业绩增长稳健，经营现金流改善

上半年经营稳健，二季度业绩增长提速。2023上半年公司实现营业收入5907.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润162.4亿元，同比增长7.4%，其中一季度/二季度单季分别实现营收2726.3/3181.4亿元，同比增长2.1%/8.4%，归母净利润78.8/83.6亿元，同比增长3.8%/10.9%。 新签订单稳步增长，工程建造新签高增。公司2023上半年新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，新签订单保障倍数达2.2。分业务看，工程建造新签合同额9291.7亿元，同比增长43.3%，其中，铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签1281/648.6/1020.5/715/5375亿元，同比增长31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%，房地产开发/新兴业务实现新签361.2/1258.7亿元，同比+66.9%/-40.6%。分地区看，境外新签合同额843.6亿元，同比增长5.7%，占比6.6%。 矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。2023年上半年，公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。其中，铜金属产量14.83万吨，同比减少5.75%；钴金属产量0.25万吨，同比减少5.25%；钼金属产量0.81万吨，同比增长4%；铅金属产量0.6万吨，同比增长32.68%；锌金属产量1.63万吨，同比增长50.32%；银金属产量30.67吨，同比增长32.48%。 财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司毛利率8.85%，净利率3.1%，净资产收益率5.7%，盈利能力同比持平，经营现金净流出299.7亿元，同比少流出77.5亿元，投资现金净流出344.9亿元，筹资现金净流入32649亿元，资产负债率74.7%。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营稳健，二季度业绩增长提速，新签订单稳步增长，工程建造新签高增，矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.82/4.33/3.63X。 公司合理估值7.9-9.1元 ， 较当前股价有15%-32%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。 盈利预测和财务指标 上半年经营稳健，二季度业绩增长提速。2023上半年公司实现营业收入5907.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润162.4亿元，同比增长7.4%，其中一季度/二季度单季分别实现营收2726.3/3181.4亿元，同比增长2.1%/8.4%，归母净利润78.8/83.6亿元，同比增长3.8%/10.9%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 新签订单稳步增长，工程建造新签高增。公司2023上半年新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，新签订单保障倍数达2.2。分业务看，工程建造新签合同额9291.7亿元，同比增长43.3%，其中，铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签1281/648.6/1020.5/715/5375亿元，同比增长31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%，房地产开发/新兴业务实现新签361.2/1258.7亿元，同比+66.9%/-40.6%。分地区看，境外新签合同额843.6亿元，同比增长5.7%，占比6.6%。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：新签订单保障倍数（单位：倍） 图7：公司新签合同额分业务（单位：亿元） 图8：公司新签合同额分地区（单位：亿元） 矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。2023年上半年，公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。其中，铜金属产量14.83万吨，同比减少5.75%； 钴金属产量0.25万吨，同比减少5.25%；钼金属产量0.81万吨，同比增长4%； 铅金属产量0.6万吨，同比增长32.68%；锌金属产量1.63万吨，同比增长50.32%； 银金属产量30.67吨，同比增长32.48%。 表1：公司矿产资源项目情况（截至2023.6.30） 财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司毛利率8.85%，净利率3.1%，净资产收益率5.7%，盈利能力同比持平，经营现金净流出299.7亿元，同比少流出77.5亿元，投资现金净流出344.9亿元，筹资现金净流入32649亿元，资产负债率74.7%。 图9：公司净利率及毛利率 图10：公司净资产收益率ROE 图11：公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元） 图12：公司资产负债率 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营稳健，二季度业绩增长提速，新签订单稳步增长，工程建造新签高增，矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.82/4.33/3.63X。公司合理估值7.9-9.1元，较当前股价有15%-32%溢价，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值比较（2023年9月5日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明