7月宏观经济和金融数据分析：经济动能放缓，政策发力提速

中信期货研究|宏观与商品策略专题报告 2022-08-29 经济动能放缓，政策发力提速 ——7月宏观经济和金融数据分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 8月内外需不确定性进一步增加，经济增速继续承压，生产端和需求端均面临较大的下行压力。从政策端来看，一方面专项债发行再次提速，各种促消费政策不断加码，另一方面政策和市场利率均有所下调，将一定程度发挥稳增长的作用。 中信期货商品指数 230 220 210 200 190 180 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 170 摘要： 1、工业企业：需求疲弱依旧压制生产环境。季末订单集中交付后，7月生产环比通常季节性下降，但下滑程度依旧较大，反映成本与出厂价格的好转对于实际生产利润的改善较为有限，生产环境绝对水平依旧有待提振。7月工业企业营收增速、利润率等有所回落，但产销同环比均有回升，主动去库延续。 2、消费：7月消费整体有所转弱，反映出目前在经济不确定性增加背景下，居民消费尤其是可选商品消费意愿和倾向仍然不佳。7月线下消费尤其是服务消费有明显回暖，疫情对居民出行等影响已经趋无，居民休闲娱乐需求出现持续释放。 3、投资：目前国内需求不足仍是最大的难题。生产虽有边际改善，且去库周期时间较长，但需求不足的情况下或仍难以开启补库周期。后续政策或从居民收入和企业利润入手，以呵护内生动能的方式拉动内需，从而实现年初经济目标。 4、进出口：海外需求偏弱使得7月出口增长略有放缓，人民币贬值难以改变外需偏弱拖累。未来出口增长或仍承压，预计低基数效应使得8-9月出口同比降幅收窄。 7月进口弱于预期，同比降幅再度扩大，可能主要因为6月进口异常偏高。 5、金融数据：7月社融较低的主要原因是人民币贷款增长较慢，次要原因是政府债券发行进度偏慢和企业债券融资偏弱。7月银行间利率回落印证实体经济融资需求偏弱。货币政策逐步发力，市场短端利率下移。 6、通胀：7月CPI同比陷入负区间，主要受食品价格下降拖累，而非食品价格明显回升。服务价格上涨是7月非食品价格环比上行的主要原因。未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。 宏观与商品策略 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、工业企业：需求疲软拖累利润和生产5 （一）工业增加值：需求疲弱依旧压制生产环境5 （二）工业企业利润：利润跌幅边际改善，但利润率等有所回落5 二、消费：非必选商品消费放缓，服务消费回升7 三、固定资产投资：整体扩张意愿不足，地产拖累依旧明显10 （一）房地产：短期压力仍存，后续或持续探底11 （二）基建：稳增长力度放缓，基建投资有所回落12 （三）制造业：产业政策加持，高技术行业持续亮眼13 四、进出口：外需持续偏弱，出口同比下降延续14 （一）出口：海外需求偏弱使得7月出口增长略有放缓14 （二）进口：7月进口弱于预期，同比降幅再度扩大16 （三）贸易差额18 五、金融数据：社融暂时回落，政策支持加大18 （一）社融：新增信贷极低，政府与企业债券增长偏慢18 （二）信贷：居民与企业融资需求仍较弱，信贷增长较慢21 （三）M2：信贷低增导致M2增速回落22 （四）利率：利率回落印证实体经济融资需求偏弱23 六、通胀：食品价格回落但核心CPI回升，PPI降幅继续收窄24 （一）CPI：食品项走势偏弱，核心CPI明显回升24 （二）PPI：受大宗价格传导影响，同比环比降幅收窄27 图表目录 图表1：工业增加值当月及累计同比增速（%）5 图表2：工业品产量:当月同比增速（%）5 图表3：工业企业利润边际改善6 图表4：营收增速和营业利润率均有所放缓6 图表5：工业企业产销率同环比均有回升6 图表6：目前仍处于主动去库阶段6 图表7：产成品周转天数小幅回升6 图表8：应收账款回收期小幅回升6 图表9：社零同比增速大幅放缓7 图表10：餐饮和商品零售增速均有回落7 图表11：实物网上零售额增速小幅走弱7 图表12：网上零售吃、穿、用全线回落7 图表13：可选、地产消费明显走弱8 图表14：金银珠宝等非必选消费品增速回落较快8 图表15：7月电影票房收入再创五年同期新高9 图表16：7月旅游分项CPI同环比均大幅上行9 图表17：纺织服装、金银珠宝类消费持续走弱9 图表18：家电、汽车、建材类零售不同程度回落9 图表19：金银珠宝与黄金价格有一定负相关性10 图表20：PTA期价领先纺服消费10 图表21：固定资产投资11 图表22：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速)11 图表23：固定资产投资-按大类11 图表24：固定资产投资-按企业类型11 图表25：开工、施工、竣工累计同比12 图表26：地产销售指标-高低频12 图表27：房地产开发资金来源累计同比12 图表28：地产新房价格与成交12 图表29：基建投资累计同比13 图表30：基建投资累计同比-按行业13 图表31：制造业投资累计同比13 图表32：制造业中长期贷款与投资增速13 图表33：制造业投资与社融13 图表34：制造业投资与利润13 图表35：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)14 图表36：历年出口金额(美元计价)环比增速14 图表37：7月中国对各地区出口金额的环比增量(亿美元)15 图表38：7月中国对主要地区出口金额的环比增速(%)15 图表39：中国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化（%）15 图表40：部分重点商品出口金额的环比增速(%)16 图表41：7月中国对主要地区出口金额的环比增速(%)16 图表42：进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)17 图表43：历年进口金额(美元计价)环比增速17 图表44：部分重点商品进口金额(数量)的环比增速（%）17 图表45：部分重点商品进口金额(数量)的当月同比增速(%)17 图表46：贸易差额18 图表47：新增社会融资规模当月值（亿元）19 图表48：社会融资规模存量同比增速（%）19 图表49：新增社会融资规模及其分项的当月值（亿元）19 图表50：新增社会融资规模及其分项当月值的同比变化19 图表51：新增社会融资规模及其分项较基准的变化（亿元）20 图表52：对实体经济发放的新增人民币贷款当月值(亿元)20 图表53：政府债券净融资当月值(亿元)20 图表54：企业债券净融资当月值(亿元)20 图表55：社会融资规模存量主要分项的同比增速(%)20 图表56：表外融资主要分项的存量规模(万亿元)20 图表57：金融机构新增人民币贷款当月值及其分项(亿元)21 图表58：新增人民币贷款当月值及其分项的同比变化21 图表59：新增人民币贷款当月值及其分项较基准的变化21 图表60：新增住户中长期贷款当月值(亿元)21 图表61：新增企(事)业单位中长期贷款当月值(亿元)22 图表62：新增企(事)业单位短期贷款当月值(亿元)22 图表63：M2、M1及各项存款余额的同比增速(%)22 图表64：新增人民币存款累计同比（%）22 图表65：新增人民币存款当月值(亿元)23 图表66：新增人民币存款当月值及其分项(亿元)23 图表67：我国CPI同比及环比（%）24 图表68：历年7月CPI环比（%）24 图表69：CPI食品当月同比与环比（%）25 图表70：历年7月CPI食品环比（%）25 图表71：CPI非食品当月同比与环比（%）25 图表72：历年7月CPI非食品环比（%）25 图表73：CPI食品主要分项当月环比（%）26 图表74：CPI食品主要分项当月同比及其变化（%）26 图表75：CPI非食品主要分项当月环比（%）26 图表76：CPI非食品主要分项当月同比及其变化（%）26 图表77：农产品批发价格指数周度数据27 图表78：农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速27 图表79：猪肉价格（元/千克）27 图表80：生猪与能繁母猪存栏量（万头）27 图表81：我国PPI同比及环比28 图表82：PMI主要原材料购进价格及PPIRM、PPI环比28 图表83：PPI分大类环比28 图表84：PPI分大类同比28 图表85：中信期货黑色、有色、能化价格指数29 图表86：原油价格与CRB现货综合指数29 一、工业企业：需求疲软拖累利润和生产 （一）工业增加值：需求疲弱依旧压制生产环境 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。 需求疲弱依旧压制生产环境。季末订单集中交付后，7月生产环比通常季节性下降，但下滑程度依旧较大，反映成本与出厂价格的好转对于实际生产利润的改善较为有限，生产环境绝对水平依旧有待提振。 从主要产品产量来看，5月钢材、水泥、汽车、平板玻璃、十种有色金属产量以及原油加工量分别两年平均增长4.2、-6.4、12.5、-3.2、4.5、3.5个百分点。受利润以及价格回升，钢铁产量有所回升，但由于房地产依旧偏弱，房地产相关工业品（钢材、水泥、平板玻璃）产量依旧相对弱势。 进一步稳增长政策已开启，随着国内投资与消费需求的温和改善，工业增加值增速有望小幅回升。 图表1：工业增加值当月及累计同比增速（%）图表2：工业品产量:当月同比增速（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 钢材水泥汽车 有色金属原油加工量 2018/122019/102020/082021/062022/042023/02 -60 2022/022022/052022/082022/112023/022023/05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）工业企业利润：利润跌幅边际改善，但利润率等有所回落 低基数下工业企业利润总额跌幅边际收窄。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点。 营收增速、利润率均有所回落，显示目前工业企业效益改善势头放缓。1-7月份工业企业营收增速累积同比下降0.5%，较1-6月的降幅扩大0.1个百分点。 1-7月份营收利润率累计值为5.39%，较1-6月利润率回落0.02个百分点。目前内外需疲软仍对工业企业生产经营形成拖累。 图表3：工业企业利润边际改善图表4：营收增速和营业利润率均有所放缓 %工业企业 中国:工业企业:营业收入:累计同比 %%中国:制造业:营业收入:累计同比% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 :利润总额:累计同比利润总额:制造业:累计同比(右) 40