23H1归母净利润同比增长33%，白内障业务强势复苏

上半年疫后复苏强劲，归母净利润同比增长33%。2023年上半年实现营收102.52亿元（+26.45%），归母净利润17.12亿（+32.61%），扣非归母净利润17.59亿（+27.23%）。其中Q2单季度实现营收52.31亿（+32.81%），归母净利润9.31亿（+36.82%），环比一季度进一步加速。2023年上半年实现门诊量726.95万人次（+31.19%），手术量60.78万例（+36.62%）。截至2023H1，公司境内医院229家，门诊部168家，分级连锁医疗体系不断完善；海外已布局124家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。 毛利率稳定，管理费用率有所下降。2023H1毛利率为49.5%（+0.1pp），白内障和视光服务项目的毛利率均提升1.6个百分点，进一步释放规模效应。 销售费用率10.2%（+0.5pp），眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加；管理费用率12.9%（-0.7pp），财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。上半年研发投入1.48亿（+29.59%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。净利率略微提升至18.9%（+1.3pp）。 白内障项目在低基数下高速增长，眼病及视光业务维持高景气度。2023H1屈光项目收入达40.28亿（+17.15%），毛利率为57.72%（+0.03pp），各医院手术量快速增长的同时高端手术占比也有提高，但上半年仍部分受到宏观经济环境的影响。白内障业务收入16.74亿（+60.28%），毛利率为37.48%（+1.60pp），主要由于部分去年因外部环境延迟的老年患者在上半年就医，且公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大。视光项目收入23.01亿（+30.50%），毛利率为55.24%（+1.55pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。此外，眼前段及眼后段项目上半年也实现了较好增长。 投资建议：2023年上半年复苏态势良好，视光和白内障业务增长强劲。 维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 上半年疫后复苏强劲，归母净利润同比增长33%。2023年上半年实现营收102.52亿元（+26.45%），归母净利润17.12亿（+32.61%），扣非归母净利润17.59亿（+27.23%）。其中Q2单季度实现营收52.31亿（+32.81%），归母净利润9.31亿（+36.82%），环比一季度进一步加速。2023年上半年公司实现门诊量726.95万人次（+31.19%），手术量60.78万例（+36.62%）。截至2023年上半年，公司境内医院229家，门诊部168家，分级连锁医疗体系不断完善；海外已布局124家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。 图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率稳定，管理费用率有所下降。2023年上半年毛利率为49.5%（+0.1pp），白内障和视光服务项目的毛利率均提升1.6个百分点，进一步释放规模效应。销售费用率10.2%（+0.5pp），主要由于疫情影响解除后，眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加；管理费用率12.9%（-0.7pp），人员薪酬和设备保养等费用增加慢于营收增速。财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。2023年上半年研发投入1.48亿（+29.59%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。净利率略微提升至18.9%（+1.3pp）。 图5：爱尔眼科毛利率、净利率变化情况 图6：爱尔眼科三项费用率变化情况 经营性现金流维持健康优质 。2023年上半年经营性现金流净额为33.69亿（+45.50%），经营性现金流净额与归母净利润的比值为197%，现金流持续保持优质健康。2023年半年度账面货币资金达到62.90亿，公司有充足的现金储备用于医院改扩建和市场扩张。 图7：爱尔眼科经营性现金流情况 图8：爱尔眼科三大核心业务营收情况（单位：亿元） 白内障项目在低基数下高速增长，眼病及视光业务维持高景气度。2023年上半年屈光项目收入达40.28亿（+17.15%），毛利率为57.72%（+0.03pp），各医院手术量快速增长的同时高端手术占比也有提高，公司不断加大对基层医院屈光科室的建设投入，但上半年仍部分受到宏观经济环境的影响。白内障业务收入16.74亿（+60.28%），毛利率为37.48%（+1.60pp），高速增长主要由于部分去年因外部环境延迟的老年患者在上半年就医，且公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大。视光项目收入23.01亿（+30.50%），毛利率为55.24%（+1.55pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。此外，眼前段及眼后段项目上半年也实现了较好增长。 “平台+人才”为动力支撑，提升医教研协同发展水平。2023年上半年公司新获批湖南省外国专家工作站、长沙市数字眼科技术创新中心，形成了“多院”“多所”“五站”“四中心”“四基地”“一平台”“一室”的创新型医教研一体化平台。公司分别与山西医科大学、大连医科大学签署了战略合作协议，将与山西医科大学共建“山西医科大学爱尔眼视光学院”“山西医科大学爱尔眼科研究所”； 将与大连医科大学共建高水平眼科实训中心，共同探索眼科人才引进和培养的新平台、新模式、新经验，切实落地眼科跨学科融合发展项目。同时，公司持续通过全球引才引智，一批眼科名家陆续加盟爱尔，进一步夯实了各省区、各医院的人才队伍。 加强创新产品与技术的引进，满足患者多层次和差异化需求。2023年上半年公司引入全球首款提供33厘米近视力的连续视程人工晶状体——强生眼力健TECNIS Synergy™跃无级 ® ，并在辽宁沈阳、重庆、湖北武汉、湖南衡阳、海南海口5地成功实施国内首批植入手术；博鳌乐城爱尔眼科医院完成国内首批“以色列EndoArt ® 人工角膜内皮层膜片特许植入手术”，与爱尔康一起推动精雕个性化近视手术升级，与合作伙伴一起共同加快推进多区正向离焦镜片、奥拉·怒放近视管理镜片等近视防控产品应用，与强生视力健在博鳌乐城爱尔眼科医院启动中国内地首例硅水凝胶日抛近视防控软镜ACUVUE ® Abiliti™真实世界研究项目；继续推进“智臻飞秒ICL手术”应用，通过飞秒激光技术与ICL晶体植入手术的融合，进一步提升患者体验。 表1：爱尔眼科主要子公司业绩情况（单位：亿元、%） 公司2032年上半年完成对随州爱尔、承德爱尔、绵阳爱尔等15家医疗机构部分股权的收购，同时新设立多家门诊部和诊所，提升了地、县基层医院网络的布局。 表2：2023年上半年爱尔眼科完成的股权投资情况（单位：万元，截止2023年6月30日） 投资建议：2023年上半年复苏态势良好，视光和白内障业务增长强劲。维持盈利预测，预计2023-25年收入210/262/322亿元，同比增速30.3%/25.0%/22.6%，归母净利润34.55/45.36/57.83亿， 同比增速36.9%/31.3%/27.5%； 摊薄EPS=0.37/0.49/0.62元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）