农产品月度报告：产量担忧带动外盘，内盘仍然延续强势

全球商品研究·农产品 月度报告 产量担忧带动外盘，内盘仍然延续 强势 2023年9月4日星期一 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 8月内外盘豆类价格均呈现快速上行趋势，但是二者市场逻辑存在一定差异。外盘大豆主要受8月降水变化以及ProFarmer调研影响，中下旬降水偏少情况形成的产量担忧对盘面形成一定推动，田间巡查下调预估单产同样推升了美豆产量担忧，外盘大豆后半月价格快速回升。内盘豆粕受海关政策收紧、下游挺价等多重利好影响，整体走势极为强劲，并且在四季度猪肉需求转暖带动下，下游补库、交易情绪高涨，需求企稳上升预期进一步放大豆粕价格涨幅。 后市展望与策略建议 8月内外盘大豆交易逻辑出现一定分化，外盘大豆受降水情况与田间巡检后的产量下调影响，延续产量担忧逻辑，内盘则受海关政策与自身供需预期影响。供应方面，8月美豆优良率与干旱面积修复利好美豆，但是中下旬降水下降以及巡检下调产量预期均重新引发产量担忧。目前市场关注USDA报告对产量与种植面积的调整情况，近期外盘大豆整体缺乏事件驱动，保持震荡运行。进口方面，三季度大豆进口量逐渐下降，大豆库存位于近三年数量下沿，大豆库存小幅波动，远月大豆盘面榨利尚未打开，11、12月采 购进度整体较慢，油厂后续仍然由较强的议价能力，豆粕后续或将存在潜在价格支撑。豆粕方面，目前豆粕库存持续位于低位水平，四季度豆粕库存整体趋紧，市场存在供应担忧，下游厂商备货情绪有所消退，但是仍然对现货供应存在一定担忧。豆粕需求方面，由于生猪消费不及预期，叠加前期下游备货结束，整体需求存在转弱可能，但是外盘产量约束仍然对盘面形成一定支撑，内盘豆粕预计仍然维持震荡走势。 风险因素 美国天气情况；美豆单产与种植面积调整；下游豆粕需求变化； 1.行情回顾 截至8月31日，CBOT大豆主力合约收盘价为1375.5美分/蒲式耳，较月初收盘价上涨2.84%， 美豆11月合约8月内整体呈现上涨走势；国内豆粕合约收盘价为4137元/吨，较月初上涨8.13%，内盘走势强劲。 8月内外盘豆类价格均呈现快速上行趋势，但是二者市场逻辑存在一定差异。外盘大豆主要受 8月降水变化以及ProFarmer调研影响。8月降水先增后降，中下旬降水偏少情况形成的产量担忧对盘面形成一定推动。同时，爱荷华州等重要产区豆荚数低于预期，产区缺水以及预估单产下调均推升了美豆产量担忧，外盘大豆后半月价格快速回升。内盘豆粕受海关政策收紧、下游挺价等多重利好影响，整体走势极为强劲。8月海关总署宣布收紧进口大豆检疫政策，广东等地油厂缺豆停机，油厂挺价使得现货对盘面价格支撑增强，并且在四季度猪肉需求转暖带动下，下游补库、交易情绪 高涨，需求上升进一步放大豆粕价格涨幅。 图表1：CBOT大豆K线图图表2：豆粕主力合约K线图 数据来源：同花顺，兴证期货研究咨询部 图表3：豆粕合约价格及基差图表4：CBOT合约价格 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 豆粕价格变化 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 CBOT大豆价格 2020-01-072022-01-07 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 基差，右轴豆粕张家港 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.基本面情况 2.1供应端 2.1.1美国大豆种植生长情况与预期 降水与气温方面，8月降水前增后减，中下旬干旱少雨形成一定产量担忧。8月全月中，周度降水数值由21.96mm一度下降至2.4mm，下旬小幅回升至6.48mm，整体降水量低于2022、2021年水平，气温同样高于往年水平。8月前期降水虽然对产量担忧形成一定缓解，但是中下旬雨量下降同样对美豆潜在产量释放产生一定担忧。未来美国降水有所回升，但是产区降水仍然偏少，降水对产量担忧的缓解仍然有待观察。 生长质量方面，美豆优良率与干旱程度较为稳定。受前期降水充沛影响，8月美豆优良率由54%上升至59%，并稳定在58%左右，干旱情况同样出现较大程度改善，干旱程度由53%下降至40%左右，土壤情况的改善同样利好美豆生长。但是田间巡查调研表示，产量居前州产量预计不及预期，样本点豆荚数量低于近三年均值，并且鼓粒情况并不乐观，预计受大豆粒重下降印象，大豆整体产量仍存在下降可能，并且将单产下调至49.7蒲，远低于USDA给出的50.9蒲水平，但是该调研将种植面积提升至8540.2万英亩，同时8月下旬降水小幅回升，市场产量担忧有所缓解。目前美豆市场整体未出现新的题材与事件驱动，市场关注9月USDA供需报告对种植面积与单产的调整情况，近 期价格虽然有所回落，但整体仍然保持高位震荡走势。 美豆优良率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 图表7：美豆优良率图表8：美豆主产区干旱情况 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 图表9：美国8月降水情况图表10：美国未来7日降水预测 数据来源：AGweather，兴证期货研究咨询部 2.1.2主产国大豆销售情况 出口方面，截至8月24日，美豆8月出口大豆约144万吨左右，高于上月情况；巴西方面，根据Ance数据显示，8月巴西预计出口大豆737万吨，巴西大豆出口量总量逐渐下降。出口进度方面，根据8月预测值计算，当前大豆出口量约为7983万吨，出口进度达到84.9%左右。升贴水方面，巴西10月交货CNF升贴水上升至278美分/蒲式耳，远月升贴水向美豆靠拢。四季度大豆供应整体趋紧，但是美豆正式上市仍将对盘面形成一定的供应压力，大豆、豆粕价格或将出现阶段性回落，但整体高位震荡趋势不变。 图表11：巴西CNF价升水图表12：巴西大豆出口数量 巴西大豆CNF升贴水 50 00 50 00 50 00 50 0 -520023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-06 3 3 2 2 1 1 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 巴西大豆出口数量 7月交货8月交货9月交货10月交货 2023年度2022年度2021年度2020年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表13：美豆出口情况 美豆出口情况 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 0.00 本周出口出口中国 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 2.1.3大豆进口与库存 我国大豆三季度大豆进口量预计下降。我国7月进口大豆数量973万吨左右，高于去年同期近 185万吨，但是环比下降30万吨，大豆进口有所回落。根据钢联数据统计，我国7、8、9月大豆进 口分别为1100万吨、810万吨以及750万吨。到港量方面，8月目前以到港776万吨，预计到港 906.75万吨。三季度大豆进口整体供应仍然较为充裕，但是四季度进口量将逐渐下降。 国内库存方面，我国大豆库存有所回升，但位于近三年低位。截至8月25日，进口大豆 港口库存为675.87万吨，较月初小幅上升，油厂库存同样呈现上升趋势，截至8月25日，油 厂库存为545.3万吨，高于上年同期水平。主要港口与油厂大豆库存差值130.75万吨。豆粕 库存则呈现下降趋势，截至8月25日，豆粕库存下降至65.18万吨，下游豆粕成交情绪上升打断豆粕累库进程。受前期下游备货影响，目前豆粕采购情绪有所降温，豆粕未来或将出现缓慢累库情况。 图表14：大豆港口库存图表15：港口-油厂大豆库存差值 大豆港口库存港口-油厂库存差值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 250 200 150 100 50 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 2023年度2022年度2021年度2020年度 2023年度2022年度2021年度2020年度 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表16：月度进口大豆数量 月度进口大豆 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2023年度2022年度2021年度2020年度 2.2需求端 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 3.1.4国内大豆压榨情况 全国油厂开工率月内小幅波动，整体维持在6成开工左右。8月大豆压榨量我862万吨， 较7月压榨量小幅上升，与往年压榨水平基本一致。压榨利润方面，受油厂挺价、下游采购情 绪旺盛影响，大豆榨利由631元/吨上升至828元/吨，高位压榨利润将提升油厂整体压榨意愿。目前辽宁、天津、山东、广东等地压榨利润增加至856.65元/吨、804.75元/吨、848.05元/吨以及828.05元/吨，川渝、东北、华北等地区开工率为39.68%、54.59%、89.52%。 进口豆盘面榨利亏损收窄，但是进口利润仍未打开。10、11月交货的美湾豆盘面压榨利润亏损分别缩窄至-87.72元/吨与-251.44元/吨，较8月初亏损大幅下降，但是美豆远月盘面榨利仍未回正，11、12月大豆采购仅完成20%左右，大豆采购端、压榨端未来仍然具有较强的议 价能力。 图表17：油厂开机率图表18：大豆月度压榨量 120 100 80 60 40 20 2022-02-04 2022-03-04 0 大豆压榨开机率 9500000 8500000 7500000 6500000 5500000 4500000 3500000 大豆月度压榨量 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 202