国产破碎锤龙头，新业务积极培育中

2023年09月01日 证券研究报告•2023年中报点评 持有（首次）当前价：18.12元 艾迪精密（603638）机械设备目标价：——元（6个月） 国产破碎锤龙头，新业务积极培育中 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收11.4亿，同比+10.6%；实现归母净利润1.6亿，同比+33.6%。Q2单季度来看，实现营收5.2亿，同比+22.8%，环比-18.3%；实现归母净利润0.9亿，同比+71.6%，环比+10.8%。Q2业绩高 于预期，盈利能力提升。 破碎锤属具及液压件营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从公司传统主业看，2023H1，破碎锤属具实现营收5.2亿元，同比 +21.8%，占比为45.8%，同比-2.8pp；液压件实现营收5.9亿元，同比+38.6%，占比为51.7%，同比+3.5pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收0.18亿元，同比+150%；2022年收购的动力电池实现营收0.54亿元；硬质合金刀具实现营收0.31亿元，同比+109%；新业务培育拓展成效显著，有望打造公司第二成长级。 综合毛利率、净利润提升；精益管理，期间费用率下降。2023H1，公司综合毛利率32.3%，同比+3.1pp，主要系公司液压件等高毛利产品销量占比提升；净 利率14.3%，同比+2.5pp；期间费用率为14.7%，同比-0.7pp。单2023Q2公司综合毛利率35.4%，同比+4.7pp，环比+5.6pp；净利率16.7%，同比+4.8pp，环比+4.4pp；期间费用率为16.3%，同比-2.0pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.0%、4.5%、5.6%、1.1%，分别同比-0.4、-1.0、-0.7、+0.2pp。 传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占 率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司2015年开始布局VR减速器和大负载工业机器人业务，2022年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1、4.1、5.3亿元，对应EPS为0.38、0.49、0.63元，当前股价对应PE分别为48、37、29倍，未来三年归母净利润复合增长率28%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求修复或不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展或不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 相对指数表现 艾迪精密沪深300 24% 15% 6% -2% -11% -20% 22/922/1123/123/323/523/723/9 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)8.38 流通A股(亿股)8.38 52周内股价区间(元)13.81-21.23 总市值(亿元)151.91 总资产(亿元)56.99 每股净资产(元)3.63 相关研究 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 2024.99 2313.60 2868.06 3372.07 增长率 -24.55% 14.25% 23.97% 17.57% 归属母公司净利润（百万元） 249.31 314.57 411.34 526.75 增长率 -46.93% 26.18% 30.76% 28.06% 每股收益EPS（元） 0.30 0.38 0.49 0.63 净资产收益率ROE 7.96% 9.79% 11.55% 13.15% PE 61 48 37 29 PB 4.85 4.73 4.27 3.79 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1艾迪精密：深耕液压领域多年，业务领域不断拓展1 1.1国产破碎锤属具龙头，业务领域不断拓展1 1.2积极转型传统业务、培育新业务，公司业绩恢复增长4 1.3家族持股集中，股权结构清晰稳定5 2盈利预测与估值6 2.1盈利预测6 2.2相对估值6 3风险提示7 图目录 图1：公司深耕工程机械20载，业务领域不断拓展1 图2：公司业务主要包括破碎锤+液压件等核心传统和工业机器人+RV减速机+刀具等新业务2 图3：2022年，公司液压件占比为53.1%4 图4：2022年，公司液压件和破碎锤业务毛利率提升4 图5：2023H1，公司实现营收11.4亿4 图6：2023H1，公司实现归母净利润1.6亿4 图7：2023H1，公司毛利率和净利率提升5 图8：2021年以来，公司期间费用率相对稳定5 图9：实际控制人和一致行动人宋飞、冯晓鸿、宋宇轩合计持有公司59.69%股权5 表目录 表1：公司细分产品种类丰富2 表2：公司分业务收入及毛利率预测6 表3：可比公司估值（截至2023年9月1日）7 附表：财务预测与估值8 1艾迪精密：深耕液压领域多年，业务领域不断拓展 1.1国产破碎锤属具龙头，业务领域不断拓展 深耕行业20载，艾迪精密凭借破碎锤及液压件业务实现稳定发展。公司成立于2003 年8月，专注于工程机械属具和液压件及伺服数字液压系统领域，业务领域不断扩展，其发展历程可划分为三大阶段： 1）2003-2009年：自研技术累积期，产品性能不断提升。2003年，公司正式成立，设立之初主要产品为液压破碎锤，经过多年研发，公司掌握液压破碎锤的全套生产技术和工艺。此后，公司积极投入研发、不断优化产品质量，分别于2005年、2006 年通过国际质量管理体系认证、欧盟CE安全认证等，产品性能和质量得到大幅提升。 2）2009-2015年：公司改组，进军国际化业务。2009年，公司加入美国设备制造商 协会，开启公司海外国际化布局；2011年，公司改组为中外合资经营企业，并于同年收购艾迪液压，正式宣告进军国际化业务。此间，公司液压破碎锤产品线扩张到轻型、中型和重型3个序列20多个系列，能够满足市场上绝大部分需求，产品 线丰富，产品持续销往60多个国家和地区，海外国际化市场不断深入拓展。 3）2015年-至今：融资上市，积极培育新业务。2015年，公司开始进行工业机器人及其核心部件—RV减速机、工业刀具的自主研发与生产，开始新业务拓展步伐；2017年，经过数年的改进和升级，公司自主生产的工业用多轴机器人在完成组装， 并于2018年实现量产，新业务扩展顺利。2017年，公司融资上市，缓解资金束缚，扩大研发生产能力；2018-2022年公司通过公开或非公开多次发行可转债，旨在提 升公司液压系统和马达等产能，并不断优化公司产品结构；2022年，公司收购亿恩新动力，再次拓展电池PACK包（工程机械）和大储能箱（工业用户端）业务。 图1：公司深耕工程机械20载，业务领域不断拓展 数据来源：公司官网，西南证券整理 聚焦液压产品传统主业，顺利外延工业机器人、RV减速机、刀具等领域。目前公司业务可以分为液压破拆属具和液压件等传统液压产品、工业机器人、硬质合金刀具、电池PACK 包等新拓展领域。1）液压破拆属具，即破碎锤，该产品需要与挖掘机等液压主机进行配套，对坚硬物进行破拆等作业。2）液压件产品，一个完整的液压系统由五个部分组成，即动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件和工作介质，公司产品主要包括泵、马达、阀门等液压元件。3）硬质合金刀具，该业务主要包括事硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀具、刀柄工具系统、齿轮刀具四大产品，广泛应用于工程机械、机床行业、通用机械、汽车行业、模具行业、轨道交通、航空航天等领域的金属材料加工。4）工业用多轴机器人，该业务主要包括于AT系列工业机器人、RV减速机、和AGV机器人三大类在，主要用于工业领域的智能化柔性生产。5）电池动力系统，主要包括电池PACK包（工程机械）和大储能箱（工业用户端）业务。 图2：公司业务主要包括破碎锤+液压件等核心传统和工业机器人+RV减速机+刀具等新业务 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 表1：公司细分产品种类丰富 业务 产品介绍 应用领域 液压破碎锤 轻、中、重型 将液压能转换成机械冲击能的机械装置，与挖掘机等液压工程机械配套使用，对坚硬物进行破拆等作业 建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域 侧装、顶装、静音式 液压件 液压泵（动力元件） 将机械能转换成流动液体的压力能，是液压工程机械的动力元件 液压马达 （执行元件） 行走 直接与液压机械的履带驱动轮或车轮连接，驱动其直行或转向行走 回转 一般位于液压机械的上下部件结合处，驱动上部部件旋转转向 多路控制阀 （控制元件） 调节执行元件的速度，并对液压系统中工作液体的压力、流量和流动方向进行调节控制，保证执行元件完成预定动作 业务 产品介绍 应用领域 硬质合金刀具 硬质合金数控刀片 涵盖车削、车槽、铣削、钻削系列，用于铸铁、钢件、不锈钢等材料加工 广泛应用于工程机械、机床行业、通用机械、汽车行业、模具行业、轨道交通、航空航天等领域的金属材料加工 整体硬质合金刀具 用于铣削、钻削、成型加工，已研发2000余款产品，可以进行非标定制 刀柄工具系统 用于机床和切削用刀具的数控工具系统，可单独根据机型及要求非标定制 齿轮刀具 用于生产加工齿轮，包括车齿刀、插齿刀、滚齿刀三类刀具的生产及修磨 工业用多轴机器人 RV减速机 目前研发了C、E、N三大系列共计32款减速机；精密减速机运行平稳，定位精度高，性能卓越，达行业领先水平 为客户提供成套的工业机器人及集成应用等自动化解决方案 AT系列机器人 适用于焊接、上下料、喷涂、搬运、分拣、装配等应用 AGV机器人 保证自动叉车在作业过程中人员和货物的安全，可灵活完成狭窄空间内的货物运输，是实现工厂智能物流的“搬运神器” 动力电池系统 电池PACK包 利于公司全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发 工程机械 大储能箱 工业用户端 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 1）传统业务破碎锤属具和泵、阀、马达等液压件双轮并进。2021年前，公司液压件和破碎锤两大业务合计占比在95%以上，传统业务下游主要是工程机械行业，2022年国内工程机械进入下行周期，直接影响公司业绩。2022年，液压件业务实现营 收10.7亿元，同比减少29.4%，占比53.1%，占比减少3.6个百分点，毛利率为24.7%，同比下降7.7个百分点；破碎锤业务实现营收9.1亿元，同比减少18.1%，占比45.0%，占比提升3.6个百分点，毛利率为31.7%，同比下降1.5个百分点。2023H1，公司传统业务拓展顺利，市占率提升，不考虑内部抵消，液压件业务实现营收5.9亿元，同比增长38.6%，占比51.7%，占比提升3.5个百分点；破碎锤业务实现营收5.2亿元，同比增长21.8%，占比45.8%，占比下降2.8个百分点。 2）积极培育工业机器人、锂电池PACK、硬质合金刀具等新业务，有望打造公司第二成长级。公司从2015年以来，积极培育工业机器人、锂电池PACK、硬质合金刀具等多个新业务；分子公司主要业务看，2023H1，艾创科技（工业机器人）实现 营收1751万元，同比增长150%，；艾迪锐能（超硬刀具）实现营收3081万元，同比增长+109%；2022年收购的亿恩新动力（电池PACK包等）实现营收5447万元，实现净利润321万元，各大业务市场逐