上市险企中报综述：新单超预期改善，关注趋势持续性

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年9月4日 行业研究报告 非银金融（801790） 上市险企中报综述：新单超预期改善，关注趋势持续性 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 事件：上市险企2023年半年报均已发布完毕，整体来看上半年各家公司新业务价值表现均略超出市场预期，但利润端受市场环境及会计准则调整等多重因素影响受到一定拖累。 新准则下险企利润波动加剧，二季度险企利润普遍承压。上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险4家上市险企合计实现归母净利润1143亿元，同口径下同比下降8.8%，其中单二季度上市险企归母净利润同口径下同比下降45.2%。今年保险公司会计准则调整，除中国人寿采用新保险合同会计准则过渡方案、继续执行原保险合同准则和原金融工具准则外，中国平安、中国太保、新华保险均已于2023年开始实施新保险合同准则和新金融工具准则（中国平安2018年开始实行新金融工具准则），受会计准则调整影响上市险企利润波动有所加大，叠加二季度权益市场波动，上市险企利润表现普遍承压。分公司来看，中国人寿受权益市场波动影响最大，上半年净利润同比下降36.3%，其中单二季度公司亏损17.29亿元，主要系市场波动加剧、公司加大减值损失计提力度；其他各家公司利润降幅略小于中国人寿，其中新华保险上半年归母净利润同比增长8.6%，中国平安、中国太保分别同比-1.2%和-8.7%。上半年上市险企内含价值实现稳健增长，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险内含价值分别较年初增长4.9%、6.6%、3.4%和4.3%，主要受益于内含价值预期回报稳定释放以及新业务价值同比显著改善。 新单销售实现显著改善，新业务价值表现超出市场预期。上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险4家上市险企合计新业务价值同比增长29.8%（调整至同口径），增速环比一季度大幅提升，同时也要略超出此前的市场预期。分公司来看，中国平安、中国太保新业务价值增速领先同业，主要受益于储蓄险高景气以及银保渠道快速增长，上半年 中国平安、中国太保新业务价值增速分别达到45.0%（调整至同口径）和31.5%，中国人寿、新华保险上半年新业务价值同比增速分别为19.9%和17.1%，其中新华保险主要受个险渠道拖累、中国人寿主要系上半年经营策略较为保守，增速略低于平安、太保，但增速环比一季度仍实现显著提升、且也超过此前市场预期。从量价拆分来看，上半年各家险企受产品结构和渠道策略影响新业务价值表现有所分化，但新单保费表现均较为强劲，是推动新业务价值高增的主要因素。具体来看，中国平安受益于寿险改革取得显著成效，公司银保渠道和代理人渠道新单保费均实现大幅增长，上半年公司新单保费同比增长49.6%，但由于银保渠道贡献上升、公司新业务价值率同比下降2.9个百分点至22.8%；中国太保受益于长航转型落地，队伍质态大幅改善，同时银保渠道坚持价值为核心，新业务价值贡献上升，上半年公司新单保费同比增长4.5%、增速略慢于同业，但受益于价值率较高的长期险占比提升、公司新业务价值率同比提升2.7个百分点，因此上半年公司新业务价值增速在同业处于领先；中国人寿上半年对预定利率3.5%增额终身寿产品持谨慎态度，但受益于队伍率先企稳以及队伍质态提升，公司上半年新单保费同比增速仍达到22.9%，新业务价值率同比小幅提升0.2个百分点；新华保险上半年银保渠道实现较快增长，通过产品结构的优化推动银保渠道新单保费及新业务价值实现较快增长，但个险渠道受转型进展偏慢影响新单增速落后于同业，个险新业务价值同比小幅下滑。整体来看，上半年受益于储蓄险高增以及银保渠道快速发展，行业负债端表现较为强劲。展望下半年，随着旧产品已于7月底正式下架，预计行业整体新单销售或将迎来2-3个月的短暂回落，但考虑到市场利率持续下行、寿险产品仍将具备较强吸引力，预计后续新单销售在短暂回落后仍将延续较快增长。 代理人队伍质态显著改善，部分险企规模率先企稳。截至上半年末，平安、太保、新华、国寿4家上市险企合计代理人数量较年初下降8.3%，相较去年同期下降23.7%，从规模来看整体仍延续下降趋势但降幅进一步收窄。上半年末，平安、国寿、太保、新华个险代理人数量分别为37.4万、66.1万、21.6万和17.1万人，分别相较年初下降16.0%、1.0%、10.4%和13.2%，分别同比下降27.9%、11.4%、23.1%和46.2%。其中，中国人 寿在各家上市险企中率先实现规模企稳，上半年末公司个险人力相较年初仅下降0.7万人、相较一季度末仅下降0.1万人。与此同时，行业持续推动队伍质态提升也取得显著成效。各家上市险企积极推动队伍优增，从入口端把控代理人质量，同时通过优化基本法、强化队伍考核、提升队伍积极性，通过存量与增量相结合的方式推动整体队伍质态的提升。中国太保上半年保险营销员月人均首年规模保费16963元，同比提升66.1%，核心人力月人均首年规模保费55478元，同比增长35.1%，核心人力月人均首年佣金收入7482元，同比增长61.8%；中国平安上半年代理人人均新业务价值同比增长94.3%（同口径下），代理人月人均收入同比增长36.8%，新增人力中“优+”占比同比提升25个百分点。 利率下行以及权益市场调整背景上市险企投资收益率承压。上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险年化净投资收益率分别为3.5%、3.78%、4.0%和3.4%，分别同比下降0.4、0.37、0.2和1.2个百分点，预计主要系上半年长端利率下行背景下上市险企资产配置收益率承压。从总投收益率来看，上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险年华总投资收益率分别为3.4%、3.41%、4.0%和3.7%，除中国平安同比上升0.4个百分点外，中国人寿、中国太保、新华保险分别同比下降0.8、0.2和0.5个百分点，预计主要系上半年权益市场波动导致上市险企总投资收益率承压。 投资建议：展望下半年，随着旧产品已于7月底正式下架，预计行业整体新单销售或将迎来2-3个月的短暂回落，但考虑到市场利率持续下行，居民储蓄需求仍然旺盛，寿险产品仍将具备较强吸引力，预计后续新单销售在短暂回落后仍将延续较快增长，预计全年来看上市险企新单保费及新业务价值仍将实现较快增长。资产端方面，近期地产政策频出，包括下调首付比例、降低存量首套住房贷款利率、执行认房不认贷等，除地产政策外，规范减持、优化IPO与再融资安排、印花税减半等系列活跃资本市场相关政策频出，整体来看有望推动保险公司估值修复。建议关注中国太保、中国人寿、中国平安。 风险提示：经济复苏不及预期，新单销售不及预期，长端利率超预期下行。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。