国内政策效果处于验证期，市场震荡偏弱

国内政策效果处于验证期，市场震荡偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023年8月29日 研究员张文 从业资格号F3077272 投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：上周财政部公布7月财政收支情况。其中7月财政收入同比增长1.9%，1-7月全国一般公共预算收入同比增长11.5%，较1-6月13.3%的增速继续放缓，主要受企业所得税、个人所得税等相关税种收入减少拖累。7月企业所得税同比下降16%，受出口下滑、企业利润持续不佳等拖累；个人所得税由增转降，同比下降0.8%，居民收入修复较为乏力，就业市场不乐观；从财政数据来看目前国内的核心变量居民收入和企业利润仍然没有明显的修复，还有待政策进一步提振。财政支出累计同比回落，1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.3%，较1-6月3.9%的增速有所回落。从支出结构来看，表现较强的有教育、社保就业等，基建三项的增速放缓，交通运输支出降幅较大。总的来看，本月的财政数据继续维持收支双弱，国内经济运行态势偏弱。2022年留抵退税高峰已过，低基数效应逐渐减退，叠加经济复苏的边际放缓，7月财政收入继续回落。财政端支出主要偏向于教育、社保和就业，基建相关支出增速放缓，债务付息也保持高增长。从财政数据来看不利于三季度国内定价商品需求。 海外宏观：美国方面，鲍威尔JacksonHole会议发言中性，后续美联储的工作重点在于平衡货币政策收紧“过少”与“过多”的风险。而在货币政策方面，美联储计划将利率维持在限制性水平，并在适当情况下进一步提高利率，直到确认通胀正朝着联储的目标持续下降。展望后续，稳定物价仍需低于长期趋势的经济增速和劳动力市场的再平衡；经济韧性增强与劳动力市场升温的迹象或将带来美联储额外收紧，因此后续需要密切关注美国通胀以及就业数据。另外，高利率直接导致了成屋库存不足，也因此8月成屋销售继续回落。在成屋供给不足的情况下，买家转向新屋市场，因此8月新屋销售继续上涨，但随着近期抵押贷款利率达到7.23%的高位，MBA购买指数降至1995年以来的最低水平，新屋市场后续持续复苏的动力存疑。由于需求再度下滑，美国8月商业活动几乎停滞，美国8月Markit综合、制造业、服务业PMI整体均不及预期，服务业新订单也正在收缩。欧洲方面，制造业的疲软正向服务业传导，欧元区商业活动正加速收缩，且当前收缩程度快于美国，欧元区8月综合PMI降至47，服务业PMI降至48.3，制造业PMI为43.7，整体仍位于荣枯线以下。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：外需持续承压 国内 7月固定资产投资、社零等增速进一步放缓，但财政政策和货币政策正在发力 海外 鲍威尔全球央行会议发言偏中性，但经济数据韧性令加息预期有所升温 金融：短期仍需等待 股指期货 底部继续耐心等待 政策力度 震荡 股指期权 期权端保持对冲防御 政策力度 震荡 国债期货 债市呈震荡走势 经济偏弱、政策发力 震荡 贵金属：美元指数短期触底，注意节奏 黄金/白银 美元指数短期面对利空出尽，贵金属注意交易节奏 实体经济数据 震荡 黑色建材：平控预期推动，品种分化加剧 螺纹 政策预期扰动，盘面偏强震荡 现实需求 震荡 热卷 平控预期升温，盘面利润扩张 现实需求 震荡 铁矿 平控政策再起，价格快速回落 铁水产量、减产政策 震荡 焦炭 提涨逐步落地，焦炭震荡运行 原料成本、宏观情绪 震荡 焦煤 需求支撑较强，现货成交火热 动力煤旺季需求、焦煤进口情况 震荡 动力煤 需求释放有限，市场谨慎观望 日耗增长、水电情况 震荡 玻璃 下游补库放缓，政策预期向好 现货产销 震荡 纯碱 检修大于投产，现货短期偏紧 纯碱库存 震荡 有色与新材料：人民币贬值压制盘面，但供需面有所趋紧 铜 人民币汇率波动主导当下盘面，铜价维持偏高位震荡 宏观、需求 震荡 氧化铝 中长线供应过剩预期仍存，氧化铝现货低价成交出现 供应、需求 震荡 铝 短期库存小幅累积，铝价震荡走势 成本、供应 震荡 锌 社会库存大幅下降，锌锭短期震荡 供给、宏观 震荡下跌 铅 沪铅持仓量创历史新高，资金因素推升铅价走强 供应、成本 震荡下跌 镍 印尼镍矿担忧支撑盘面，然基本面弱势仍在施压 供给、库存 震荡下跌 不锈钢 盘面高利润有所收敛，现货走势仍多跟随盘面情绪 库存、成本 震荡 锡 库存拐点或现，锡价震荡偏强运行 供应、需求 震荡下跌 工业硅 大厂报价再次抬升，硅价震荡运行 库存、需求、成本 震荡 碳酸锂 需求表现不及预期，锂价偏弱震荡 供应、需求 震荡下跌 板块及观点 品种 市场逻辑 关注要点 短期判断 油气及制品：原油价格升至年内高位 原油 俄罗斯仍为中国7月最大的原油供应国 金融风险 震荡 LPG 现货涨势暂缓，PG近月合约博弈增强 国际油价 震荡 化工：原油调整引发估值压力，化工有所承压 沥青 沥青期价高位等待回落 供应压力兑现，需求预期落空 下跌 高硫燃油 高硫燃油裂解价差上行动力不足 供应过剩缓解，对俄制裁 上涨 低硫燃油 低硫燃油裂解价差有望回落 天然气价格 下跌 甲醇 甲醇供需双增矛盾不大，关注宏观情绪和能源走势 上下游装置动态及化工煤走势 震荡上涨 尿素 短期谨慎偏强，中长期或面临承压预期 煤炭走势、出口持续性 震荡 乙二醇 期货震荡走低，短期观望 港口到港量及库容压力 震荡 PTA 期货冲高回落，短期多单减持 PX价格高位下跌风险 震荡 短纤 原料价格走弱，拖累短纤价格 产销弱库存增，工厂出货 震荡 PP 油价延续走弱，PP短期或谨慎回调 原油、宏观、丙烷、政策 震荡 塑料 原油延续走弱，塑料短期或震荡回调 原油、进口端、宏观、政策 震荡 苯乙烯 港口库存较低，苯乙烯高位震荡 原油涨跌、需求成色 震荡 PVC 成本坚挺，PVC高位震荡 需求成色 震荡 业：板块偏强运行，仍以多配策略为主 油脂 豆油领涨油脂，继续关注天气变化 产区天气、优良率 震荡上涨 蛋白粕 田间巡查单产预估偏低，连粕料跟随美豆震荡偏强 北美天气、加拿大天气；国内需求 震荡上涨 花生 新季花生上市放缓，河南强降雨或致发芽 天气、需求 震荡 玉米/淀粉 陈粮供应偏紧，期现共振上行 天气、替代小麦、陈稻拍卖等 震荡 生猪 需求暂无明显好转，猪价震荡运行 疫情、二育 震荡 鸡蛋 旅游带动红蛋需求，整体红强粉弱 消费情况、鸡瘟 震荡 橡胶 市场氛围回暖，胶价周内大涨 上涨乏力，短期维持区间震荡 震荡 合成橡胶 基本面支撑较强，盘面大幅走高 原油大幅波动 震荡 纸浆 金融市场氛围对盘面节奏影响依旧显著，仍以区间对待 基差、美金盘报价。 震荡 棉花 棉价反弹，内外皆涨 种植需求 震荡上涨 白糖 印度出口政策炒作，外盘强势上行 巴西增产情况、疫情、宏观经济 震荡上涨 苹果 多方因素支撑苹果盘面偏强 农 贵金属：JacksonHole会议整体偏鹰，鲍威尔尽管强调防止“过犹不及”，但更强调近期经济数据反弹，原油价格上涨下，或将不得不维持高利率更长时间，甚至进一步收紧。但是，也正如我们前期所说，财政扩张带来债务负担，利率维持高位同样为美国经济带来不确定性，为贵金属带来溢价。我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此此时不建议选择空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度，观察是否带来的交易机会，此前可作为资产组合中避险内容存在，过程中可关注比价机会。 能源：（1）原油：JacksonHole年会宏观增量信息有限，伊朗供应回归或加速但全球石油库存维持去库态势，油价震荡小幅回落。短期来看，宏观情绪见顶，油价上行动力不足，但三季度去库较为明确，基本面支撑有力，油价短期或维持震荡。（2）天然气：1）欧气震荡偏弱：Woodside西北大陆架初步达成一致，罢工风险落地，等待雪佛龙周一投票结果，参考Woodside结果，罢工可能性明显降低，挪威夏季二轮检修开始，对西北欧管输气量将进入季节性低位，需求企稳反弹使得基本面表现预期偏强；库存绝对值超90%，给予欧洲更强风险应对能力，供给端超预期风险消化预计持续回吐溢价，欧洲气价承压震荡。2）美气表现僵持：未来一周美国高温天气持续，将支撑需求短期在偏高位水平运行，本土产量及出口预期维稳，基本面无特殊事件驱动，短期美气价维持当前重心震荡；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。 有色与新材料：鲍威尔JacksonHole发言偏中性，在保留继续加息可能性的同时，兼顾加息适度性及风险管理探讨。但周末国内股市传来利好消息，提振市场信心，有色盘面小幅拉升。1）铜：矿端偏松，7月产量超预期，预计8月产量继续增加，供给整体处于高位。需求方面，周度订单量随铜价波动明显，上周精铜杆厂开工率小幅回落0.62个百分点，但目前刚需消费仍有韧性。基本面暂无明显矛盾，宏观面反复，本周一国内库存小幅增加0.32万吨，单整体维持低位，铜价短期偏高位震荡。2）铝：云南复产接近尾声，后期供应增量有限。需求端，铝下游开工目前维持稳中偏弱的形势。库存方面，整体仍然偏低，累库预期暂未兑现。综合来看，向下，在政策预期+库存累积不顺畅的情况下，铝价下方有支撑；而向上，宏观面反复+基本面还是处于供给压力回升的状态，因此短期内铝价维持偏强震荡，后续价格走势需关注铝库存变化及需求向好预期能否兑现。3）锌：7月国内精炼锌产量再度超预期，而由于原料充足、利润较好，预计8月产量将继续增至55.27万吨，供应压力仍在。需求方面，下游订单表现仍然一般，暂未出现明显拐点，仍需关注政策面对实际消费的提振。基本面整体仍然偏空头驱动，上周受国内锌库存连续去库的影响，锌价回归20000上方。但中长期来看，由于前期海外交仓，LME锌库存已回到14万吨以上，锌的低库存状态有所缓解，在供给高位背景之下锌价中长期走势仍将偏弱。 化工：聚酯链品种昨日偏弱为主。(1)PTA：昨日PX亚洲CFR中国1066.67美元/吨，涨6美元/吨，近期PTA加工费有所修复，油价 松动情况下，估值面临调整；(2)乙二醇：近期开工率再次回升，港口库存整体偏高，宽松格局延续。(3)短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率49.10%，环比下降51.30%；国内涤纶长丝样本企业产销率32.9%，环比下降8.1%。整体来看，近期下游纱厂订单虽然有改善，但目前聚酯原料端供需宽松格局延续，估值近期有所修复，成本端松动情况下，价格或有回调压力。 黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，极端天气结束，螺纹表需环比回升，但高温淡季之下仍维持弱势，库存延续积累。钢厂利润有所回落，8月检修有所增加，预计产量延续回落。铁矿端，铁水高位维持，但钢厂盈利率大幅下滑，预计铁水增幅空间有限。疏港维持高位，现货成交增加，钢厂刚需小幅补库存刺激矿价走强。港口库存小幅去库，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿事故多发安检加严，供应边际收紧。铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临粗钢限产预期，焦炭需求预期转弱。焦炭首轮提降落地，焦钢博弈持续。宏观层面