每日晨报

每日晨报2023年9月6日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 宏观交易系列 港股Beta可期，且看Alpha配置策略的“三板斧” 港股总量：估值底部、政策支撑、回购放量、弹性仍强。 上B 240 -0.79 -14.85 深A 2,061 -0.58 -0.28 1）港股当前估值正处于历史底部区域。恒指当前动态市盈率处于过去 深B 1,148 -0.30 -0.81 10年均值以下两倍标准差附近。2）政策“组合拳”密集出台。3）港股 道指 34,642 -0.56 4.51 当前回购力度空前。强力的回购无疑是最直接的信号，向投资者传递出最直接信息：港股当前估值极具吸引力。4）港股当前沽空相对水平不 标普500纳指英国富时100 4,497 14,021 7,438 -0.42-0.08-0.20 17.1233.96 -0.19 低，意味着潜在的弹性仍较大。 法国CAC 7,255 -0.34 12.06 德国DAX 15,772 -0.34 13.27 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 6,397 -2.09 -4.60 上A 3,307 -0.71 2.13 恒指18,457-1.65-2.36 估值低位+政策刺激+沽空不低=高弹性。在此情况下，我们从被动买入、主动买入两个维度分析，对应从板块层面拆解出不同的投资策略，帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 布兰特 89.0016.17 3.60 期金 1,939.80 -0.93 6.60 期银 24.04 2.39 0.38 期铜 8,515.00 3.02 1.53 三个月 年初至 我们系统性地梳理了港股板块的沽空数据（对应被动买入）、港股中资、外资系代表券商持货情况（对应主动买入）。我们发现： 在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降。在港中资系券商与 收盘价升跌%今升跌 外资系券商持货结构高度相近，整体都更偏好“新经济”的消费、医 日圆 147.69 -5.44 -10.66 疗，而南下资金则明显更偏好“旧经济”的周期板块。 英镑 1.26 1.17 4.37 欧元 1.07 -0.03 0.34 结合券商持货情况以及沽空数据，我们认为港股板块配置需要使用策略“三板斧”： 基点变动HIBOR 4.52 三个月 -2.78 六个月 18.50 美国10年债息 4.26 15.60 7.21 第一板：港股周期板块存在分化，原材料板块适宜左侧交易。 资料来源：FactSet 第二板：港股大消费板块增持与高沽空并存，意味内部分化较大，须自 恒指技术走势 下而上选择基本面较好的个股标的。 恒生指数 18,456.91 50天平均线 18,857.86 第三板：港股金融、地产板块沽空程度已有回落，静待政策端向销售、 200天平均线 19,453.73 开工端传导，更适宜于右侧交易。 14天强弱指数47.53 沽空(百万港元)23,724 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 携程集团出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长15%/20% 9961HK 评级:买入 收盘价:港元304.00 目标价:港元365.00↓ 潜在涨幅:+20.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2023年2季度业绩超预期，收入超预期带来经营杠杆及有效控费，营销费用占收入比小幅上升但好于预期。 我们预计3季度收入同比增98%（较19年同期增30%），运营利润率稳定在高位。 我们预计4季度季节性因素收入增速放缓，收入较4Q19增20%，运营利润率环比下降至16%（相比4Q19提升4个百分点）。 预计2024年收入增15%（内地/出境+7%/66%）。出境具备更佳的利润率结构，利润率仍有稳中提升的空间。 由于2023年业绩持续超预期，2024年在高基数效应下增速将较之前有所下降，基于20倍2024年市盈率（前为22倍），目标价下调至365港元/47美元（TCOMUS/买入）。 我们对管理层实现中长期收入维持双位数增长目标保持信心，维持买入。 互联网行业 酱香拿铁日销1亿元，对平台日均拉动1%，对配送服务日均收入+20% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 事件：瑞幸与茅台联名新产品“酱香拿铁”9月4日上市，据瑞幸咖啡官方数据，单日销量542万杯，销售额突破1亿元。瑞幸配送服务主要使用顺丰同城、达达等第三方配送平台，我们判断对其日单量贡献也将有一定拉动作用。 瑞幸运营情况分析：瑞幸自有渠道流量应接近一半。虽然线下活动恢复降低外卖销售占比，但受需求拉动，外卖销售额同比仍大幅增长，2023年上半年，瑞幸增70%+/奈雪的茶增20%+。顺丰同城、达达为瑞幸提供配送服务，占瑞幸单量比例估算分别为50%/20%。 一日酱香拿铁销量对美团外卖日均GMV/佣金贡献约1%，对抖音团购GMV贡献也约1%，或可拉动顺丰同城/达达日均KA收入20%/17%，总收入的10%/5%。 投资启示：我们从酱香拿铁这一现象级事件背后的平台服务来看，销售渠道、配送渠道均更加多元，随着行业空间持续提升，平台服务、配送服务均有增长空间。 光明乳业鲜奶增长18%，冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力 600597CH 评级:买入 收盘价:人民币10.67 目标价:人民币12.30↓ 潜在涨幅:+15.3% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 毛利率增长和销售费用下降推动净利润同比增长超20%。光明2023年上半年销售额同比下降1.9%，归母净利润同比增长20.1%至3.3亿人民币。各主营业务表现，液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务分别同比变化3%/-5%/-27%/26%，分别占上半年收入的57%/30%/7%/6%。 鲜奶：低端系列增长快于高端系列。重点旨在力保华东，拓展外地：上半年，光明的鲜奶业务同比增长18.4%，快于市场增速。按价格带划分，分地区来看，光明在上海地区/外地地区分别同比增长1.7%/-4.5%至40亿/63亿元。 冰淇淋：新增长动力：凭借双品牌（经典光明品牌及旗下大受欢迎的大白兔系列；新品牌熊小白），冰淇淋收入增长迅速，上海产能同比增长30%。 酸奶：短期内仍然有逆风。今年上半年，常温酸奶和低温酸奶均呈双位数下滑。 短期逆风仍然存在，但鉴于消费力逐渐恢复以及新产品成为增长动力，维持买入评级。我们下调目标价至12.3元（前为14.5元），基于23.3倍2024年市盈率，对应0.7倍的PEG和33.3%的2023-25年每股盈利复 合年增长率。 内地房地产行业 8月百强开发商销售额回穏；预计4季度改善性需求稳定市场 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 8月前百开发商销售环比仅跌1%：根据克尔瑞的初步数据，虽然8月是传统淡季，加上东北恶劣天气因素，但中国前百开发商合同销售额全口径销售额环比仅下跌1%至3,775亿元（人民币，下同）。2023年前八个月合同销售总额同比下跌10.0%至42,148亿元。 26家上市开发商的8月销售额环比上升4%：26家开发商在8月销售表 现分化，与去年8月相比，国企普遍上升，但民企则全线下跌。在前50 的房企中，前八个月国企合同销售额市占率进一步扩大至70.7%（首7 个月：70.1%）。 预计4季度改善性需求稳定市场。在近期重磅政策密集出台后，我们预计整体购房情绪或有边际性的复苏，4季度销售会略有回升。 投资启示：短期内，我们预计民企在放寛政策密集出台的情况下，或有望迎来民企重估的交易机会，当中我们偏好大湾区/一线城市布局较多的民企开发商，包括合景泰富（1813HK/买入）。另外，国企开发商在销售方面持续领跑市场，我们建议投资者长持关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 9月6日ISM非制造业指数52.6052.70 9月7日首次申领失业救济金人数(千)228.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 9月2日 8月26日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐全球宏观-供需结构有所改善，但薪资压力仍存—美国8月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-美联储大概率将继续加息，但更偏谨慎—杰克逊霍尔会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 深度报告 每日报告 9月5日光明乳业(600597CH)-鲜奶增长18%，冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 9月5日内地房地产行业-8月百强开发商销售额回穏；预计4季度改善性需求稳定市场谢骐聪,CFA,FRM 9月4日蒙牛乳业(2319HK)-销售疲弱，但经营利润率优于预期，高端化将推动未来利润率上升呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健，下半年行业或将保持常态化促销陈庆,李易,CFA 9月1日互联网行业月报-互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月1日挚文集团(MOMOUS)-下半年收入承压，下调至中性评级赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 9月1日凯盛新能(1108HK)-2季度业绩明显改善，和龙头毛利率