中报点评：Q2业绩显著改善，关注新材料需求提升

买入（维持） 股价（2023年09月01日）15.4元 Q2业绩显著改善，关注新材料需求提升 ——博威合金中报点评 公司研究|中报点评博威合金601137.SH 目标价格22.61元 52周最高价/最低价20.08/13.16元 总股本/流通A股（万股）78,187/77,947 A股市值（百万元）12,041 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入77.4亿元，同比 +16.5%；实现归母净利润4.6亿元，同比+65.8%。单Q2来看，公司实现营业收入 43.6亿元（+31.4%），实现归母净利润2.7亿元（+90.9%）。 新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩显著改善。23H1新材料业务受宏观经济影响，销量和营业收入同比微降，23H1新材料主营业务收入为47.36亿元，同比 -3.54%，净利润为9032.56万元，同比-50.56%。分产品类型看，23H1合金棒材销量40131吨，Q2净利润环比增加478%；合金线材销量12537吨，Q2净利润环比增长379%；合金带材销量18253吨，受到5万吨合金带材项目陆续转固，产量依旧处于爬坡阶段，折旧、人工成本增加的影响，23H1净利润同比减少82%。公司Q2新材料业绩显著改善，随着新项目产销爬坡，下半年新材料业绩有望继续改善。 新能源业务表现亮眼，净利润同比超290%。受益于公司1GW电池片扩产项目于二季度投产，23H1光伏组件产销量大幅提升，23H1新能源主营业务收入为28.68亿元，同比+93.36%，净利润为3.69亿元，同比+290.58%。从销量看，光伏组件合 计1063MW，目标达成率48%。新能源业务表现亮眼，后续可关注公司扩产计划。 可转债成功过会，关注后续扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。目前公司可转债已成功过会，募集资金用于3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合 金电子材料线材扩产项目、1GW电池片扩产项目，其中1GW电池片已经于23Q2投产，新材料项目按照预定计划实施；年产5万吨特殊合金带材项目已完成调试，正式投产；贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目进展顺利，线材生产线已经具备了批量生产能力。后续关注扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。 盈利预测与投资建议 根据公司半年报，我们做出上调23年光伏组件单瓦毛利、上调新材料直接材料成本占比、上调销售费用率等调整，预测公司2023-2025年每股收益分别为1.19、1.37、1.73元（23-25年原预测值1.09、1.27、1.70元），根据可比公司2023年19XPE的估值，对应目标价22.61元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2023年09月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 13.74 2.13 14.33 -7.63 相对表现% 11.52 7.3 14.73 -1.39 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 新材料蓄势待发，新能源持续发力：—— 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,038 13,448 17,126 19,352 23,454 同比增长(%) 32.3% 34.0% 27.3% 13.0% 21.2% 营业利润(百万元) 301 614 1,033 1,189 1,513 同比增长(%) -35.8% 104.0% 68.2% 15.2% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 310 537 929 1,073 1,354 同比增长(%) -27.7% 73.1% 73.0% 15.4% 26.2% 每股收益（元） 0.40 0.69 1.19 1.37 1.73 毛利率(%) 12.3% 12.9% 14.8% 15.0% 14.9% 净利率(%) 3.1% 4.0% 5.4% 5.5% 5.8% 净资产收益率(%) 5.9% 9.4% 14.4% 14.6% 16.1% 市盈率 38.8 22.4 13.0 11.2 8.9 市净率 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 博威合金23Q1季报及22年报点评 高端铜合金长坡厚雪，行业先锋厚积薄发：——博威合金首次覆盖 2023-04-28 2023-01-10 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 根据公司半年报，我们做出上调23年光伏组件单瓦毛利、上调新材料直接材料成本占比、上调销售费用率等调整，预测公司2023-2025年每股收益分别为1.19、1.37、1.73元（23-25年原预测值1.09、1.27、1.70元），根据可比公司2023年19XPE的估值，对应目标价 22.61元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/9/1 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海亮股份 002203 11.94 0.61 0.84 1.18 1.54 19.68 14.23 10.14 7.77 斯瑞新材 688102 11.35 0.14 0.23 0.35 0.46 81.48 48.59 32.52 24.62 华峰铝业 601702 16.18 0.67 0.87 1.08 1.25 24.27 18.53 14.93 13.00 江西铜业 600362 19.42 1.73 1.86 1.93 1.98 11.22 10.41 10.05 9.78 铜陵有色 000630 3.33 0.26 0.34 0.37 0.42 12.84 9.88 8.93 7.94 图南股份 300855 35.14 0.64 0.89 1.21 1.62 54.49 39.36 29.04 21.64 鼎胜新材 603876 15.49 1.57 1.45 1.85 2.03 9.90 10.67 8.36 7.63 精达股份 600577 4.24 0.18 0.22 0.27 0.34 23.13 19.61 15.93 12.60 最大值 81.48 48.59 32.52 24.62 最小值 9.90 9.88 8.36 7.63 平均数 29.63 21.41 16.24 13.12 调整后平均 24.27 18.80 14.84 12.12 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 宏观经济波动风险。若宏观经济恢复不及预期，则存在公司新材料业务产销量或盈利能力不及预期的风险。 新能源汽车需求不及预期。若新能源汽车、电子领域对连接器的需求不及预期，导致公司产销量或盈利能力不及预期。 光伏组件需求不及预期。若光伏产业对光伏组件产品需求不及预期，导致公司光伏组件销量或盈利能力不及预期。 公司新建项目扩产进度不及预期。公司新建及技改的项目进度落后，合金板带等新材料产线产量不及预期，产能释放速度减缓会影响公司主营营业收入。 原材料价格波动风险。公司采取“金属价格+加工费”的产品定价模式，但存在调价周期，若短期内金属价格大幅上涨，成本上涨压力如果不能完全向下游传导，从而影响公司盈利水平。 坏账准备、固定资产减值损失风险。若公司坏账、固定资产减值高于预期，可能会对公司的经营数据产生负面影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,229 1,481 1,713 1,935 2,345 营业收入 10,038 13,448 17,126 19,352 23,454 应收票据、账款及款项融资 1,272 1,568 1,967 2,144 2,566 营业成本 8,806 11,708 14,589 16,458 19,963 预付账款 104 242 292 293 392 营业税金及附加 28 23 29 33 39 存货 3,329 4,782 5,958 6,722 8,153 销售费用 132 169 257 252 235 其他 385 592 512 580 575 管理费用及研发费用 614 703 974 1,059 1,253 流动资产合计 6,319 8,666 10,441 11,674 14,033 财务费用 131 16 236 350 440 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 61 216 14 14 14 固定资产 2,939 3,522 4,989 6,724 8,530 公允价值变动收益 0 (31) (31) (31) (31) 在建工程 2,016 1,751 2,854 3,516 3,913 投资净收益 1 (1) 0 0 0 无形资产 281 282 260 238 217 其他 33 32 36 34 34 其他 270 263 304 298 291 营业利润 301 614 1,033 1,189 1,513 非流动资产合计 5,506 5,818 8,407 10,776 12,950 营业外收入 41 6 17 21 15 资产总计 11,825 14,483 18,848 22,450 26,983 营业外支出 4 19 11 11 14 短期借款 2,780 1,376 5,299 7,492 10,068 利润总额 338 600 1,039 1,199 1,513 应付票据及应付账款 1,493 2,140 2,666 3,008 3,649 所得税 28 63 110 126 160 其他 1,132 2,237 1,286 1,461 1,604 净利润 310 537 929 1,073 1,354 流动负债合计 5,405 5,753 9,251 11,962 15,321 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 704 2,398 2,398 2,398 2,398 归属于母公司净利润 310 537 929 1,073 1,354 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.69 1.19 1.37 1.73 其他 297 316 288 288 288 非流动负债合计 1,001 2,714 2,686 2,686 2,686 主要财务比率 负债合计 6,406 8,467 11,937 14,647 18,007 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 790 790 782 782 782 营业收入 32.3% 34.0% 27.3% 13.0% 21.2% 资本公积 2,619 2,637 2,651 2,651 2,651 营业利润 -35.