2023年半年报点评：业绩增长韧性足，看好全年稳健增长

证业绩增长韧性足，看好全年稳健增长 券 研——2023年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:医药生物 2023年8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收 日期: 2023年09月05日 15.19亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长 52.73%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长90.98%。单季度 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 联系人:徐昕 Tel:021-53686141 基本数据最新收盘价（元） 38.42 12mthA股价格区间（元） 30.60-51.54 总股本（百万股） 208.49 无限售A股/总股本 42.38% 流通市值（亿元） 33.95 E-mail:xuxin03308@shzq.comSAC编号:S0870121100014 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 可孚医疗沪深300 % 09/2211/2201/2304/2306/2308/23 45% 37% 29% 22% 14% 7 -1% -9% -16% 相关报告： 《Q1盈利能力大幅改善，业绩超预期》 ——2023年04月27日 看，2023年Q2实现营收6.64亿元，同比下降4.51%；实现归母净利润 0.64亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长 11.51%。 分析与判断 上半年营收稳健，Q2受防疫物资高基数影响略有下滑。2023年H1公司收入实现平稳增长，分业务板块看，其中:1）健康监测板块，实现营收3.61亿元（+8.80%），我们预计系尿酸系列等产品增长；2）康复 辅具板块实现营收3.48亿元(+22.54%)，我们预计受益于听力业务快 速增长及康复内产品需求释放；3）医疗护理板块实现营收4.16亿元 （-6.67%），我们预计由于口罩、手套等防疫产品需求下滑所致；4）呼吸支持板块实现营收2.68亿元（+146.81%），我们预计受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量。单季度看23Q2，公司营收下滑4.51%至6.64亿元，我们认为受防疫类产品销售下降影响，22年同期防疫物资需求大，导致业绩基数较高。 品类结构优化叠加产能释放，盈利能力逐步改善。2023年H1，公司主要业务板块毛利率均出现不同程度提升，其中医疗护理类毛利率提升11.06pcts至56.32%，我们预计由于敷料敷贴、成人护理、造口袋等一系列的产品实现快速增长所致；康复辅具类毛利率提升9.42pcts至45.91%，我们预计受益于助听器占比提升。此外，随着公司长沙和湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放，我们认为自产化率提升带来产品毛利率改善。受此影响，公司整体毛利率较去年同期增长7.49pct至46.06%，同时净利率提升2.96pct至13.15%。 听力业务拓展提速，实现盈利。截至23年上半年，公司新增听力验配 中心121家，门店总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。同时，公司完善验配师培训体系，提升综合服务能力，健耳听力23年上半年，实现营业收入9,692.76万元，同比增长68.54%，实现净利润227.95万元，同比扭亏为盈。 坚持底层创新，研发管线丰富并逐步进入收获期。公司高度重视研发，不断完善研发团队建设，下设多个研究院，同时积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目，公司获批设立国家博士后科研工作站、长沙市专家工作站，有望加快科研成果转化，助推企业高质量发展。2023年上半年，公司推出多款畅销产品上市，包括血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单水平呼吸机、双水平呼吸机品等，增厚公司业绩。 投资建议 维持“买入”评级。下半年为公司销售传统旺季，叠加盈利能力持续修复，看好全年稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和3.59元，当前股价对应P/E为16.35、12.97、10.64倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 风险提示 核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2977 3657 4460 5373 年增长率 30.8% 22.8% 22.0% 20.5% 归母净利润 302 487 614 749 年增长率 -29.7% 61.5% 26.1% 21.9% 每股收益（元） 1.45 2.34 2.95 3.59 市盈率（X） 26.41 16.35 12.97 10.64 市净率（X） 1.59 1.53 1.38 1.23 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 货币资金1450166423332771营业收入2977365744605373 应收票据及应收账款566569789935营业成本1801201124242905 存货529585768872营业税金及附加20313342 其他流动资产1655155315861623销售费用61980410031209 流动资产合计4201437154756201管理费用122146178215 长期股权投资5555研发费用118146178215 投资性房地产0000财务费用-33-12-14-23 固定资产1290120511191032资产减值损失-46-9-5-10 公允价值变动损益 4 0 0 0 在建工程171163155147投资收益5700-1 无形资产248248248248 其他非流动资产495490495495营业利润368570722879 非流动资产合计2210211120221928营业外收支净额-34-3-3-3 资产总计6411648374988129利润总额334567719877 短期借款281281281281所得税3279104127 少数股东损益 0 1 1 1 应付票据及应付账款635538943800净利润302488615750 合同负债3334 流动负债合计 1188108315281432 其他流动负债269261301347归属母公司股东净利润302487614749 长期借款30303030 应付债券0000 其他非流动负债160160160160 非流动负债合计190190190190 负债合计1378127417181623 股本208205205205 资本公积3913378037803780 留存收益915122717972522 归属母公司股东权益5020519657666491 主要指标 指标 盈利能力指标 2022A2023E2024E2025E 毛利率39.5%45.0%45.7%45.9% 净利率10.1%13.3%13.8%13.9% 净资产收益率6.0%9.4%10.7%11.5% 资产回报率4.7%7.5%8.2%9.2% 投资回报率4.5%8.8%9.8%10.8% 成长能力指标 营业收入增长率30.8%22.8%22.0%20.5% 少数股东权益 13 13 14 15 EBIT增长率-44.8%112.3 % 22.3%22.9% 每股指标（元） 股东权益合计 负债和股东权益合计 5033520957796506 6411648374988129 归母净利润增长率-29.7%61.5%26.1%21.9% 现金流量表（单位：百万元）每股收益1.452.342.953.59 指标 2022A2023E2024E2025E 每股净资产24.0824.9227.6531.14 经营活动现金流量99542730476每股经营现金流0.472.603.502.28 净利润302488615750每股股利1000 折旧摊销125949494营运能力指标 营运资金变动-353-743-398总资产周转率0.460.560.590.66 其他25341830应收账款周转率5.266.425.655.75 投资活动现金流量-537-26-27-15存货周转率3.403.443.163.33 资本支出-639468偿债能力指标 投资变动48-30-33-23资产负债率21.5%19.6%22.9%20.0% 其他530-1-1流动比率3.544.043.584.33 筹资活动现金流量-129-263-14-17速动比率2.823.282.933.54 债权融资218000估值指标 股权融资16000P/E26.4116.3512.9710.64 现金净流量 -567 253 689 444 EV/EBITDA 16.56 9.99 7.55 5.82 其他-363-263-14-17P/B1.591.531.381.23 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多