原油月报：需求旺季结束，原油见顶回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年8月29日原油 需求旺季结束原油见顶回落 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年8月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2023年8月以来，受美联储7月会议纪要释放“鹰多鸽少”的不利因素影响，国际原油上涨势头受阻。虽然这期间中东地缘冲突再显，原油供需结构尚好，成为支撑油价的主要因素，不过随着利多预期被逐渐消化，国际油价开始止涨转跌。可以看到，其中WTI原油期货价格呈现先扬后抑的走势，当月期价累计下跌3.14%至79.20美元/桶；布伦特原油期货价格也呈现冲高回落的走势，当月期价累计下跌2.22%至83.35美元/桶。由于国内原油期货2310合约受益于国内仓单库存大幅下降以及人民币汇率贬值的支 撑，因此能呈现内强外弱的走势，当月累计上涨4.30%至633.1元/桶。 对于2023年9月国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率环境已经加重了全球经济体衰退的程度。鉴于欧美通胀水平持续回落，本轮加息周期或步入尾声，不过美联储7月会议纪要呈现“鹰多鸽少”的态势，预计今年三四季度仍有一次加息的空间，明年二季度以后才会迎来降息窗口，流动性趋紧极值的到来时间点有所延后。国内宏观层面依然处在强预期与弱现实的博弈状态，经济下行风险仍旧存在，强预期的政策有望持续出台。 从原油供需结构来看，随着北半球夏季用油高峰季趋于结束，未来原油需求驱动力量开始减弱。参考目前汽油裂解价差来看，原油消费回落幅度可能较为有限。而在供应端方面，OPEC+产油国供应收缩边际效应递减，继续扩大减产的空间较为有限。从供需平衡表的关系来看，三大能源机构维持偏乐观的基调，认为2023下半年油市存在一定的供需缺口。预计未来原油期货价格料阶段性转入振荡回调的走势。 整体而言，展望2023年9月，预计国内外原油期货价格料维持震荡偏弱的走势。美国WTI原油期货价格重心或下移至72-80美元/桶区间内震荡整理，布伦特原油期货价格重心或下移至75-84美元/桶区间内震荡整理，国内原油 期货主力合约或回落至580-640元/桶区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年8月国内外原油走势回顾5 第2章美国通胀回落加息周期步入尾声7 第3章2023上半年国内经济维持稳中向好发展12 第4章OPEC+产油国减产预期较好落地16 第5章2023年9月全球原油供需偏紧有望缓和22 第6章中东领土争议引发地缘矛盾原油溢价增强27 第7章2023年7月我国原油进口增速放缓30 第8章2023年8月欧美原油非商业净多头寸增幅放缓33 第9章总结35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图8CME官方推算未来美联储政策利率变动预期9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内M1和M2同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22国内CPI和PPI同比增速走势图16 图23我国发电量及同比增速走势图17 图24OPEC成员国原油产能与产量23 图25OPEC各国原油过剩产能情况23 表12022年10月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图26美国原油产量走势图（千桶/日）23 图272014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图282017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图29美国各地区页岩油开采成本图24 图30全球主要产油国原油生产成本对比图24 图312002-2021年全球原油消费国实际需求量27 表4预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 表5预测2022-2023年全球原油消费国28 图322014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图36中东地区拥有丰富的油气资源31 图37伊朗和阿联酋存在领土争议32 表62022年中国进口原油9大来源国明细32 图38国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图39中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图40中国原油进口月度走势图34 图41我国原油进口量及增速走势图35 图42WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图43布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图44布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表72021-2023年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图452021-2023年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2023年8月国内外原油走势回顾 步入2023年8月以来，受美联储7月会议纪要释放“鹰多鸽少”的不利因素影响，国际原油上涨势头受阻。虽然这期间中东地缘冲突再显，原油供需结构尚好，成为支撑油价的主要因素，不过随着利多预期被逐渐消化，国际油价开始止涨转跌。可以看到，其中WTI原油期货价格呈现先扬后抑的走势，当月期价累计下跌3.14%至79.20美元/桶；布伦特原油期货价格也呈现冲高回落的走势，当月期价累计下跌2.22%至83.35美元/桶。由于国内原油期货2310合约受益于国内仓单库存大幅下降以及人民币汇率贬值的支撑，因此能呈现内强外弱的走势，当月累计上涨4.30%至633.1元/桶。 图1国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美国主权评级被调降系统性风险再起 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023年全球经济增速为3%，较4月预测的2.8%上调了0.2个百分点；对2024年全球经济增速的判断则保持不变，为3%。 经历一年多持续超常规加息措施以后，欧美国家正处在高利率环境之中，欧美银行业出现暴雷事件，经济体衰退压力增大。据显示，2023年7月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为49.0%和42.7%，继续位于临界点以下，欧美等主要经济体制造业持续收缩。同时美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂 1年多，其间最大倒挂幅度达到100个基点。 考虑到美国政府治理能力恶化、政府赤字上升、债务规模持续增长、中期财政面临挑战、经济衰退风险等。作为三大国际评级机构（标普、惠誉、穆迪）中唯一的欧资背景评级机构——惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定,并扬言或下调美国大型银行业。此次是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次对该国的评级下调。这次惠誉下调美国信用评级，直接原因仍然是前不久的债务上限之争。惠誉打响美国信用评级下调“第一枪”后，穆迪紧接着下调多家美国中小银行信用评级，并表示可能下调一些大型美国银行的信用评级。目前，三大评级机构中，仅有穆迪还对美国保持AAA评级，标普对美国的信用评级自2011年下调后便一直维持在AA+。2011年8月5日，在当年美国两党达成提高债务上限协议之后的第三天，标普将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调为AA+，理由是政治冒险政策以及对美国债务管理能力的担忧。在2011年标普下调美国信用评级后的首个交易日， 标普500指数曾暴跌近7%。从2011年的经验看，市场可能在短期进入避险模式。在欧美经济持续衰退而通胀压力稳步下行的背景下，美联储进一步加息的必要性显著降低。据统计，截止2023年7月末，美联储已累计加息525个基 点，同时欧洲央行也累计加息425个基点。预计美联储将在8月24至26日的杰克逊霍尔年会上非正式“官宣”加息周期结束。目前芝商所的“美联储观察”工具显示，市场主流观点认为，美联储已经不会在本次紧缩周期中进一步加息，9月维持利率不变的概率约为90%，并且明年5月可能执行首次降息。由此来 看，流动性趋紧的极值已经到来。预计2023四季度或将维持利率不变，2024上半年可能开启降息周期。由此全球大宗商品市场潜在利空出尽，多头信心逐渐回暖，风险偏好有所回升，有助于沪胶等商品期货价格重心抬升。 图5欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图8CME官方推算未来美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2023年7月国内经济维持稳中向好发展 步入2023年7月以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，加大宏观政策调控力度，着力推动高质量发展，国民经济持续恢复，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，发展质量稳步提升。 2023年7月全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%。1-7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%。7月份，制造业采购经理指数为49.3%，企业生产经营活动预期指数为55.1%。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，环比下降0.06%。1-7月份，社会消费品零售总额264348亿元，同比增长7.3%。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。分领域看，基础设施投资同比增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%。全国商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%；商品房销