中报点评：业绩符合预期，平台协同优势显现

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩符合预期，平台协同优势显现 ——璞泰来(603659)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-05) 收盘价(元)33.76 一年内最高/最低(元)63.70/32.20 沪深300指数3,820.32 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 发布日期：2023年09月06日 市净率(倍)4.65 流通市值(亿元)679.53 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)7.26 每股经营现金流(元)0.41 毛利率(%)30.81 净资产收益率_摊薄(%)8.91 资产负债率(%)60.65 总股本/流通股(万股)201,620.81/201,281.7 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 璞泰来沪深300 4% 0% -4% -8% -12% -16% -21% -252%022.09 2023.01 2023.05 2023.09 资料来源：中原证券 相关报告 《璞泰来(603659)公司点评报告：业绩符合预期，公司产业一体化优势显著》2023-01-18 《璞泰来(603659)季报点评：业绩超预期，三大主营高增长》2022-10-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收78.06亿元， 同比增长13.21%；营业利润16.26亿元，同比下降7.01%；归母净利润13.04亿元，同比下降6.55%；扣非后净利润12.54亿元，同比下降5.96%；经营活动产生的现金流净额8.33亿元，同比增长141.20%；基本每股收益0.65元，加权平均净资产收益率9.28%。其中，公司第二季度实现营收41.07亿元，环比增长11.02%；归母净利润6.02亿元，环比下降14.18%。2023年上半年，公司业绩符合预期，净利润下滑主要系产品价格承压和行业竞争加剧，多因素叠加导致产品盈利回落。2023年上半年，公司非经常性损益合计5050万元，其中政府补助7155万元。 公司致力于新能源材料与装备平台。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。公司致力于成为新能源电池关键材料及自动化装备的综合解决方案商与平台型企业，架构方面包括负极材料及石墨化、膜材料与涂覆、自动化装备三大事业部，平台型战略的协同优势进一步显现。 动力和储能电池需求持续增长。锂电池需求增长关注动力和储能电池。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比 25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计 2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保存两位数增长。另外，伴随双碳政策进一步落实、储能技术进步和成本下降，全球及我国储能锂电池需求高增长。高工锂电（GGII）统计显示：2022年，我国储能锂电池出货120GWh，同比增长；2023年上半年出货87GWh，同比增长67%。 关键材料需求将受益于动力和储能电池增长。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，锂电池正负极、隔膜等上游关键材料需求将受益。 根据GGII数据显示：2022年我国锂电池隔膜出货124亿㎡，同比增长58.97%；我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%，其中：人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年上半年，我国锂电池隔膜出货72亿㎡，同比增长24%；负极材料出货72万吨，同比增长18%，其中：人造石墨出货62万吨，出货占比提升至86.11%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，其中负极材料发展方向包括石墨化一体化生产、人造石墨仍将是主流，行业去产能预计将维持一段时间，降本增效为行业重点方向，如高工锂电显示：负极材料价格较2022年底下滑超过30%。轻薄化和涂覆仍将是锂电池隔膜发展重点，且隔膜行业需长期研发投入和持续创新。 公司负极材料量增收入略降，预计2023年出货将持续增长。目前，负极材料是公司最主要收入来源，2015年营收5.24亿元，2022年大幅增至76.49亿元，2022年在公司营收中占比49.47%，业绩增长主要受益于产品销量增长。2023年上半年，公司负极材料出货6.82万吨，同比增长24%，主要为公司在国内动力和储能大客户拓展上继续取得突破；对应负极材料主营收入30.94亿元，同比下降3.44%，主要系行业产能释放导致价格下降；石墨化加工实现主营业务收入6.04亿元(含内部销售)，同比保持基本稳定。公司负极材料新产品开发持续保持优势，硅碳负极新品取得国内外重要客 户认证，正积极进行产能建设布局；下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进展顺利，进入重点客户量产导入阶段。产能方面，瑞典紫宸的布局有助于公司锁定欧洲客户未来增量订单，四川紫宸建设持续引入新设备和技术改进，预计将于2023年第四季度逐步释放产能。总体预计公司负极材料出货仍将高于行业增速。 公司膜材料及涂覆事业部协同发展，预计2023年隔膜业绩仍将增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2015年，公司涂覆隔膜营收7656万元，2022年大幅增至36.86亿元，营收占比由2015年的8.30%提升至2022的23.84%。2023年上半年， 公司涂覆隔膜及加工量出货21.51亿㎡，同比增长24.41%，占同期国内湿法隔膜出货量的41.36%；对应收入18.38亿元，同比增长16.4%。铝塑包装膜业务实现收入0.83亿元；PVDF产品销量3022吨，同比增长43.8%，对应收入5.48亿元(含内部销售)。公司在隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备、PVDF和粘结剂领域的协同优势显著，为下游客户提供良好的成本改善方案，如2023年上半年公司基膜销量8148万㎡，同比增长50.1%；公司自主开发的液态勃姆石合成效率及单线产能大幅提升，实现良好的成本控制；公司实现最薄5um锂电隔膜的高速、宽幅自动化生产，单线产能和成本优势显著。复合集流体一期建设年产1.6万吨复合铜 箔产能，预计2024年逐步建成并分阶段形成产能，公司复合铜箔获得下游头部消费电子高度认可，已完成产品导入并获得小批量订单，并加速向动力电池客户认证。考虑公司隔膜事业部协同优势以及在湿法隔膜领域的行业地位，预计2023年业绩将持续增长。 公司锂电设备业绩高增长，在手订单充裕。2023年上半年，公司锂电设备实现营收逾(含内部销售)20亿元，较同期实现翻倍增长。 受益在储能领域和海外动力市场取得突破性进展，公司前段设备订单承接金额仍稳步增长；中后段设备方面，新型叠片机、模切机等进入海外客户供应链。同时，公司正负极设备、光伏设备进入设计与验证阶段。截止2023年6月底，公司尚未履行的在手订单金额 逾40亿元(含税)。 公司非公开发行股票进展。2022年7月，公司公布2022年度非公开发行股票预案：拟发行股票不超过2.09亿股，发行对象不超过35名特定对象；拟募集资金不超过85亿元，募集资金主要投向年 产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金，负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市，四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一，动力电池产业集群初步形成，且当地水电清洁能源丰富，能源价格具有相对优势。2022年11月11日，公司非公开发行股票预案获得证监会批复，后续重点关注发行进展。 公司盈利能力承压，预计下半年仍承压。2023年上半年，公司销售毛利率30.81%，同比回落6.64个百分点，主要系行业竞争显著加剧；2023年第二季度为27.67%，环比第一季度回落6.63个百分点，创近年来单季度新低。考虑负极材料总体仍处于去产能阶段， 隔膜领域行业竞争加剧，总体预计公司盈利能力仍将承压。 关注公司回购进展。2023年6月，公司公布回购公司股份方案：拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，回购股份资金总额不低于2亿元(含)且不超过3亿元(含)。截止7月31日，公司尚未通过集中竞价方式回购公司股份。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.54元与2.10元，按9月5日33.76元收盘价计算，对应的PE分别为21.87倍与16.11倍。目前估值相对行业水平合 理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预 期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,996 15,464 18,429 23,643 28,263 增长比率（%） 70.36 71.90 19.17 28.29 19.54 净利润（百万元） 1,749 3,104 3,112 4,226 5,182 增长比率（%） 161.93 77.53 0.24 35.81 22.61 每股收益(元) 0.87 1.54 1.54 2.10 2.57 市盈率(倍) 38.92 21.93 21.87 16.11 13.14 资料来源：中原证券，Wind 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司三大事业部概况 资料来源：中原证券，公司公告 图4：我国新能源汽车销售及增速图5：我国动力电池产量及增速 资料来源：中原证券，中汽协资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟 图6：我国负极材料销量及增速图7：我国人造石墨负极材料销量及增速 资料来源：中原证券，GGII资料来源：中原证券，GGII 图8：我国锂电池隔膜出货量及增速图9：公司负极材料出货及增速 资料来源：中原证券，GGII资料来源：中原证券，公司公告 图10：公司负极材料营收、增速及占比图11：公司涂覆隔膜及加工量销量及增速 资料来源：中原证券，公司公告，Wind资料来源：中原证券，公司公告 图12：公司涂覆隔膜及加工量营收、增速及占比图13：公司锂电设备营收、增速及占比 资料来源：中原证券，公司公告，Wind资料来源：中原证券，Wind，公司公告 图14：公司单季度盈利能力图15：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 表1：公司非公开发行A股股票募投项目概况 序号 项目名称 项目投资总额(万元) 拟投入募集资金(万元) 1 年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目 481,040.8 389,000.0 2 年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目 253,640.9 237,400.0 3 补充流动资金 223,600.0 223,600.0 合计 958,281.7 850,000.0 资料来源：中原证