月度博览：纯碱：缺碱下高价现货强支撑，基差修复行情

研究中心研究报告 2023年9月3日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：纯碱 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人肖雨茜期货从业资格：F03109083邮箱：xiao.yuqian@gzf2010.com.cn 纯碱主力日K走势相关报告 缺碱下高价现货强支撑，基差修复行情广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：8月纯碱大幅反弹。供给端月中超20家纯碱企业轮流检修，其中青海地区影响较大的盐湖、昆仑和发投由于环保限产+短停，检修量大幅提升，且远兴天然碱和金山化工五期联碱项目投产进度缓慢，产量缩量明显，单周来看周产量环比6月供需平衡时每周缺口在3-4万吨左右。需求端由于前期下游浮法玻璃点火较多，刚需采购量有所提升。供减需增下，8月连续去库导致纯碱库存不断创新低。据隆众统计，截至2023年9月1日，国内纯碱厂家总库存14.6万吨，周环比-1.87万吨，跌幅11.35%。对比今年3月最低库存25.25万吨而言，库存已经到去无可去的底部阶段。故在市场大幅去库缺碱环境下，8月以来纯碱期价快速反弹，主力01合约从月初1636元/吨，最高反弹到2074元/吨，涨幅24.02%%。而进入月底最后一周，由于交易所提保和限仓制度影响，期价开始宽幅震荡，但进入交割月后，期现重回基本面，远月深度贴水下走出向上补基差行情。9月来看，主要矛盾在仍在供给端检修与扩产的不确定性和资金情绪波动上。一方面纯碱产量随着远兴二线的投料和金山五期的投料逐步恢复，加上9月检修期结束后前期损失检修量的恢复，供给紧张将得以改善，月内纯碱现货价格已到近三年最高水平，上涨空间有限，而远月供给过剩较为明确，进一步压制了期价上方空间；另一面，现货紧张，低库存去库缺碱环境可能将延续到9月中下旬，涨价和缺碱环境导致现货短期难跌。在当前主力合约有接近1200元/吨的基差下，叠加9月的供需仍然偏紧，期价延续高位震荡格局。综上，9月纯碱市场供需紧平衡，期价高位震荡。9月仍有较多检修，产量虽有所改善，但刚需量有所增加，叠加临近月底假期可能会有小幅补库出现，整体库存保持在极低水平，在缺碱情况下，01合约当前基差较大，资金炒作加上扩产和检修消息上的扰动可能先走出期价向上基差修复，然后现货等待累库以后向下期现回归的行情。尤其是下半月远兴二期和金山的投料对冲检修后，库存可能得到小幅缓解，考虑到远月扩产过剩明确，期价出现可能出现冲高震荡行情。从策略上来看，建议01合约在未看到库存累库拐点前，以低多修基差思路为主。到中下旬出现库存拐点以后，再逢高沽空。主力合约参考区间（1800，2200）。风险提示：浮法玻璃需求超预期，天然碱投产超预期。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：8月纯碱大幅反弹1 （二）供应：检修增加，开工下降，7月进口减少2 （三）需求：下游需求持平，7月出口走弱3 （四）库存：库存创新低，大幅去库4 （五）基差表现：现货大幅上涨，基差走扩，价差走扩5 （六）资金情绪：多5 三、近期市场动态6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：纯碱主力价格走势2 图表2：纯碱周度产量2 图表1：纯碱总开工率2 图表4：纯碱重质化率2 图表5：纯碱进口量2 图表6：2023年纯碱装置检修计划3 图表7：纯碱表需3 图表8：轻碱表需3 图表9：重碱表需4 图表10：浮法玻璃日熔量4 图表11：光伏玻璃日熔量4 图表12：纯碱出口4 图表13：纯碱厂库库存4 图表14：轻碱库存4 图表15：重碱库存4 图表16：基差（现货-主力）5 图表17：09-01跨期价差5 图表18：现货价格5 图表19：纯碱企业利润5 图表20：纯碱主力合约净多单持仓5 一、逻辑分析与行情研判 8月纯碱大幅反弹。供给端月中超20家纯碱企业轮流检修，其中青海地区影响较大的盐湖、昆仑和发投由于环保限产+短停，检修量大幅提升，且远兴天然碱和金山化工五期联碱项目投产进度缓慢，产量缩量明显，单周来看周产量环比上月供需平衡时每周缺口3-4万吨。需求端由于前期下游浮法玻璃点火较多，刚需采购量有所提升。供减需增下，8月连续去库导致纯碱库存不断创新低。据隆众统计，截至2023年9月1日，国内纯碱厂家总库存14.6万吨，周环比-1.87万吨，跌幅11.35%。对比今年3月最低库存25.25万吨而言，库存已经到去无可去的底部阶段。故在市场大幅去库缺碱环境下，8月以来纯碱期价快速反弹，主力01合约从月初1636元/吨，最高反弹到2074元/吨，涨幅24.02%%。由于交易所提保和限仓制度影响，期价开始宽幅震荡，但进入交割月后，期现重回基本面，远月深度贴水下走出向上补基差行情。 9月来看，主要矛盾在仍在供给端检修与扩产的不确定性和资金情绪波动上。一方面纯碱产量随着远兴二线的投料和金山五期的投料逐步恢复，加上9月检修期结束后前期损失检修量的恢复，供给紧张将得以改善，月内纯碱现货价格已到近三年最高水平，上涨空间有限，而远月供给过剩较为明确，进一步压制了期价上方空间；另一面，现货紧张，低库存去库缺碱环境可能将延续到9月中下旬，涨价和缺碱环境导致现货短期难跌。在当前主力合约有接近1200元/吨的基差下，叠加9月的供需仍然偏紧，期价延续高位震荡格局。 综上，9月纯碱市场供需紧平衡，期价高位震荡。9月仍有较多检修，产量虽有所改善，但刚需量有所增加，叠加临近月底假期可能会有小幅补库出现，整体库存保持在极低水平，在缺碱情况下，01合约当前基差较大，资金炒作加上扩产和检修消息上的扰动可能先走出期价向上基差修复，然后现货等待累库以后向下期现回归的行情。尤其是下半月远兴二期和金山的投料对冲检修后，库存可能得到小幅缓解，考虑到远月扩产过剩明确，期价出现可能出现冲高震荡行情。从策略上来看，建议01合约在未看到库存累库拐点前，以低多修基差思路为主。到中下旬出现库存拐点以后，再逢高沽空。主力合约参考区间（1800，2200） 风险提示：浮法玻璃需求超预期，天然碱投产超预期。 二、图表与数据 （一）行情回顾：8月纯碱大幅反弹 图表1：纯碱主力价格走势 元/吨 3,700.00 3,200.00 2,700.00 2,200.00 1,700.00 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 1,200.00 2020202120222023 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表2：纯碱周度产量 图表3：纯碱总开工率 65 万吨 45 40 100 95 90 85 80 75 70 65 60 % 60 55 50 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 （二）供应：检修增加，开工下降，7月进口减少 图表4：纯碱重质化率 图表5：纯碱进口量 59 % 2021年 2022年 2023年 57 12 万吨 55 1038.00% 10 53 51 8 49 6 47 455.57% 45 4 328.00% 206.00% 2 18.14%0.63% 15.00% 2020 2021 2022 2023 0 同比 1600% %1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/13 9/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表6：2023年纯碱装置检修计划 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表7：纯碱表需 图表8：轻碱表需 85 万吨 40 万吨 75 35 65 30 5525 4520 35 15 25 10 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 （三）需求：下游需求持平，7月出口走弱 图表9：重碱表需 图表10：浮法玻璃日熔量 45 万吨 万吨 40 35 30 25 20 15 10 18 18 17 17 16 16 15 15 14 14 13 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表11：光伏玻璃日熔量 图表12：纯碱出口 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 万吨 2021年 2022年 2023年 同比 25 万吨 %100% 20 50% 1555.54% 1630.36%1678.10603%0.00% 1775.00% 15 1322.23% 0% 10 -50% 5 -100% 15.51% 2020 2021 2022 2023 0 -150% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、广州期货研究中心 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、隆众资讯、广州期货研究中心 （四）库存：库存创新低，大幅去库 图表13：纯碱厂库库存 图表14：轻碱库存 200 万吨 150 100 50 0 90万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2020