2023H1营收稳步增长，酶制剂、动保、微生态等业务全面发展

公司2023H1收入稳步增长，各大业务板块均实现稳健发展。公司2023H1营收同比+2.13%至5.44亿元，归母净利同比-15.87%至0.31亿元； 2023Q2营收同比+12.56%至3.11亿元，归母净利同比+8.20%至0.21亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023H1研发投入达0.51亿元，占营收比例为9.45%，处于行业较高水平。目前公司各大业务板块系统化产能布局基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营，潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目预计2024年5月投入生产运营。公司产品、产能、市场占有率、渠道等实力有望在新建产能投产后得到进一步提升，看好公司未来发展。 收购润博特进一步夯实动物大健康系统，食品益生菌新产能有望贡献增量。 2023年8月，公司完成对润博特51%股权的收购，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系，将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，丰富公司的产品矩阵。此外，公司积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道。在食品益生菌板块，公司已组建营养与健康技术中心，形成菌种鉴定、功能验证、分析筛选、菌种改良四大研发平台；2022年与世界500强ADM共同筹建益生菌工厂，总投资约4亿元人民币，将新建功能性益生菌菌粉原料产能100吨、液体产品产能100吨，预计土建部分于2023年9月底开始施工，工厂将于2025年初正式生产运营。国内益生菌市场发展前景广阔且正快速增长，公司益生菌业务的前瞻性布局有望打开新的成长增量。 饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。 风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，预计公司23-25年归母净利预测至1.20/1.33/1.36亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.82元，PE分别为24.8/22.4/21.9倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023H1收入稳步增长，各大业务板块系统化产能布局基本完成。公司2023H1营收同比+2.13%至5.44亿元，归母净利同比-15.87%至0.31亿元；2023Q2营收同比+12.56%至3.11亿元，归母净利同比+8.20%至0.21亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023H1研发投入达0.51亿元，占营收比例为9.45%，处于行业较高水平。同时，公司持续提升核心客户的服务水平与效率，积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道； 各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营，潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年5月投入生产运营。我们预计公司产品、产能、市场占有率、渠道等方面实力有望在新建产能投产运营后得到进一步提升，看好公司未来发展。 图1：蔚蓝生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：蔚蓝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：蔚蓝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：蔚蓝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分业务来看，2023H1公司各版块业务规模均实现同比增长，其中，酶制剂业务收入为1.91亿元，同比+1.06%；动物保健业务收入为1.70亿元，同比+4.79%；微生态业务收入为1.25亿元，同比+6.19%。 图5：蔚蓝生物分业务营收占比（%） 图6：蔚蓝生物分业务营收增速（%） 毛利率同比增加，费用率整体有所抬升。公司2023H1毛利率同比增加0.99pct至44.18%，净利率同比减少1.20pct至6.78%。公司2023H1三费整体有所增长，其中销售费用率同比增长1.55pct至16.89%，管理费用率同比上升0.39pct至10.95%，财务费用率同比上涨0.70pct至0.87%，三项费用率合计上升2.64pct至28.71%。其中，财务费用变动较大，主要因本期借款增加，利息支出增加导致。 图7：蔚蓝生物分毛利率及净利率情况（%） 图8：蔚蓝生物期间费用率情况（%） 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，预计公司23-25年归母净利预测至1.20/1.33/1.36亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.82元，PE分别为24.8/22.4/21.9倍，维持“增持”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）