制药行业市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 5 图表3:恒生医疗保健业本周五大涨跌股 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块32.5倍，生命科学工具与服务板块 29.8倍，生物科技板块-31.6倍，医疗保健设备与用品板块-157.3倍，医疗保健提供商与服务板块15.8倍，医疗保健技术板块-10.6倍。 图表5:生命科学工具与服务市盈率TTM（倍） 生命科学工具和服务 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:万得，交银国际 169/9/2022 2330/9/2022 1241//1100//22002222 284/101/2022 18/11/2022 252/112/2022 169/12/2022 2330/12/2022 *截至2023年9月5日收盘 136/1/2023 203/2/2023 17/2/2023 1 243/3/2023 17/3/2023 2341/3/2023 147/4/2023 28/4/2023 125/5/2023 1296/5/2023 29//66//22002233 1261//66//2200223 307/7/2023 HSI 1241/7/2023 284/8/2023 1/9/2023 25 18/8/2023 5/9/2023 图表6:生物科技市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 图表7:医疗保健设备与用品市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 图表8:医疗保健提供商与服务市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 图表9:医疗保健技术市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年9月5日收盘 图表10:交银国际医药行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6996HK 德琪医药 买入 1.25 4.40 252.3% 2023年08月28日 生物科技 9995HK 荣昌生物 买入 34.00 52.00 52.9% 2023年08月23