23H1点评：高基数下电影业务同比下滑，后续项目储量丰富

事件：博纳影业（001330）发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入8.50亿元，同比下降42.31%；实现归母净利润-2.65亿元，同比下降212.22%；扣非归母净利润-4.41亿元，同比下降389.85%。 电影业务受高基数影响增速下滑，后续项目储量丰富 2023年上半年，公司电影业务实现营业收入3.13亿元，同比下滑76.48%。公司累计上映4部影片，共计实现票房18.66亿元，占2023年上半年国产影片总票房的9.36%。其中，公司主投主控《无名》《别叫我“赌神”》，参投《风再起时》《长空之王》。公司影片票房收入减少主要系去年同期《长津湖之水门桥》的高基数（累计票房40.67亿元）。我们认为，随着公司不断积极开拓多类型影片，充足的储备项目将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》、《刀尖》正在后期制作中，《传说》拍摄已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 电影院业务受益于精细化管理能力，市场竞争力持续增强 2023年上半年，公司电影院业务实现营业收入6.0亿元，同比增长74.64%。截至2023年6月30日，公司院线旗下已加盟122家影院，同比净增加9家。据拓普数据显示，2023年上半年，博纳院线票房同比增长92.45%，票房收入在全国院线中排名第12，同比上升3名，市场份额占比为2.34%（剔除服务费口径）。截至2023年6月30日，公司共拥有自有影城102家，银幕总数850块，已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。据拓普数据显示，博纳影投单影院产出票房在全国排名第2。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河，IP商业价值的深挖具备空间 2023年上半年，公司重磅剧集《上甘岭》的拍摄已经杀青，公司预计将于年度内播出。同时，公司剧集储备项目类型丰富，包括都市悬疑爱情剧《狩猎时刻》、都市现代轻喜剧《拾光咖啡厅》、当代武警题材动作剧《我为你牺牲》、以及商业历史剧《中国战机》。我们认为，依托于公司数量众多、类型多样的影视剧版权积累，公司有望通过寻求影视剧版权库的后续拓展，以及对即将上映影片的品牌联名合作等多元化开发，拓宽增收空间，并协助影片的发行与宣传，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 投资建议：公司作为主旋律商业电影的领军企业，将继续发挥其主旋律影片的运作优势，并持续开拓现实主义题材影片，积极谋求影片类型的多样化。随着观影需求的释放以及深挖IP商业价值的探索，公司业绩有望持续复苏。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.61/35.08/40.06亿元，归母净利润分别为2.36/4.04/4.23亿元（23/24年前值分别为5.90/7.33亿元），维持“买入”评级。 风险提示：作品内容审查风险，公共安全风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。 财务数据和估值