公司点评报告：下游地产发布利好政策，控股股东及高管增持股份

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com15538199966 下游地产发布利好政策，控股股东及高管增持股份 ——平煤股份(601666)公司点评报告 每股净资产(元)9.41 每股经营现金流(元)2.82 毛利率(%)30.63 净资产收益率_摊薄(%)9.25 资产负债率(%)64.65 总股本/流通股(万股)231,386.67/230,158.1 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 平煤股份沪深300 % % % % % % % % 2022.09 2023.01 2023.05 2023.09 5 -2 -9 -15 -22 -29 -35 -42 资料来源：中原证券，Wind 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 继近期公告部分董事、高管增持公司股份计划之后，8月31日，公司发布关于公司控股股东增持股份计划的公告，中国平煤神马集团计划自8月31日起6个月内，通过集中竞价的方式,以不高于12元/股的 证券研究报告-公司点评报告增持(首次)市场数据(2023-09-04) 发布日期：2023年09月05日 收盘价(元) 9.58事件： 一年内最高/最低(元) 14.34/7.23公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入 沪深300指数 3,848.95159.69亿元，同比-17.70%；实现归属母公司的净利润22.34亿元，同 市净率(倍) 1.02比-33.61%；扣非后的归母净利润21.21亿元，同比-37.90%；基本每 流通市值(亿元) 220.49股收益0.96元，同比-33.61%。 基础数据(2023-06-30) 价格增持公司股票，金额人民币1-2亿元。9月5日，公司发布关于控股股东高级管理人员增持公司股份计划的公告，中国平煤神马集团董事长等高管人员计划自9月4日起6个月内，以自有资金增持公司股份， 合计增持股份数量不低于10万股，不超过20万股。 投资要点： 深耕煤炭行业的河南主焦煤龙头，业绩下滑源于煤价下跌。公司主要产品为精煤和混煤。精煤主要供钢铁、化工行业使用；混煤主要供电力、建材等行业使用。自上市以来，公司的主要收入均来源于煤炭产品销售。2022年公司煤炭采选业收入占比97.25%，其中精煤收入占比72.06%，混煤收入占比20.06%。2023上半年公司原煤产量1537万吨，同比增加36万吨；精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨。2023上半年，国内生产原煤23亿吨,同比增长4.4%；进口煤炭2.2亿吨,同比增长93%，其中进口炼焦煤4561.4万吨，同比增长75%。受供给宽松等影响，商品煤价格下降。2023年以来，动力煤市场处于弱平衡态势，炼焦煤市场价格于二季度出现较大幅度下跌，8月31日，平顶山产主焦煤车板价1920元/吨，较一季度末下跌25%。煤价下跌，使得公司2023年上半年营业收入同比下降17.70%。 受钢铁和地产行业利好政策刺激，焦煤行业有望回暖。8月25日，工业和信息化部、国家发改委等七部门联合发布《钢铁行业稳增长工作方案》，提出钢材消费升级和供给能力提升两大行动，在一定程度上提振钢铁行业信心。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产行业释放统利一好房，贷首付比例下限,下调二套住房贷款利率下限,存 量房贷利率可置换调降，为居民减负、扩大消费和投资。我们预期配套宽松政策支持钢铁及房地产行业企稳，有利于上游焦煤行业的 基本面改善。 公司大力实施精煤战略和智能矿山建设。公司焦精煤具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，公司与国内多家大型钢铁企业建立起长期稳定的战略合作伙伴关系。公司数智建设加速，2023年全年计划建设12个智能化采煤工作面、40个智能化掘进工作面，新建2个“5G+智能矿山”，建设1个国家级智能化示范煤矿，3个河南省智能化煤矿，全面完成4家选煤厂智能化建设。 公司借力资本市场运作，助力公司高质量转型发展。2023年3月，公司完成29亿元可转债发行并挂牌上市，募投资金用于公司煤矿智能化建设改造项目建设；2023年6月，公司完成“23平煤04”债券发行，票面利率为4.13%，为2023年以来债券融资成本最低，低于“23平煤01”、“232平煤02”的4.98%和4.48%；另外，根据公司公告，公司计划推进煤焦产业整体上市，借力资本市场助力公司高质量转型发展。 公司持续加强成本管控，管理能力稳健提升。公司加强人力成本管理，持续推进人力资源改革，截至2022年末，公司在职员工的数量为5.36万人，同比减少1.16万人。2023年上半年公司应付职工薪酬同比-38.75%。公司计划2023年底完成组织架构优化调整，持续推动人力资源优化配置。公司期间费用率整体呈下降趋势，2023年上半年公司期间费用率为8.86%，其中销售费用率为0.70%，管理费用率为3.74%，财务费用率为4.42%。 投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为42.26亿元、43.86亿元和45.77亿元，对应每股收益为1.83、1.90和1.98元/股，按照9月4日9.58元/股收盘价计算，对应PE分别为5.25、5.05和4.84倍。公司目前估值水平处于合理区间，公司精煤业务随着产业链下游利好政策的托底，已经具备投资价值，同时控股股东及其高管人员计划在二级市场增持公司股份，彰显对于公司未来发展的信心。考虑到公司优质低硫主焦煤的市场龙头地位和发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,699 36,044 30,973 31,686 32,319 增长比率（%） 32.60 21.37 -14.07 2.30 2.00 净利润（百万元） 2,922 5,725 4,226 4,386 4,577 增长比率（%） 110.61 95.90 -26.18 3.77 4.36 每股收益(元) 1.26 2.47 1.83 1.90 1.98 市盈率(倍) 7.59 3.87 5.25 5.05 4.84 资料来源：中原证券，聚源数据 营业总收入（亿元） 同比(%) 400.00 350.00 300.00 40.00 32.60 30.00 21.37 20.00 250.00 200.00 150.00 100.00 13.47 10.00 360.44 -2.84 0.00 296.99 201.53 236.35 -5.31 223.97 -10.00 50.00 1-1579..7609 -20.00 0.00 -30.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 70.00 120.00 110.61 60.00 95.90 50.00 61.61 40.00 100.00 80.00 60.00 40.00 30.0020.31 57.25 20.00 20.00 0.00 29.22 10.00 -2323..3641 -478.1.056 11.55 13.88 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业总收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 冶炼精煤混煤其他洗煤材料销售地质勘探其他业务 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 冶炼精煤 混煤 其他洗煤 材料销售地质勘探其他业务 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 42.32 37.46 35.38 26.45 28.83 19.40 16.81 18.20 16.35 4.90 20..7028 2018A 54.0364 3.03 164.5885 11.33 6.13 3.20 165.3476 14.00 156.096016 6.86 3.23 6.84 3.89 2019A 2020A 2021A 2022A 图3：公司分业务营业收入情况（百万元）图4：分业务毛利率（%） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 销售毛利率 销售净利率 ROE(TTM) 40.00 35.00 34.38 30.00 30.63 27.9927.58 25.00 26.31 20.00 19.81 20.71 17.4117.15 15.00 19.02 15.01 10.00 11.01 5.00 54.5368 8.06 5.62 8.88 7.27 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售费用率 财务费用率 管理费用率 期间费用率 18.00 15.47 16.00 14.00 12.00 10.95 10.33 9.42 10.00 8.40 8.86 8.00 5.29 6.00 4.76 4.7638 5.38 4.22 5.21 3.39 4.43 3.29 4.42 3.74 4.00 2.00 0.90 0.93 0.82 0.68 0.70 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图5：公司各项盈利指标（%）图6：公司期间费用率情况（%） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 2018-07-10 2018-09-06 2018-11-09 2019-01-09 2019-03-14 2019-05-15 2019-07-15 2019-09-11 2019-11-14 2020-01-14 2020-03-19 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-16 2020-11-19 2021-01-21 2021-03-25 2021-05-26 2021-07-26 2021-09-23 2021-11-25 2022-01-26 2022-03-31 2022-06-01 2022-08-02 2022-09-30 2022-12-02 2023-02-06 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-04 煤炭开采洗选 图7：平顶山产主焦煤车板价走势图（元/吨） 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 资料来源：中原证券，同花顺iFinD 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4页/共6页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,145 20,147 21,065 21,331 21,842 营业收入 29,699 36,0