橡胶投资策略月报：基本面与资金共同推动，市场信心提振

基本面与资金共同推动，市场信心提振 观点策略 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调谨慎低吸。 逻辑驱动 1、最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期炒作情绪降温，不排除后期被市场再次提及，但对产量的实际影响有限。 2、预计分流现象或将逐步趋于缓和，但成本支撑或将持续。 3、预计天胶库存高位主动去化向被动去化转换。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年9月3日 能王扬扬（F303454，Z0014529） 4、轮胎出口市场表现有所放缓但内销市场发货趋稳较多，外需源支撑依然存在，内需向好发展。轮胎库存储备相对低位支撑开工的稳定性。接下来，“金九银十”的消费旺季及最新重卡数 化据提振市场信心，经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复 工对胶价形成核心支撑。 组风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。 5、日本橡胶价格持续。6、资金投资扰动影响。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 浓乳市场下游的实际消化情况。 日本胶价上涨持续情况及持仓量龙虎榜变动。 青岛地区天然橡胶库存去化程度和下游需求恢复的实际力度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调谨慎低吸。 核心逻辑：进入9月，国内外产区新胶基本步入稳定释放阶段，且随着时间推移，旺产周期下新胶供应压力将逐渐显现，对胶价形成利空压制。值得注意的是，从最新数据来看强 厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但对产量的实际影响有限。成本端，预计分流现象或将逐步趋于缓和，利润显现或将是常态，需重点关注下游轮胎和制品行业的需求分化情况。库存端，预计天胶库存高位主动去化向被动去化转换。需求端，轮胎出口市场表现有所放缓但内销市场发货趋稳较多，外需支撑依然存在，内需向好发展。轮胎库存储备相对低位支撑开工的稳定性。8月份我国重卡市场大约销售6.9万辆左右，7和8月份是下游轮胎和汽车消费的淡季，但今年8月份13%的环比上涨，一定程度上增加了市场的信心。接下来，天气炎热替换市场出货表现持续，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑。综合来看，供给稳增量和下游需求复苏的博弈是胶价上涨的核心推动力。但厄尔尼诺、日本囤胶、“金九银十”预期、供给扰动、仓单注销等仍是9月内可供市场资金进攻的焦点。目前资金介入严重，市场消息繁多不易分辨，预计胶价中长期偏强，短期投机性较大。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，月初，天胶市场平淡无核心利好，受供给稳增量和需求中规中矩缓慢下跌至前期重要支撑位附近。月中，国内浓乳市场供需缺口逐步显现，浓乳生产利润走高，全乳生产利润压缩，全乳分流现象显现，国内原料价格上涨及全乳供给缩量预期下带动天胶价格反弹。月末在供给缩量、可交割品少、日本囤胶等事件的影响下资金主攻合成橡胶，其全线封板，带动天然橡胶跟涨封板，多重利好叠加资金炒作下橡胶迎来了久违的大涨。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/7/31 2023/8/31 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13275 13330 +55 +0.41% RU2405 元/吨 13230 13320 +90 +0.68% RU2309 元/吨 12300 12180 -120 -0.98% NR主连 元/吨 9550 9965 +415 +4.35% 山东STR20#混合 元/吨 10550 10975 +425 +4.03% SCRWF上海 元/吨 12175 12125 -50 -0.41% SVR3L华东 元/吨 11300 11350 +50 +0.44% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1750 -2355 -605 -34.57% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -125 -1205 -1080 -864.00% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1000 -1980 -980 -98.00% RU01-RU05 元/吨 45 10 -35 -77.78% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -975 -1150 -175 -17.95% 沪胶-20号胶主连 元/吨 2750 3365 +615 +22.36% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/1 RU主连NR主连 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外产区新胶步入稳定释放阶段，供给稳增长格局未变 8月，国内外产区除下半旬降雨较多原料产出受阻外，供给端暂无其他扰动情况。月内，泰国产区受降雨影响和下游需求恢复原料价格上涨明显，杯胶40.05泰铢/公斤，涨4.57%；烟胶片48.18泰铢/公斤，涨4.74%；胶水均价44.00泰铢/公斤，涨7.32%。国内产区，一方面受降雨影响，另一方面浓乳市场供需缺口逐步显现，浓乳生产利润走高，全乳生产利润压缩，全乳分流现象显现，海南原料价格上涨明显。月末制浓乳胶水收购价格11600元/吨， 涨1000元/吨，制全乳胶水收购价11100元/吨，涨500元/吨。 进入9月，国内外产区新胶基本步入稳定释放阶段，且随着时间推移，旺产周期下新胶供应压力将逐渐显现，对胶价形成利空压制。值得注意的是，从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限。此外，目前日本从全球大量收购天然橡胶，日胶期货价格大幅上行，短期内对国内天然橡胶市场形成利好支撑。综合来看，预计9月全球天胶产量稳增长。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2021/3/29 2021/5/29 2021/7/29 2021/9/29 2021/11/29 2022/1/29 2022/3/29 2022/5/29 2022/7/29 2022/9/29 2022/11/29 2023/1/29 2023/3/29 2023/5/29 2023/7/29 8000 图8：云南原料收购价（元/吨） 13000 12000 11000 10000 9000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 8000 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图10：南方涛动指数SOI 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.9月生产利润尚存，分流现象需关注轮胎和橡胶制品行业的需求分化 8月下半旬，海南浓乳生产利润显现原料价格上涨明显，但月末一周浓乳涨幅跟进有限，生产浓乳利润周内走低，而云南产区方面原料相对平稳，全乳跟涨下生产利润走高。此外，月内交割利润保持在相对高位。截止8月31日，经测算的海南全乳胶交割利润为+391元/吨，较同期-363元/吨。海南浓乳生产利润为248元/吨，较同期-549元/吨。接下来，预计分流现象或将逐步趋于缓和，利润显现或将是常态，需重点关注下游轮胎和制品行业的需求分化情况。 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨） 1500 图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 20000 000 1 15000 000 5 10000 000 ( 5000 00 (10 (1500) 交割利润-左 RU01收盘价-右 0 交割成本-右 交割利润-左 RU01收盘价-右 交割成本-右 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1000 20 500 15 0 10 (500) 50 (1000) 0 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛到港量减少，天胶库