煤炭期货月度分析报告：双焦反弹持续性存疑，价格或先扬后抑

煤炭期货月度分析报告 2022年8月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 双焦反弹持续性存疑，价格或先扬后抑 摘要： 双焦：当前国内外宏观氛围整体偏乐观，钢价阶段性反弹使得双焦下行压力大为减轻，如果接下的钢材需求季节性回升支撑钢厂利润扩张，双焦现货或在8月份止跌并反弹。但低铁水产量对双焦需求的压制具有持续性，且焦煤因内外供应改善仍存在让利压力，双焦现货后续反弹的空间或有限。盘面7月末开启的上涨仍为预期推升行情，且期货价格已经较大幅升水现货，往后双焦期货能否继续上扬，一方面要看后期现货市场跟涨情况，另一方面要关注钢材供需面及利润改善的持续性。如果宏观利多情绪交易完毕后，钢材需求改善有限，价格上涨乏力转降，双焦或有冲高回落风险。 动力煤：煤炭保供稳价政策持续发力，供应端继续平稳运行；随着气温升高用电需求表现偏强，电厂日耗处于历史同期偏高水平，加上水电输出不及预期，下游终端拉运引发港口库存连续下降；但港口库存仍在高位运行，长协资源相对充足，在发改委政策的指引之下，现货市场价格或进一步向合理区间靠拢。当前动力煤因限仓政策严格、保证金水平高导致盘面基本没有流动性，无交易价值，建议保持观望。 风险提示：成材旺季需求未能兑现，延续低迷；地产风险化解措施力度不足，行业继续下行拖累需求；钢厂在利润刺激之下积极复产，成材供需平 衡转变；海外主要经济体衰退风险加大，大宗商品市场承压。 一、7月行情回顾 1、焦煤、焦炭 7月份，钢价加速下跌，钢厂普遍陷入亏损，检修、限产力度加大，铁水产量持续下降。在亏损情况下，钢厂方面继续打压焦炭价格，7月现货焦炭现货价格累计下跌4轮，跌幅达到800元/吨。在焦炭价格走弱的同时焦煤虽跟随下降让利， 但焦化企业仍严重亏损。双焦期货价格在7月连续创年内新低，到7月末，随着钢 价止跌反弹，在双焦现货市场依然较弱的情况下，盘面率先走强。截至7月29日 收盘，日照港准一级冶金焦现货报2410元/吨，月环比降800元/吨，焦炭主力合约报收2822元/吨，当月累计下跌9.74%；焦煤方面，CCI低硫、高硫指数7月环比分别下跌565元/吨和827元/吨，焦煤期货主力合约7月29日报收2133.5元/吨，当月累计下跌12.17%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、动力煤 动力煤国内供应整体平稳，随着需求步入旺季，加上水电输出乏力，电厂日耗持续上升至历史同期高位水平，并引发港口库存一轮去化。但受制政策压力，港口市场对于高价资源接受程度不高，观望情绪深♘，7月现货市场价格整体继续下行。7月29日，环渤海港口5500动力煤现货价格报1148元/吨，月环比降94元/吨。 7月份，动力煤期货持仓量及成交量继续萎缩，在流动性严重匮乏的情况下期货盘面价格呈锯齿状波动。 图表3:动力煤秦皇岛港口现货价格走势图表4：动力煤产地价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 宏观方面，美联储7月议息会议落幕，最终加息75个基点，同时鲍威尔发表偏“鸽”言论。由于本次加息幅度没有超预期，且大宗商品价格已通过前期下跌比较充分的反映了这预期，所以加息决定对大宗商品市场的利空冲击有限。相反，考虑到下次议息会议在9月召开，相当于市场会迎来2个月左右的政策空窗期，本次加息也被调侃为“利多式”加息，在加息落地后海外美股及原油表现强势。国内方面，政治局年中会议于本周四召开，本次会议淡化了对于经济增速目标的追求，提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，而对于7月以来国内较多城市出现楼盘停供断贷现象，提出了保交楼，稳定房地产行业稳定运行的要求。在会议召开前后，“稳增长”政策出台预期支撑市场乐观情绪。接下来的8月国内外宏观氛围偏暖为黑色系反弹创造了重要条件。 产业方面，由于钢厂减产压制产量，在近期需求没有明显增量的情况下，钢材库存仍然快速下降，已至近三年低位，随着下半年需求季节性回升的时间节点临近，钢材基于低库存及供需改善预期强势上涨。虽然当前双焦现货市场表现疲弱，但在钢价反弹、钢厂利润恢复后，钢厂方面对原料打压节奏将放缓，且双焦需求有望因钢厂复产而回升，双焦盘面价格再次抢跑，提前后反应现货市场止跌回升预期。 三、双焦、动力煤基本面分析 1、国内煤炭供应稳中有增，蒙煤进口量维持高位 国内方面，上半年国内原煤产量同比增长11%,增速环比1-5月上升0.6%。由于国内煤炭保供稳价政策可能贯穿全年，国内煤炭产量亦有望继续保持较高增长速度。 进口方面，上半年国内累计进口煤炭1.15亿吨，同比大幅下降17.5%。主因在于上半年特别是一季度海外经济滞胀及俄乌冲突爆发等原因导致国际市场煤炭价格高企，进口严重倒挂，国内进口同比出现明显收缩。但在焦煤方面，由于蒙煤进口摆脱疫情影响，288口岸通关量回升到500车/天，实际进口煤吨数已到于历史同期偏高水平，加上西方国家对俄罗斯能源产品的制裁，俄罗斯煤炭对中国出口数量同比大幅增加，上半年国内焦煤进口同比增长16.16%。 图表5:国内原煤产量及增速图表6：甘其毛都口岸通关吨数 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、焦钢盈利情况不佳，中长期内焦煤仍有让利压力 7月中旬的钢价大跌，令国内钢厂全面陷入亏损，上一次出现类似程度的亏损 还是在2015年。下旬，随着原料价格下跌让利以及钢价自身反弹，钢厂利润有所 回升，但当前热轧毛利仍仅有140元/吨左右，如果钢价后期反弹动力不足，钢厂 有可能再次普遍亏损。焦化企业面临的形势更加严峻，焦炭现货累降5轮，焦煤方面因长协价格调整滞后，下跌幅度相对有限，焦企持续亏损，当前全国样本焦企吨焦利润亏损近300元/吨。由于焦钢企业利润情况仍不乐观，从产业链利润分配的长期趋势来看，黑色产业链上利润丰♘的焦煤仍有调降压力。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：长流程热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、铁水超跌后或有反弹，但预计空间有限 由于钢厂亏损加剧，钢厂方面加大检修力度，7月Mysteel247家样本钢厂日均铁水产量继续下滑，7月末已跌至213万吨左右，接近年初采暖季时期低点。在下半年粗钢产量压减的背景下，双焦的需求顶点无疑已随着铁水产量见顶而出现，随着钢价及钢厂利润近期有所反弹，市场对于后期钢厂拉升铁水产量止跌回升有较强预期，但在粗钢产量压减以及钢厂盈利状态并不稳固的情况下，铁水产量回升的空间将受限。对于双焦来说，接下来将延续供需双弱的趋势，如果焦企不进行产量控制，焦炭将出现供过于求、总库存累积的局面。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：焦炭供需平衡测算 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 5、供需整体宽松，港口库存持续回升 今年夏季，北半球普遍出现高温天气，国内亦是如此。高温天气催生出强劲的制冷用电需求，加上今年进入汛期以来，水电产量输出乏力，火电厂耗煤量逐步上升至历史同期高位。火电需求强劲，而电厂库存还未从2021年以来的超低库存中有效回补，电厂近期拉动力度加大，引发港口库存出现一轮较明显的去化。然而，由于当前港口库存仍在历史同期高位，加上市场上长协资源相对充裕，本轮终端拉运并未能带动港口、坑口价格回升。 图表11:六大电厂日均耗煤量图表12：环渤海港口煤炭库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、8月价格走势展望 双焦：当前国内外宏观氛围整体偏乐观，钢价阶段性反弹使得双焦下行压力大为减轻，如果接下的钢材需求季节性回升支撑钢厂利润扩张，双焦现货或在8月份止跌并反弹。但低铁水产量对双焦需求的压制具有持续性，且焦煤因内外供应改善仍存在让利压力，双焦现货后续反弹的空间或有限。盘面7月末开启的上涨仍为预期推升行情，且期货价格已经较大幅升水现货，往后双焦期货能否继续上扬，一要看后期现货市场跟涨情况，另外，要关注钢材供需面及利润改善的持续性。如果宏观利多情绪交易完毕后，钢材需求改善有限，价格上涨乏力转降，双焦或有冲高回落风险。 动力煤：煤炭保供稳价政策持续发力，供应端继续平稳运行；随着气温升高用电需求表现偏强，电厂日耗处于历史同期偏高水平，加上水电输出不及预期，下游终端拉运引发港口库存连续下降；但港口库存仍在高位运行，长协资源相对充足， 在发改委政策的指引之下，现货市场价格或进一步向合理区间靠拢。当前动力煤因限仓政策严格、保证金水平高导致盘面基本没有流动性，无交易价值，建议保持观望。 五、风险提示 成材旺季需求未能兑现，延续低迷；地产风险化解措施力度不足，行业继续下行拖累需求；钢厂在利润刺激之下积极复产，成材供需平衡转变；海外主要经济体衰退风险加大，大宗商品市场承压。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：