2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲

方盛制药（603998）2023年中报点评 聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲 / 2023年09月05日 / 【投资要点】 医药制造主业实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比-2.07%；实现归母净利润1.07亿元，同比+68.86%。其中，医药制造主业实现营收7.67亿元，同比+14.84%。公司加大了产品推广力度，核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好；另一方面，在降本增效方面取得了较好的成绩，制造成本与销售费用下降；此外，医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围，合并层面收入出现下滑，但归母/扣非净利润同比均有较大幅度增长。就Q2单季度来看，实现营收4.18亿元，同比-7.11%；归母净利润0.43亿元，同比+48.05%。 聚焦主业未来发展方向明确。2023H1，滕王阁药业业绩屡创新高，首次实现半年度销售收入超1亿元，净利润超2700万元；湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革及团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，其各类产品相继进入市场，大健康业务销售收入已超2022全年收入。 “338大产品战略”产品群内生增长潜力大。2023H1，“338大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。“338大产品战略”中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。此外，公司拥有的部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。 研发方面，2023H1公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 降本增效明显盈利能力不断改善。2023年上半年，公司销售毛利率为69.19%、销售净利率为12.40%，同比分别提升2.44pct、6.76pct。费用支出方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分别-3.74pct、+0.93pct、 -2.10pct、+0.57pct。报告期内，公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 141.02% 110.29% 79.57% 48.84% 18.11% -12.62% 9/511/51/53/55/57/5 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)4069.77 流通市值（百万元)4010.51 52周最高/最低（元）14.73/5.55 52周最高/最低（PE）38.23/12.05 52周最高/最低（PB）4.64/2.05 52周涨幅（%）52.20 52周换手率（%）1012.82 相关研究 《大产品计划较好推广，盈利能力持续改善》 2023.04.24 《盈利能力显著改善，大品种计划较好推进》 2023.04.12 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。公司营收增长略低于我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们下调了心脑血管用药增速、上调了呼吸系统用药的增速，略微下调了销售费用率。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.48/21.31/24.38亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17亿元，EPS分别为0.44/0.55/0.72元，对应PE分别为21/17/13倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1792.00 1848.36 2131.38 2438.08 增长率(%) 14.36% 3.15% 15.31% 14.39% EBITDA（百万元） 274.81 289.05 353.58 440.85 归属母公司净利润（百万元） 285.85 192.88 242.90 317.19 增长率(%) 308.12% -32.53% 25.94% 30.58% EPS(元/股) 0.66 0.44 0.55 0.72 市盈率（P/E） 12.14 21.17 16.81 12.87 市净率（P/B） 2.53 2.78 2.39 2.01 EV/EBITDA 13.29 14.40 11.63 8.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 399.72481.45562.94915.38 存货 303.40277.29385.34362.45 流动资产应收及预付 非流动资产 1731.061793.531863.521940.84 固定资产 650.17657.63667.63679.94 无形资产 273.71293.71318.71348.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2922.153008.593441.973835.03 短期借款 210.25240.25270.25300.25 其他长期资产流动负债 其他流动负债 623.71645.23732.49823.51 长期借款 297.86299.86301.86303.86 其他非流动负债 116.76116.76116.76116.76 实收资本 439.31439.01439.01439.01 留存收益 816.66895.021137.911455.10 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1191.09 244.10 243.86 252.07 189.65 365.47 999.59 165.63 414.61 0.00 1414.20 163.87 1390.13 1215.07 325.56 130.76 302.07 179.65 360.47 1013.06 127.58 416.61 0.00 1429.67 163.30 1467.63 1578.44 322.75 307.41 352.07 169.65 355.47 1209.74 207.00 418.61 0.00 1628.36 163.30 1710.52 1894.19 417.45 198.90 402.07 159.65 350.47 1294.35 170.58 420.61 0.00 1714.96 163.30 2027.71 少数股东权益 117.82111.30103.08 92.36 负债和股东权益2922.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3008.59 3441.97 3835.03 营业成本 586.29607.81693.59782.72 销售费用 754.62767.07873.86975.23 研发费用 70.40 73.93 85.26 97.52 资产减值损失 -1.18 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 166.25 0.00 0.00 0.00 其他收益 45.96 33.27 38.36 43.89 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.50 0.50 0.50 0.50 利润总额 326.57214.20276.10360.54 净利润 276.70186.35234.69306.46 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 285.85192.88242.90317.19 少数股东损益 EBITDA 1792.00 28.55 187.65 19.93 -0.06 -0.90 332.04 5.96 49.87 -9.15 274.81 1848.36 29.94 166.35 17.82 0.00 0.00 218.70 5.00 27.85 -6.52 289.05 2131.38 35.17 183.30 17.97 0.00 0.00 280.60 5.00 41.42 -8.21 353.58 2438.08 40.96 202.36 18.12 0.00 0.00 365.04 5.00 54.08 -10.73 440.85 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 301.63 323.42 219.18 501.51 净利润 276.70 186.35 234.69 306.46 折旧摊销 88.12 52.53 55.01 57.68 营运资金变动 47.32 56.22 -100.20 106.30 其它 -110.51 28.31 29.69 31.07 投资活动现金流 -301.49 -134.50 -144.50 -154.50 资本支出 -169.38 -74.50 -84.50 -94.50 投资变动 -132.45 -60.00 -60.00 -60.00 其他 0.34 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 126.58 -107.19 6.81 5.43 银行借款 735.00 32.00 32.00 32.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 52.64 -0.86 0.00 0.00 其他 -661.06 -138.33 -25.19 -26.57 现金净增加额 126.71 81.73 81.49 352.44 期初现金余额 256.73 383.44 465.17 546.66 期末现金余额主要财务比率 383.44 465.17 546.66 899.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.36% 3.15% 15.31% 14.39% 营业利润增长 233.06% -34.13% 28.30% 30.09% 归属母公司净利润增长 308.12% -32.53% 25.94% 30.58% 获利能力（%）毛利率 67.28% 67.12% 67.46% 67.90% 净利率 15.44% 10.08% 11.01% 12.57% ROE 20.56% 13.14% 14.20% 15.64% ROIC 7.76% 9.61% 10.54% 11.86% 偿债能力资产负债率（%） 48.40% 47.52% 47.31% 44.72% 净负债比率 8.61% 5.07% 1.69% - 流动比率 1.19 1.20 1.30 1.46 速动比率 0.80 0.83 0.90 1.10 营运能力总资产周转率 0.61 0.61 0.62 0.64 应收账款周转率 10.10 7.21 8.74 7.42 存货周转率 5.91 6.67 5.53 6.73 每股指标（元）每股收益 0.66 0.44 0.55 0.72 每股经营现金流 0.69 0.73 0.50 1.14 每股净资产 3.16 3.33 3.88 4.60 估值比率P/E 12.14 21.17 16.81 12.87