公司简评报告：Fila盈利能力亮眼，户外品牌维持高增

Fila盈利能力亮眼，户外品牌维持高增 安踏体育（2020.HK）公司简评报告|2023.09.05 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 安踏体育恒生指数 36.00% 16.00% -4.00% -24.00% 22-0922-1123-0223-0423-06 资料来源：Wind 公司基本数据 最新收盘价（港元）90.00 核心观点 事件：公司发布2023年中报，期内实现营业收入296.45亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润（含合营公司）47.48亿元，同比增长32.3%。公司拟每股派发股息82港仙。 点评： 安踏：收入稳健增长，DTC渠道增速快于电商及批发。2023H1安踏品牌实现营收141.7亿元，同比+6.1%，占比47.8%。分渠道看，DTC/电商/传统批发分别实现收入80.9/46.4/14.5亿元，同比分别+21.8%/+1.4%/-32.6%。期内，安踏大货/儿童分别净开店17/13家至6941/2692家，其中DTC模式分别有5500/2200家。利润端：毛利率同比+0.7pct至55.8%，经营利润率同比-1pct至21%，DTC模式收入占比提升带动毛利率提升，门店租金及员工成本增加叠加期内政府补助减少使得OPM小幅下滑。 Fila：店效及线上增长推动收入增长，盈利能力改善明显。2023H1Fila品牌实现营收122.29亿元，同比+13.5%，占比41.3%。期内，Fila品牌净关店42家至1942家，Fila零售占比高，疫后门店店效及电商渠道增速较快。利润端：毛利率同比+0.6pct至69.2%，经营利润率同比+7.2pcts至29.7%。经营利润率显著提升主要由于经营杠杆正向作用下，广告及宣传费用、门店租金及员工成本费用率下降明显。Fila品牌持续推进“三个顶级”策略，清理低效门店、调整产品结构（提升鞋类、高端及功能性产品占比），调整成效逐步显现，零售端及利润端实现靓丽表现。 其他：户外品牌延续高增趋势，Amer亏损主因计提一次性商誉减值。 23H1其他品牌实现营收32.46亿元，同比+77.6%，占比10.9%。 元）市盈率（当前） 26.86 市净率（当前） 4.83 总股本（亿股） 28.33 总市值（亿港元） 2549 一年内最高/最低价（港 资料来源：Wind 相关研究 125.3/67.85 Descente/Kolon分别净-8/-1家门店至183/160家，店效提升较快。利润端：毛利率同比-0.8pct至73.4%，经营利润率同比+8.7pcts至30.3%，盈利能力改善明显。Amer:23H1Amer实现收入132.7亿元，同比+37%；EBITDA17.8亿元，同比+149%；净亏损9.83亿元，主要由于计提PeakPerformance商誉减值11.31亿元，公司分占合营公司亏损5.16亿元。 投资建议：公司三大成长曲线奠定长期成长基石，经营杠杆正向作用下费用率改善明显，盈利能力持续提升。我们上调盈利预测，预计公司 安踏体育（02020.HK）2023年第二季 度运营数据点评：Fila品牌回暖明显，签约欧文助力品牌力再提升 安踏体育（02020.HK）2023年第一季度运营数据点评：各品牌经营质量改善，Fila品牌复苏势头明显 安踏体育（2020.HK）2022年年报点评：盈利能力维持稳健，户外及电商表现亮眼 23/24/25年归母净利润96.8/115.1/131.4亿元（原预测94.3/112.1/128.5 亿元），对应当前市值PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，产品创新迭代不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 537 628 725 822 营收增速（%） 8.8% 17.1% 15.5% 13.4% 净利润（亿元） 75.9 96.8 115.1 131.4 净利润增速（%） -1.7% 27.5% 18.9% 14.2% EPS(元/股) 2.80 3.42 4.06 4.64 PE 29 24 20 18 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 17,378 26,334 36,082 47,064 营业总收入 53,847 63,028 72,785 82,500 应收款项合计 5,089 8,088 8,856 9,708 主营业务收入 53,651 62,813 72,548 82,239 存货 8,490 9,410 10,990 12,337 其他营业收入 196 216 237 261 其他流动资产 11,639 7,811 8,532 9,353 营业总支出 44,549 49,920 57,611 65,088 流动资产合计 42,596 51,643 64,460 78,462 营业成本 21,333 24,104 27,649 31,205 固定资产净额 4,774 8,029 10,906 13,326 营业开支 23,216 24,371 28,294 31,991 权益性投资 9,343 9,343 9,238 9,308 营业利润 9,298 13,108 15,174 17,412 其他长期投资 1,065 619 802 829 净利息支出 -98 50 35 9 商誉及无形资产 8,114 8,904 9,250 9,577 权益性投资损益 28 -240 250 360 土地使用权 1,928 905 378 95 其他非经营性损益 -37 150 150 150 其他非流动资产 1,375 1,157 1,207 1,246 非经常项目前利润 9,387 12,969 15,539 17,913 非流动资产合计 26,599 28,957 31,781 34,381 非经常项目损益 1,968 1,300 1,435 1,467 资产总计 69,195 80,600 96,241 112,843 除税前利润 11,355 14,269 16,974 19,380 应付账款及票据 2,750 3,656 4,118 4,468 所得税 3,110 3,824 4,583 5,233 短期借贷及长期借贷当期到期部分 12,198 12,198 12,198 12,198 少数股东损益 655 767 886 1,004 其他流动负债 11,259 13,042 15,301 16,963 持续经营净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 流动负债合计 26,207 28,896 31,617 33,629 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 492 592 692 792 净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 其他非流动负债 4,657 2,817 3,246 3,589 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 5,149 3,409 3,938 4,381 归属普通股东净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 负债总计 31,356 32,305 35,555 38,010 EPS（摊薄） 2.80 3.42 4.06 4.64 归属母公司所有者权益 34,400 44,089 55,594 68,737 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,439 4,206 5,092 6,096 成长能力 37,839 48,295 60,686 74,833 营业收入增长率 8.8% 17.1% 15.5% 13.4% 归属普通股东净利润增长 -1.7% 27.5% 18.9% 14.2% 股东权益总计 69,195 80,600 96,241 112,843 率 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 12147 10861 13853 14914 毛利率 60.2% 61.6% 61.9% 62.1% 净利润 7590 9678 11505 13143 净利率 14.1% 15.4% 15.9% 16.0% 折旧和摊销 4464 1945 1997 2308 ROE 24.0% 24.7% 23.1% 21.1% 营运资本变动 -473 -1668 -169 -1040 ROA 11.5% 12.9% 13.0% 12.6% 其他非现金调整 566 907 520 503 偿债能力 投资活动现金流 -4774 -4839 -5332 -5438 资产负债率 45.3% 40.1% 36.9% 33.7% 资本支出 -1736 -5503 -5203 -5303 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.3 长期投资减少 -659 446 -78 -97 速动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 少数股东权益增加 44 0 0 0 每股指标（元） 负债及股东权益总计 2.80 3.42 4.06 4.64 -2423 218 -51 -38 每股收益 -7841 2934 1227 1506 每股经营现金流 4.29 3.83 4.89 5.27 -483 100 100 100 每股净资产 12.68 15.56 19.63 24.27 -3290 -4264 -4289 -4654 估值比率 1 11 0 0 P/E 29.5 24.1 20.3 17.8 其他长期资产的减少 /(增加) 融资活动现金流借款增加 股利分配普通股增加 其他融资活动产生的现 金流量净额-4069708754166060P/B 6.55.34.23.4 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示