网外海外收入快速增长，市场拓展成绩靓丽

净利润保持稳健增长，盈利能力小幅提升。上半年公司实现营收182.50亿元（同比+11.81%），归母净利润24.99亿元（同比+18.43%），扣非净利润24.27亿元（同比+18.11%），销售毛利率28.57%（同比+1.20pct.），扣非销售净利率13.30%（同比+0.71pct.）。 发电板块收入同比高增，各业务毛利率均有提高。分产品看，上半年公司电网自动化及工业控制板块收入88.62亿元（+5.24%），毛利率28.27%（+1.85pct.）；继电保护及柔性输电板块收入29.59亿元（+0.08%），毛利率38.57%（+3.40pct.）；电力自动化信息系统板块收入30.18亿元（+9.03%），毛利率26.35%（+3.85pct.）；发电及水利环保板块收入25.18亿元（+89.48%），毛利率13.22%（+2.50pct.）。 网外、海外收入同比高增，网外新签订单快速增长。分行业看，上半年公司网内业务收入110.28亿元（+0.56%），网外业务收入71.72亿元（+34.94%），网外业务占比达到39.3%。分区域看，上半年公司国内收入177.69亿元（+11.09%），海外收入4.31亿元（+50.85%）。上半年公司新签合同金额259.21亿元（+8.51%），其中网外业务新签合同同比增长27.91%。 市场拓展成绩靓丽，国际业务快速回暖。上半年公司在国内市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升；中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站。国际业务方面，公司成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。 风险提示：电网建设需求不及预期；网外市场竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到柔性输电业务确认收入节奏和储能行业情况，下调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润72.03/84.48/95.61亿元（原23-24年预测值为75.28/86.25亿元），当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 净利润保持稳健增长，盈利能力小幅提升。上半年公司实现营收182.50亿元（同比+11.81%），归母净利润24.99亿元（同比+18.43%），扣非净利润24.27亿元（同比+18.11%），销售毛利率28.57%（同比+1.20pct.），扣非销售净利率13.30%（同比+0.71pct.）。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 二季度收入利润环比稳健增长。二季度公司实现营收120.55亿元（同比+14.07%，环比+94.59%），归母净利润19.74亿元（同比+14.00%，环比+275.42%），扣非净利润19.62亿元（同比+15.74%，环比+322.46%），销售毛利率29.32%（同比-0.21pct.， 环比+2.21pct.） ， 销售净利率17.57%（ 同比-0.05pct.， 环比+8.99pct.）。 发电板块收入同比高增，各业务毛利率均有提高。分产品看，上半年公司电网自动化及工业控制板块收入88.62亿元（+5.24%），毛利率28.27%（+1.85pct.）； 继电保护及柔性输电板块收入29.59亿元（+0.08%），毛利率38.57%（+3.40pct.）； 电力自动化信息系统板块收入30.18亿元（+9.03%），毛利率26.35%（+3.85pct.）； 发电及水利环保板块收入25.18亿元（+89.48%），毛利率13.22%（+2.50pct.）； 集成及其他板块收入8.42亿元（+4.45%），毛利率47.96%（-2.83pct.）。 网外、海外收入同比高增，网外新签订单快速增长。分行业看，上半年公司网内业务收入110.28亿元（+0.56%），网外业务收入71.72亿元（+34.94%），网外业务占比达到39.3%。分区域看，上半年公司国内收入177.69亿元（+11.09%），海外收入4.31亿元（+50.85%）。上半年公司新签合同金额259.21亿元（+8.51%），其中网外业务新签合同同比增长27.91%。 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 市场拓展成绩靓丽，国际业务快速回暖。上半年公司在国内市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升；中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站。国际业务方面，公司成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到柔性输电业务确认收入节奏和储能行业情况，下调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润72.03/84.48/95.61亿元（原23-24年预测值为75.28/86.25亿元），当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明