煤炭期货月度分析报告：乐观情绪短期仍在，价格或先涨再跌

大有期货投研中心 黑色产业链研究组 乐观情绪短期仍在，价格或先涨再跌 摘要： 煤炭期货月度分析报告 2023年9月 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 国内煤炭产量因8月煤矿事故频繁发生而有所收紧，在四季度保供稳价压力之下，事故对产量的影响不宜高估，而蒙煤、俄罗斯煤进口维持高位，焦煤供应端不会出现明显收缩。需求方面，在当前铁水产量依然处于历年同期高位的情况下，9-10月国内粗钢产量压减落地将削弱双焦需求表现。因此，今年后四个月双焦供需面趋于宽松的格局持续，库存累积的时点取决于粗钢压减具体执行节奏。随着近期双焦期货价格大幅上涨，双焦盘面已恢复至升水状态，而钢厂利润表现低迷，双焦现货市场并没有持续走强的驱动，如果钢材强预期在9月旺季证伪，钢厂利润恶化将施压双焦价格。在技术面偏强 以及市场乐观预期的短期支撑之下，预计9月份焦炭主力运行区间2200-2500，焦煤主力运行区间1450-1750，呈先强后弱走势，继续追多须谨慎，逢高抛空则需关注粗钢厂产量压减执行情况及钢材需求表现。 风险提示：国内外宏观政策持续发力（上行风险）；钢材需求表现强劲 （上行风险）；粗钢压减落地缓慢（上行风险）；钢材需求旺季证伪（下行风险）；钢厂利润恶化带来主动减产（下行风险）；国际油价高位回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 一、8月行情回顾 8月份，国内煤矿事故频发对国内焦煤供应带来一定冲击，但焦煤进口量延续高位，总供应并未见明显收紧。但需求端铁水产量因粗钢压减落地缓慢仍在历年同期高位，对焦煤现货价格形成较强支撑，钢厂虽有意提降焦炭价格但焦企抵触之下落地较为缓慢。 截至8月31日，日照港准一级冶金焦炭现货报2140元/吨，月环比持平，CCI 低硫指数月环比下跌50元/吨，高硫指数月环比下跌24元/吨。期货方面，焦煤、 焦炭期货主力合约价格在8月呈震荡上行态势，焦煤表现明显强于焦炭，截至8月 31日收盘，焦炭主力合约报收2250元/吨，当月累计上涨2.2%；焦煤期货主力合约报收1536.5元/吨，当月累计上涨11.3%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 动力煤方面，8月份动力煤消费仍处于旺季阶段，电厂日耗量维持高位，而此前一直疲弱的水电随着来水量增加开始发力。动力煤港口库存持续下行，电厂库存压力仍较突出，发运倒挂背景下港口市场煤资源较少，但下游电厂采购积极性不足导致港口煤价整体偏弱运行。截至8月31日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格 报835元/吨，月环比降18元/吨。 图表4：秦皇岛港5500动力煤现货价格走势 数据来源：大有期货投研中心，中国煤炭资源网数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 据CME“美联储观察”最新预测：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为89%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为11%。美联储大概率连续两个月暂停加息本应拖累美元指数，但因美国服务行业景气支撑美国经济韧性，加上欧元、人民币走弱，8月份美元指数在100上方偏强震荡。国际原油价格因产油国减产而震荡偏强成为大宗商品短期难跌的重要外在因素。 国内方面，官方PMI连续五个月低于荣枯线，但环比来看，PMI已连续三个月环比回升，8月份录得49.7%，距荣枯线仅相差0.3%，显示出制造业处于逐步修复的过程当中。8月份房地产销售、开工等数据维持低迷表现，但首付比例下调、“认房不认贷”等利好政策持续释放有力的提振了市场情绪，在钢材实际需求较为疲弱的情况下价格整体仍然震荡上行。进入9月份，钢材需求迎来传统旺季，在淡季支撑钢价的强预期也将逐步得到验证，考虑到钢材需求缺乏增长亮点，钢价继续上行的空间或有限，而随着强预期证伪、利多情绪得以消化，9月份钢价会有阶段性的回调。 三、基本面分析 1、国内煤炭供应短期收缩，进口延续高位 1-7月国内煤矿供应稳中有增，全国原煤产量同比增长3.6%。但8月份产地煤 矿事故频繁发生，特别是8月21日陕西延安新泰煤矿发生重大安全事故，导致11人死亡，引发煤矿安全检查工作进一步强化，供应出现阶段性缩减。焦煤方面，1-6月国内炼焦煤产量同比微幅增长0.52%，从高频数据来看，最新一期汾渭样本炼焦煤矿 算术开工率录得112.04%，较8月初高点下降约5个百分点。往后来看，在当前动力煤价格仍在较高水平、煤炭保供稳价压力仍存的情况下，预计事故之后安全检查强化对国内煤炭供应仅有阶段性影响，随着检查结束停产煤矿将陆续复产。 煤炭进口量延续高增长态势，1-7月中国煤炭进口量同比增长88.6%，其中，炼焦煤进口量同比增长63.21%，蒙煤、俄罗斯煤仍是最主要的进口炼焦来源。1-7月蒙古炼焦煤进口量同比大增159.34%，8月份甘其毛都口岸单日通关车数更是突破了1400车。1-7月俄罗斯焦煤进口量同比增长46%。澳煤方面，澳煤进口自年初重新启动，但并未出现明显放量，单月进口量仍然较低，1-7月总进口量仅有118万吨。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、利润分配失衡，向下游转移或是大趋势 当前黑色产业链再次呈现出上游矿端利润丰♘、中下游利润低迷的情况。根据汾渭能源调研数据，当前全国样本炼焦煤矿加权平均吨煤利润虽然较年初1400元 /吨有明显回落，但仍有860元/吨。而当前全国30家样本独立焦化企业平均吨焦 利润仅有13元/吨。由于行政性减产迟迟未开展，钢厂方面并无主动减产意向，高铁水支撑原料需求及价格，近三个月以来，钢厂利润持续萎缩，当前华北地区长流程螺纹生产利润已处于小幅亏损状态。由于当前，长流程钢厂已普遍临近亏损，如果接下来旺季需求表现平平，钢厂利润继续承压，那么即使粗钢产量压没有较快落地，钢厂基于利润现状的自发减产行为也将引起产业链利润再平衡，上游矿端利润将承压向下游钢厂转移，而处于中游的焦化利润并没有较强的走扩驱动。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、粗钢压减启动或将施压双焦需求 1-7月全国粗钢产量同比增长2.5%；生铁产量同比增长3.5%。考虑到今年仅剩下4个月，后期的粗钢产量压减任务不可谓不重，近期江苏、河南等多地钢厂传出执行政策性减产的消息。对于今年的粗钢产量压减目标，市场有传言总产量不超过上一年，也有观点认为较上一年下降2000万吨。以保守估计来看，也即假定今 年粗钢目标产量为不超过2022年，在今年前7个月已经同比多增了1723万吨的情况下，8-12月的总产量需要同比减少1693万吨才能达到平控要求。今年国内钢厂综合废钢比例同比来看下降了2-3%，粗钢产量的增长主要来自于高炉铁水，意味着接下来粗钢产量的下降不能仅依靠钢厂减少废钢使用，更多地减量可能要来自于高炉铁水的减产。正常情况下，1693万吨粗钢产量大概对应1410万吨铁水，更进一步来看，对应铁矿石需求881万吨，焦炭及焦煤需求634万吨和794万吨。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：焦炭供需平衡测算 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、电煤需求转入淡季，终端高库存之下价格上涨空间有限 随着气温下降，电厂日耗量快速下降，当前沿海八省电厂日耗水平已显著低去年同期，且从日耗季节性走势来看，电厂日耗还远未到达淡季底部。从库存来看，在发运倒挂的情况下，港口电煤库存去化已持续了近三个月时间，高库存压力明显缓解，当前环渤海港口库存与往年同期基本相当，但终端电厂库存压力仍不乐观，仍处于历史性高位。9月份，终端需求在淡季将持续下行，加上电厂库存仍然高企，港口库存下降带动的电煤价格反弹空间将受到限制。 图表11:沿海八省电厂日耗走势图表12：沿海八省电厂动力煤库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、9月价格走势展望 国内煤炭产量因8月煤矿事故频繁发生而有所收紧，在四季度保供稳价压力之下，事故对产量的影响不宜高估，而蒙煤、俄罗斯煤进口维持高位，焦煤供应端不会出现明显收缩。需求方面，在当前铁水产量依然处于历年同期高位的情况下，9-10月国内粗钢产量压减落地将削弱双焦需求表现。因此，今年后四个月双焦供需面趋于宽松的格局持续，库存累积的时点取决于粗钢压减具体执行节奏。随着近期双焦期货价格大幅上涨，双焦盘面已恢复至升水状态，而钢厂利润表现低迷，双焦现货市场并没有持续走强的驱动，如果钢材强预期在9月旺季证伪，钢厂利润恶 化将施压双焦价格。在技术面偏强以及市场乐观预期的短期支撑之下，预计9月份焦炭主力运行区间2200-2500，焦煤主力运行区间1450-1750，呈先强后弱的走势，继续追多须谨慎，逢高抛空则需关注粗钢厂产量压减执行情况及钢材需求表现。 五、风险提示 国内外宏观政策持续发力（上行风险）；钢材需求表现强劲（上行风险）；粗钢压减落地缓慢（上行风险）；钢材需求旺季证伪（下行风险）；钢厂利润恶化带来主动减产（下行风险）；国际油价高位回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司，于2002年7月在长沙成立，注册资金5.8亿元，总部设在长沙，是湖南省期货业协会会长单位。 大有期货作为现代投资“一体两翼”发展格局中“金融翼”的重点公司，经过多年积累，业务资质齐全，范围涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品、做市商等，是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海能源交易中心会员，中国金融期货交易所结算会员。公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司，从事风险管理相关业务；同时在长沙、上海、南京、郑州、合肥、济南、佛山等全国重点城市设有多家分支机构，业务覆盖范围广。 公司始终坚持服务实体经济、服务客户的宗旨，秉承“客户至上、专业稳健”的经营理念，以经纪业务为基础，风险管理和资产管理为核心，持续推动业务转型升级，致力为客户提供专业、安全、便捷、全面的金融服务，满足客户多层次的金融需求。未来，公司力争成为各项业务稳健发展、经营高效、客户信任的综合型衍生品金融服务商。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼电话：0731-84409000传真：0731-84409009 全国统一客服热线：4006-365-058邮编：410114网址：https://www.dayouf.com 分支机构： 总部事业一部地址：