铜铝早报：氧化铝此轮上行或见顶

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 氧化铝此轮上行或见顶 报告日期：2023年9月6日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 ⯁1.上海金属网：伦敦金属交易所（LME）周报：投机者所持LME铝净多头头寸增加115,134手合约，至193,486手合约，创2018年1月份有数据记录以来的新高。 ⯁板块逻辑—内外均有提振，宏观短暂偏强 短期来看，市场对9月不加息基本达成一致的预期，加之美国就业等数据引发市场相对偏乐观的预期，宏观层面总体中性偏强。而国内近期多项政策持续发力，从金融到实体，提振力度偏强，增强了市场的信心。周度来看，国内外宏观均表现偏强。 电解铜—供应持稳，消费韧性，宏观短期提振，区间偏强震荡 ⯁供应回落。铜精矿港口库存高位累库，从进口加工费指数回落，矿端到港量大于出港量，冶炼端冶炼需求不足，供应回落。消费环比转弱，韧性仍存。近段时间洋山铜溢价持续回升，进口持续回升；但上周华东、华南等地电力行业电解铜制杆加工费持续回落，铜杆消费回落，下游消费环比转弱，但预计加工费已回至前期中枢位置，消费韧性尚在，市场高back结构有望持续。 ⯁氧化铝—供增需减，成本支撑，存在高位回落风险 近期氧化铝持续偏强运行，前期电解铝大幅度复产，八月底电解铝复产进程接近尾声，氧化铝消费见顶，市场情绪过热炒作了一波行情，但考虑到当前现货大幅贴水，基本面难以提供给现货持续向上的动能，氧化铝此轮行情基本见顶。后续主要逻辑仍是供增需减：氧化铝价格仍在相对高位运行，氧化铝厂仍有利润，开工积极性偏高，且产能仍在大面积投产，预计产量继续回增，而由于电解铝新增产能基本落地，当前增量回落，需求增速回落。基于供增需减的逻辑，氧化铝高位回落的可能性较大。 ⯁电解铝—供应增量回落，需求或转淡，宏观短期提振，上方空间有限 ⯁复产接近尾声，新投产也无更多增量，供应增速回落。铝棒开始累库，多个地区铝棒加工费快速下挫，铝棒出库量走低，地产消费料逐渐走弱，供需双弱的局面有望逐渐形成。电解铝连续-连三价差开始回落，我们认为主要原因是现货走弱，而远月相对偏强。但下游对铝水的需求尚未出现实质性的拐点，铝锭低库存对交割产生较强的压力，或产生供需偏紧的假象。短期沪铝大幅下挫的可能性偏低，预计高位震荡为主，上行空间有限。 ⯁策略建议：铜暂时观望；氧化铝空单持有 ⯁风险提示：基建支撑消费；地产政策 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 LME铜库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 200000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 -6,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 90000 6,000 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 90000 1 80000 1 70000 60000 1 50000 1 40000 30000 0 20000 0 10000 0 0 LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC）锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 电解铝月度开工率季节图（%） 1905年7月8日1905年7月9日1905年7月10日1905年7月8日1905年7月9日 1905年7月11日1905年7月12日1905年7月13日 951905年7月14日1905年7月15日 90 85 80 75 70 65 1905年7月10日1905年7月11日 1905年7月12日1905年7月13日 95 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 中国社会库存季节图（万吨） 1905年7月8日1905年7月9日1905年7月10日 1905年7月11日1905年7月12日1905年7月13日 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 LME库存分布情况表 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1905年7月8日1905年7月9日1905年7月10日亚洲欧洲美洲 1905年7月11日1905年7月12日1905年7月13日 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 800 600 400 200 15000 0 10000 -200 5000 -400 0 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 全国主要地区氧化铝平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏） 破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 山东地区电解铝厂利润 山东地区电解铝利润 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测