轮胎行业深度：复苏为全年主线，万亿市场景气上行

仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 2023年09月06日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%0%-6%-11%-16% -21% 2022/092022/122023/032023/062023/09 基础化工沪深300 分析师：杨伟邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007联系电话：联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 轮胎行业深度：复苏为全年主线，万亿市场景气上行 主要观点: ►全球轮胎为万亿级别市场，中国轮胎企业有巨大向上发展空间和高成长弹性 2022年全球轮胎市场销售额超1868亿美元，市场空间巨大， 且轮胎为消耗品，其消费量与汽车保有量正相关，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，且伴随新车销售及电动车或加大轮胎消耗，对应的全球轮胎市场有望持续扩大。就全球竞争格局来看，2022年全球轮胎生产商的CR3为38.94%，轮胎市场头部效应显著，且头部胎企可凭借品牌效应长期保持稳定且高的市场份额。我国胎企全球市占率较低，2022年，中国仅有4家胎企销售额进入全球TOP20，其合计市占率仅为8.13%，蕴含巨大发展空间，我国轮胎企业有高成长弹性。 ►我国胎企内外发展环境改善，轮胎行业迎来跨越式发展机遇，优质胎企有望跻身全球头部 从外部环境来看，第一，政策推动下，2023-2025年国内落后产能有望加速出清，行业将加快形成差异化的竞争格局，头部企业可“强者愈强”；第二，我国汽车出口量跃居世界第一，中国轮胎企业有望借力进一步拓展市场及扩大知名度；第三，新能源汽车给国产胎企拉齐起跑线，后者有望借助中国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口体量，建立长期综合竞争力。从内部因素来看，我国轮胎企业在多国/地区建立海外基地，已具备全球化运营能力，彰显强综合实力，多重优势抬升盈利，已成功运营海外生产基地的企业有望加快复制升级，打造盈利上升螺旋，优质胎企有望跻身全球头部位置。 ►成本&需求改善，复苏为全年主线，23-25年景气上行 2023年轮胎行业开启修复模式，上半年我国轮胎行业开工 率、产量、出口量均高位运行。2023年以来，轮胎需求旺盛且有望持续，我们认为，其原因或有以下四个：一是国内出行稳步修复；二是欧美市场高通胀下，我国高性价比轮胎具有显著优势；三是俄乌冲突对我国轮胎的需求拉动；四是巴西市场贡献需求增量，且中巴AOE已施行，有望持续利好我国轮胎出口。成本端，前期三大压制因素均以缓解，成本压力减轻。除此之外，初裁结果利好&海外基地投产，23-25年行业利润有望加速上行。森麒麟(泰国公司)复审初裁税率为1.24%，日本住友轮胎（泰国公司）为6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业为4.52%。玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 泰国建有生产基地，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。税率大幅下调将给在泰国布局的轮胎企业提供更多获取订单、提升利润的机会。此外，23-25年，我国轮胎企业如森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、青岛双星等在海外的生产基地有望投产，由于海外市场毛利率通常高于国内，后续伴随胎企海外产能投产放量，轮胎行业盈利水平有望继续提升，行业景气上行。 投资建议 短期，轮胎内需恢复且出口空间打开，需求强劲且有望持续，胎企成本压力减轻，盈利修复或为主线；中期，2023-2025年胎企海外基地投产，叠加税率利好有望落地，量利齐升行情可期；长期，国内落后产能加速出清优化胎企发展环境，我国强大的汽车产业助力轮胎发展，全球化运营提升综合实力，优质胎企有望跻身全球头部位置。相关受益标的森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑轮胎等。 风险提示 原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。 正文目录 1.轮胎为万亿级别市场，我国胎企具有高成长弹性5 1.1.轮胎为万亿级别市场，胎企发展空间广阔5 1.2.中国企业目前在头部市占率较低，有望释放高成长弹性8 2.我国轮胎行业为成长逻辑，优质胎企有望跻身全球头部9 2.1.外部：政策&汽车出口&新能源，胎企迎跨越式发展良机9 2.2.内部：全球化运营彰显实力，复制升级打造盈利上升螺旋13 3.成本&需求改善，复苏为全年主线，23-25年景气上行17 3.1.复盘：三大主因叠加，行业两年景气承压，利润为低基数17 3.2.三大主因缓解&需求提升且有望持续，行业复苏为全年主线18 3.3.初裁结果利好&海外基地投产，23-25年利润有望加速上行22 4.相关标的23 4.1.森麒麟：高端轮胎“智造”龙头，海外基地已落三子23 4.2.赛轮轮胎：多品类&全球化布局，液体黄金塑造长期成长力24 4.3.贵州轮胎：商用轮胎领军企业，双基地落成蓄势待发26 4.4.玲珑轮胎：“7+5”战略稳步推进，打造全球一流轮胎品牌27 5.风险提示29 图表目录 图1轮胎的主要分类5 图2斜交轮胎和子午线轮胎结构示意图5 图32012-2022年全球轮胎市场销量（亿条）6 图42017-2022年全球轮胎市场销售额（亿美元）6 图52012-2021年全球汽车保有量稳步提升（亿辆）7 图6燃油车与纯电车万公里出行耗费（元/万公里）7 图72022年全球轮胎生产企业的CR3为38.94%8 图82023年1-6月，我国已超越日本成为世界第一大汽车出口国（万辆）11 图92012-2022年中国新能源汽车销量12 图102021年以来，中国新能源车汽车销量及出口量月度数据12 图112022年全球新能源汽车销量前20强12 图12传统燃油车与新能源汽车主要差异之处13 图132021-2022年我国轮胎企业在建工程持续创新高14 图14轮胎外销毛利率一般高于国内14 图152022年轮胎成本构成15 图16泰国、越南、印尼等东南亚国家是橡胶主产区15 图172021-2022年我国轮胎行业增收不增利（亿元）18 图18我国轮胎制造企业毛利率、净利率18 图192023H1我国轮胎行业开工率处于高位18 图202023H1我国橡胶轮胎外胎产量同比增加14.02%18 图212023H1我国货运稳步恢复19 图222023H1我国公路物流运价指数稳步修复19 图232023年1-6月我国轮胎出口同比增加13.8%19 图242023年以来，美国轮胎进口数量保持较高水平19 图252022年以来，中国向俄罗斯出口轮胎数量显著提升20 图26俄罗斯已登记车辆数量（万辆）20 图272021年以来，中国向巴西的轮胎出口数量快速提升21 图282017年至今天然橡胶和合成橡胶价格走势21 图292023年以来，炭黑价格较前期高点有所回落21 图30目前主要波罗的海集装箱运价指数较低22 图31目前主要航线指数处于历史较低位置22 图322018-2023H1年公司营业收入持续增长（亿元）24 图332023H1公司归母净利润实现增长（亿元）24 图342018-2023H1公司营业收入持续增长（亿元）26 图352023H1公司归母净利润同比大增46.26%26 图36液体黄金打破“魔鬼三角”定律26 图37液体黄金在关键指标上堪比一线品牌26 图382018-2023H1贵州轮胎营业收入（亿元）27 图392018-2023H1贵州轮胎扣非归母净利润（亿元）27 图402018-2023H1玲珑轮胎营业收入（亿元）29 图412018-2023H1玲珑轮胎扣非归母净利润（亿元）29 表1不同类型的车辆轮胎配套和替换系数及周期6 表2主要轮胎企业成立时间8 表32022年，中国仅有4家轮胎企业销售额位于全球前20名9 表4国产胎企为多家新能源主机厂做配套业务13 表5美国对东南亚地区的双反税率15 表62014年东盟国家公路及铁路建设情况16 表7轮胎企业海外生产基地开建及投产时间17 表8复审初裁结果大幅降低，我国在泰国布局的轮胎企业有望受益23 表9历次美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销的调查23 表102023-2025年，预计森麒麟实际产能（万条）24 表11赛轮轮胎产能持续扩张（万条、万吨）25 表12玲珑轮胎产能（万条）28 1.轮胎为万亿级别市场，我国胎企具有高成长弹性 1.1.轮胎为万亿级别市场，胎企发展空间广阔 按下游应用不同，轮胎可分为半钢胎和全钢胎；按市场进行分类，则可分为配套市场和替换市场。轮胎可按结构、市场及用途进行分类。按照结构不同，轮胎可分为斜交轮胎和子午线轮胎，其中子午线轮胎包括半钢胎和全钢胎。子午线轮胎由于在结构、性能、耐磨及耐刺穿性能、行驶里程及经济效益等方面，均较斜交胎有更加优秀表现，因此是目前主流的公路车轮胎结构，一国轮胎的子午化率也被认为是衡量其轮胎制造水平的重要指标。通常来说，半钢胎多用于小轿车、SUV、商务车等乘用车领域，而全钢胎多用于载重货车、长途客运车、工程机械车辆等。非公路胎简称OTR，主要包括农用胎、工程胎和航空胎等其他轮胎，主要用于大型农场、露天和地下采矿场、港口码头、建筑业或其他特殊领域等。 图1轮胎的主要分类图2斜交轮胎和子午线轮胎结构示意图 资料来源：《中国及世界轮胎市场走势》（中国橡胶工业协会轮资料来源：《轮胎结构力学设计理论研究进展》，华西证券研究 胎分会秘书处），海安橡胶招股说明书，华西证券研究所所 全球轮胎为万亿级别市场，胎企发展空间广阔。2012-2016年全球轮胎销量稳定在15.5-16.5亿条区间内，2017-2022年轮胎销量上一台阶，在16.8-17.6亿条之间波动（2020年除外），2022年全球轮胎市场销量为17.51亿条，销售额超1868亿美元，轮胎市场空间巨大，为优质胎企提供广阔发展空间。 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2000 1500 1000 500 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2016201720182019202020212022 全球轮胎销售额亿美元 同比增速右轴 全球轮胎销量亿条 同比增速右轴 图32012-2022年全球轮胎市场销量（亿条）图42017-2022年全球轮胎市场销售额（亿美元） 存量市场方面，轮胎为消耗品，其消费量与汽车保有量呈现正相关，巨大的汽车市场为其提供需求支撑。轮胎为消耗品，车主需视其磨损程度及使用时间进行更换，据中国橡胶工业协会数据，每台轿车的配套轮胎为5条，更换周期为3.3年，每 辆车每年需要更换1.5条轮胎；卡客车的配套轮胎数量更多，平均更换周期更短。面向存量汽车市场的轮胎为替换轮胎，替换市场由于其具有消费刚性，通常表现出更强的需求增长弹性和抵御需求下降的韧性。2012-2021年，全球汽车保有量从11.15亿辆，提升至15.31亿辆，巨大的汽车市场为替换轮胎提供需求支撑。 表1不同类型的车辆轮胎配套和替换系数及周期 轮胎类别 车辆类别 配套轮胎数(条) 替换系数(条/辆·年) 替换周期(年) 轿车胎 轿车 5 1.5 3.3 中型载重卡车 11 15 0.7 重型载重卡车 16-22 10-20 1.1-1.6 载重胎 轻型载重卡车 7 4.2 1.7 大型客车 7-11 2-5 2.2-3.5 工程胎 装载机械 4 2 2 运输工程机械 6 3 2 图52012-2021年全球汽车保有量稳步提升（亿辆） 208% 7% 156% 5% 104% 3% 52% 1% 00% 全球汽车保有量亿辆同比增速右轴 增量需求方面，新车销售提供增量需求，电动车或将加大轮胎消耗，轮胎市场有望持续扩大。新车出厂时所配备的轮胎为配套轮胎，新车销售将在存量市场外提供轮胎需求增量。另外，分汽车类型来看，电动车发展提速或将加大轮