燃料油月报：低硫燃料油依然面临供给压力

低硫燃料油依然面临供给压力 观点逻辑 1、沙特、俄罗斯延长减产计划至九月，全球中重质原油比例进一步下降，原料减少。 2.供给端，我国低硫燃料油产量缩减，但中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，整体低硫燃料油面临供给压力；而高硫燃料油受到原料限制，预计供给平稳或小幅回落。 3.夏季用电高峰逐步迎来尾声，预期开始逐步转弱，但国内炼 能厂需求仍有支撑，整体高硫燃料油依然有支撑。柴油裂解价差大涨，对同属清洁能源的低硫燃料油有支撑作用，但持续性存疑。 源 预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主。策略上关注空低硫燃 化料油裂解价差。 工FU2311运行区间[3300，3900]；LU2311运行区间[4100，4600]。 组 风险提示 原油价格大幅变动 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判，俄罗斯石油制品出品情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油月报2023年9月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 8月FU和LU主力价格走势同步：FU23118月31日收盘录得3513元/吨，月涨幅为 4.77%；LU主力合约同日收盘录得4395元/吨，月涨幅为3.12%。高硫燃料油受到夏季用电高峰、OPEC减产、国内炼厂需求支撑而表现更为突出；LU主要受到柴油价格高企以及澳州罢工带来的天然气价格上涨影响。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 2023-04-03 2023-06-03 2023-08-03 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-06-062020-06-062021-06-062022-06-062023-06-06 180CST380CST 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、原油价格或继续高位运行 油价是支撑沥青期价在8月份中性偏弱基本面但是价格未回落的主要功臣，而驱动油价上行的力量主要来自于供给端，来自于沙特和俄罗斯的减产决心。8月末，俄罗斯宣布9月原油出口将较6月减少30万桶/日，决心依旧坚定。而目前美国却增产乏力，最新数据显示 石油钻机数已经减少至了512座，为2022年2月以来最少，因此短期美国无法快速补足 OPEC+减产带来的影响。 需要关注的变量依然围绕在需求端，随着美国夏季出行旺季的逐步结束，汽油消费将有所下滑，同时被寄予厚望的中国需求恢复，也在制造业PMI荣枯线以下的表现而有所降温。好在美国通胀数据有所回落，加息预期放缓，对于宏观情绪有所缓和。 因此我们预计油价在9月有望继续高位震荡。 图5：OPEC产量图6：美国原油产量 30500 30000 29500 29000 28500 3% 14000 2%13000 1%12000 0%11000 28000 27500 27000 10000 -1% 9000 -2% 8000 26500 26000 2021/9/1 2022/3/1 2022/9/1 opec产量 增长率 2023/3/1 -3% -4% 7000 6000 0102030405060 20192020202120222023 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油面临供给压力 3.1全球低硫燃料油产量扩增 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量126.65万吨，产量环比涨11.20万吨。虽然环比增长，但由于今年以来船用的需求并未得到明显恢复，导致企业的生产积极性有所下降，根据目前的排产计划，恐8月国内低硫燃料油的产量将在100万吨左右。 国际方面，科威特炼厂投产，低硫燃料油供应增加，据路透统计，截至8月20日，8月科 威特燃料油装船量达175.98万桶，七月全月为177.66万桶；恐未来低硫燃料油产量继续增加。IEA显示俄罗斯原油和石油制品的出口量已经有减少迹象，且欧洲进一步扩大了对俄罗斯的制裁；但沙特加大了自俄罗斯进口的燃料油，供给收缩情况可能不容乐观。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫燃料油供给受到原料减少影响维持偏紧状态 OPEC于7月3日进一步加大了减产力度，其中沙特宣布将自愿减产100万桶/日的 行动延长至8月，俄罗斯宣布8月额外减少石油出口每天50万桶，同时削减产量每天50万桶，8月份沙特、俄罗斯宣布，进一步延长减产至九月，高硫燃料油原料供给减少局势进一步加剧。 而中东和俄罗斯当地原油油种大部分为中重质原油，出口同样以中重质原油为主，从OPEC的减产执行率上看，OPEC整体基本一直超额完成减产任务，因此从生产工艺上讲，减产的持续与扩大势必会导致下半年生产高硫燃料油的原料迎来一定量的下降。同时，美国LLS原油相较于MARS溢价的低位运行，即意味着减产同样带来中重质原油的价格支撑，因此从成本端来讲，高硫燃料油的价格亦会得到助力。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 100.00 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 0.00 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 国内方面，23年中国原油进口量也在不断增长，炼厂开工率亦一直处于高位状态，因此3月燃料油产量创了历史新高，但近几月燃料油产量回落，7月份燃料油的产量为440.6万吨，。 9月份，山东齐成石化、军胜等企业装置仍处检修状态，预计产量将继续维持平稳，不排除汽柴油需求不佳，燃料油产量有下行可能。 四、船用需求表现平平 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期波罗的海干散货指数依然在1100左右震荡，表现一直弱于去年同期。当前是全球宏观的经济风险仍未消退，中国最新进出口数据的下滑也可见整体航运市场的不景气， 但高硫燃料油在船用油上目前仍具有性价比，即通过安装脱硫塔实现环保要求，且随着脱硫塔安装技术的不断成熟，装置安装时长缩短，安装成本下行，因此，全球安装脱硫塔的船只数据不断增加。据统计，5月份安装脱硫塔的船只数量达到5211只，较去年同期增长277只，未来这一数字将进一步增加。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声。 8月31日当周，山东地炼燃料油样本催化利润为373元/吨，涨幅3.90%，主要由于催化装置原料走势小跌，催化成品涨跌互现，整体跌幅弱于原料跌幅，催化利润表现微涨；山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为745元/吨，涨幅1.09%，焦化料原料均价继续下行，成品价格跌多涨少，但原料跌幅仍大于成品跌幅，焦化利润表现微涨。近期催化和焦化利润表现均较好，由于高硫燃料油价格的低廉，在市场上受到更大的青睐，预计短共用需求依然可以维持。 图10：国内二次加工利润（元/吨）图11：中国低硫燃料油供给（万吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：澳州罢工带来欧洲天然气价格上涨，但近期价格已经回落，关注年底是否会出现取暖方面的能源危机，预计发生的概率较小。柴油替代方面，随着近期油价的上涨，带动柴油的价格上行，但同时柴油高裂解价差不断冲高，使得低硫燃料油的替代性价格回归， 另一方面通过柴油混兑换低硫燃料油的产量可能减少，对于低硫燃料油均有利好效果。 图12：ICE天然气收盘价图13：ICE柴油裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、库存无明显压力 最新一周，ARA地区（环比下降15.3%）和新加坡地区（环比下降9.9%），库存均录得下降，但富查伊拉地区（环比上涨5.4%）库存录得上涨，但整体库存水平均处于历史均值附近，无明显的压力。 新加坡地区高硫燃料油贴水逐步增加，显示当地整体处于供应偏紧状态，而目前新加坡至鹿特丹的跨区价差依然为负值，恐未来库存依然有下降空间。 图14：新加坡渣油库存（千桶）图15：ARA渣油库存（千吨） 450002000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 5000200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 系列1系列2系列3系列4系列5 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 系列1系列2系列3系列4系列