点评报告：原料业务快速增长，功能性护肤品业务调整

原料业务快速增长，功能性护肤品业务调整 证券研究报告|美容护理 买入(维持) 报告关键要素: ——华熙生物（688363）点评报告 2023年09月05日 基础数据 总股本（百万股）481.68 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 公司发布2023年半年度报告。2022年，公司实现营收30.76亿元(同 比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。 投资要点: 上半年收入小幅增长，利润下滑。2023H1，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。其中，Q2实现营收/归母净利润同比+5.35%/-18.05%。 原料业务：医药级和化妆品级原料快速增长，未来将持续优化业务组合。2023H1，原料业务实现收入5.67亿元（同比+23.20%），收入同比快速增长，主要受益于医药级和化妆品级原料增长，毛利率为65.65%。未来，公司的原料业务板块将持续努力打造全球领先生物活性物质与解决方案平台，优化业务组合。其中，医药级原料将在国内市场加快医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地；化妆品级原料将重点关注标杆客户维护，并不断拓展国际客户及新应用领域；食品级原料将持续强化市场推广，提升产品力。 医疗终端业务：疫后诊疗复苏拉动医美业务收入高增，医药业务多领域持续推进。2023H1，医疗终端业务实现收入4.89亿元（同比+63.11%）， 占主营业务收入比例为15.90%，毛利率为82.30%。医美业务方面，受益于疫后诊疗复苏，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元（同比 +56.76%）。医药板块方面，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，骨科注射液产品“海力达”实现收入9666万元（同比 +40.04%）。此外，公司继续深耕骨科、眼科等市场，积极推进PRP多领域应用的学术推广以及眼科产品“海视健”在重点省份的挂网销售，上半年PRP销售收入增长显著，眼科销售收入持续向好。 功能性护肤品业务：四大品牌收入下滑，将继续提升大单品占比。2023H1，功效性护肤品业务实现收入19.66亿元（同比-7.56%），占公司主营业务收入比例为63.92%，毛利率同比-4.25个pct至74.49%。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6359.19 6821.44 8133.91 9518.32 增长比率(%) 28.53 7.27 19.24 17.02 归母净利润(百万元) 970.92 965.71 1161.52 1381.18 增长比率(%) 24.11 -0.54 20.28 18.91 每股收益(元) 2.02 2.00 2.41 2.87 市盈率(倍) 46.59 46.85 38.95 32.75 市净率（倍） 6.82 6.42 5.88 5.39 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 流通A股（百万股）481.68 收盘价（元）93.92 总市值（亿元）452.39 流通A股市值（亿元）452.39 个股相对沪深300指数表现 华熙生物沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 23Q1业绩承压，期待终端市场全面恢复 业绩符合预期，功能性护肤品业务保持高增透明质酸全产业链平台企业，多元化业务驱动发展 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 2023H1，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别同比-2.04%/-10.10%/- 16.81%/-29.62%。受消费疲软、竞争加剧、公司内部组织结构和运营管理升级、主动调整业务等因素的影响，销售收入下滑。未来公司将坚持提升大单品级大单品系列占比，优化渠道结构，提升自有渠道占比，聚焦核心用户心智占领等。 功能性食品业务：重新回归大单品策略，加强线下渠道布局。2023H1，功能性食品业务实现收入3291.33万元。产品方面，“水肌泉”聚焦玻尿酸饮用水；“黑零”聚焦头部大单品，持续做好用户运营；“休想角落”继续深耕GABA助眠场景。渠道方面，加强线下渠道布局力度，入驻线下超市、智能零售终端、企业线下团购等，加强消费者对品牌及产品的认知。 毛利率与净利率下滑，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率为 73.80%(同比-3.63个pct)，净利率为13.71%（同比-2.20个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%（分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34个pct）。 盈利预测与投资建议：基于2023年上半年业绩及经营战略，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为 2.00/2.41/2.87元/股（调整前为2.62/3.36/4.22元/股），对应2023 年9月4日收盘价的PE分别为47/39/33倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6359 6821 8134 9518 货币资金1606 2469 2562 3459 同比增速(%) 28.53 7.27 19.24 17.02 交易性金融资产531 431 481 511 营业成本 1463 1787 2124 2479 应收票据及应收账款448 382 506 429 毛利 4896 5034 6010 7040 存货1162 809 1339 1095 营业收入(%) 76.99 73.80 73.89 73.96 预付款项172 147 159 174 税金及附加 77 83 98 115 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.21 1.21 1.21 1.21 其他流动资产105 61 97 106 销售费用 3049 3138 3742 4359 流动资产合计4023 4297 5144 5772 营业收入(%) 47.95 46.00 46.00 45.80 长期股权投资68 88 98 108 管理费用 393 423 504 571 固定资产1899 1974 2025 2058 营业收入(%) 6.18 6.20 6.20 6.00 在建工程830 960 1010 1010 研发费用 388 409 490 574 无形资产475 480 485 490 营业收入(%) 6.10 6.00 6.02 6.03 商誉247 252 257 262 财务费用 -49 -9 -9 -11 递延所得税资产303 303 303 303 营业收入(%) -0.77 -0.13 -0.12 -0.12 其他非流动资产836 826 831 836 资产减值损失 -15 -15 -20 -25 资产总计8682 9181 10154 10840 信用减值损失 -19 -15 -13 -16 短期借款139 139 139 139 其他收益 122 150 178 204 应付票据及应付账款848 820 1040 970 投资收益 12 10 16 10 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债68 80 93 107 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬312 375 425 446 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费110 136 163 190 营业利润 1136 1120 1347 1604 其他流动负债307 311 316 318 营业收入(%) 17.87 16.42 16.56 16.85 流动负债合计1644 1723 2037 2032 营业外收支 0 0 0 0 长期借款108 88 68 48 利润总额 1136 1120 1347 1604 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 17.87 16.42 16.56 16.85 递延所得税负债6 6 6 6 所得税费用 175 162 195 235 其他非流动负债241 272 322 342 净利润 961 958 1151 1369 负债合计1999 2089 2434 2428 营业收入(%) 15.12 14.04 14.16 14.38 归属于母公司的所有者权益6634 7051 7689 8392 归属于母公司的净利润 971 966 1162 1381 少数股东权益49 41 31 19 同比增速(%) 24.11 -0.54 20.28 18.91 股东权益6683 7092 7721 8412 少数股东损益 -10 -8 -10 -12 负债及股东权益8682 9181 10154 10840 EPS（元/股） 2.02 2.00 2.41 2.87 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额635 1790 1031 1949 投资-278 80 -60 -40 基本指标 资本性支出-695 -465 -385 -330 2022A 2023E 2024E 2025E 其他137 5 11 5 EPS 2.02 2.00 2.41 2.87 投资活动现金流净额-836 -380 -434 -366 BVPS 13.77 14.64 15.96 17.42 债权融资-37 20 20 10 PE 46.59 46.85 38.95 32.75 股权融资89 0 0 0 PEG 1.93 -87.38 1.92 1.73 银行贷款增加（减少）138 -20 -20 -20 PB 6.82 6.42 5.88 5.39 筹资成本-243 -411 -510 -659 EV/EBITDA 48.94 30.58 26.25 21.88 其他-118 15 32 12 ROE 14.64% 13.70% 15.11% 16.46% 筹资活动现金流净额-170 -395 -478 -657 ROIC 12.88% 13.10% 14.40% 15.92% 现金净流量-342 995 94 897 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收