Q2改善明显，渠道逐步发力

金种子酒（600199） 公司研究/公司点评 Q2改善明显，渠道逐步发力 2023-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）26.41 近12个月最高/最低（元）30.34/19.99 总股本（百万股）658 流通股本（百万股）658 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）174 流通市值（亿元）174 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 31% 16% 0% -15% -30% 金种子酒沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 主要观点： 事件描述 近日，公司发布2023年中报。23H1/23Q2公司实现营业收入 7.68/3.35亿元，同比增加27.6%/30.5%;对应实现归母净利润 -0.38/0.03亿元，同比增加31.3%/107.9%。公司二季度利润转正，符合此前经营预告。 推品节奏影响下低端白酒仍占主导，渠道招商成果显著 分业务来看，公司上半年白酒/药类业务分别实现营收4.93/2.63亿元，同比+34.7%/+16.6%，白酒业务占总营收比例提升3.4pct至64.2%。其中高档酒/中端酒/低端酒营收分别为0.17/0.90/3.86亿元，百元以下白酒仍为收入主力，我们认为主要系老品动销放量与头号种子导入铺货所致，馥7及以上产品于二季度逐渐导入，拉升中端酒收入占比，但馥系列整体尚处培育阶段未能明显放量，预计后期中高端酒产品比例有望逐步提升。 其他方面，公司上半年省内/省外分别实现营收4.22/0.72亿元，同比+30.9%/+62.6%，省外市场占比迅速提升，公司在豫赣苏浙闽等地推动招商加速与啤白融合，取得了有效进展。经销商部分，公司截至报告期末省内/省外经销商290/180家，分别大幅净增长40/71家，华润渠道赋能成果显著。 23Q2毛利率提升，盈利能力实现转正 盈利能力部分，公司23H1/23Q2综合毛利率分别为30.10%/33.79%，同比-3.15/+2.36pct，产品结构变化为主要影响因素，且Q2开始逐步好转。上半年销售费用率/管理费用率同步下降 （-9.17/-2.48pct）,带动费用率整体快速走低，对应归母净利率二季度实现转正，同比提升17.56pct。 其他部分，公司上半年现金流及销售收现大幅好转，分别提升95.8%和44.7%。6月底合同负债0.91亿元，同比提升0.08亿元，预计系新品打款推动。 投资建议 公司顺利实现Q2业绩转正，我们认为伴随后期头号种子铺开与馥系列顺利导入，公司有望实现收入规模和利润率端的双重改善。继续看好公司在华润渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023年-2025年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS为0.08、0.56、 1.08元，对应9月4日23-25年PE分别为332、47、24倍。维持公司“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1186 1913 3014 4537 收入同比（%） -2.1% 61.3% 57.6% 50.5% 归属母公司净利润 -187 52 367 710 净利润同比（%） -12.4% 128.0% 600.8% 93.3% 毛利率（%） 26.4% 36.6% 45.3% 50.6% ROE（%） -7.4% 2.0% 12.4% 19.3% 每股收益（元） -0.28 0.08 0.56 1.08 P/E — 331.63 47.32 24.48 P/B 6.91 6.69 5.86 4.73 EV/EBITDA -124.66 205.95 43.75 20.05 资料来源：wind，华安证券研究所，截至2023年9月4日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2114 2914 3304 5186 营业收入 1186 1913 3014 4537 现金 511 999 282 1324 营业成本 872 1212 1650 2243 应收账款 80 238 264 492 营业税金及附加 126 191 301 454 其他应收款 1 20 17 39 销售费用 244 354 543 817 预付账款 33 42 58 79 管理费用 118 134 211 318 存货 1329 1365 2300 2684 财务费用 -15 -5 -10 -3 其他流动资产 159 248 383 569 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 1281 1314 1339 1325 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 2 10 15 23 固定资产 641 664 689 685 营业利润 -172 46 365 777 无形资产 252 262 262 252 营业外收入 6 7 7 7 其他非流动资产 383 383 383 383 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3395 4228 4643 6511 利润总额 -166 53 373 784 流动负债 673 1454 1505 2667 所得税 20 1 7 78 短期借款 29 29 29 29 净利润 -186 52 365 706 应付账款 330 680 419 1076 少数股东损益 1 0 -2 -4 其他流动负债 314 745 1056 1562 归属母公司净利润 -187 52 367 710 非流动负债 166 166 166 166 EBITDA -137 80 391 802 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.28 0.08 0.56 1.08 其他非流动负债 166 166 166 166 负债合计 840 1621 1671 2833 主要财务比率 少数股东权益 10 9 7 3 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 658 658 658 658 成长能力 资本公积 1175 1175 1175 1175 营业收入 -2.1% 61.3% 57.6% 50.5% 留存收益 712 765 1132 1842 营业利润 -2.7% 126.6% 698.9% 112.8% 归属母公司股东权 2545 2597 2965 3674 归属于母公司净利 -12.4% 128.0% 600.8% 93.3% 负债和股东权益 3395 4228 4643 6511 获利能力毛利率（%） 26.4% 36.6% 45.3% 50.6% 现金流量表 净利率（%） -15.8% 2.7% 12.2% 15.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） -7.4% 2.0% 12.4% 19.3% 经营活动现金流 -462 553 -663 1048 ROIC（%） -8.2% 1.2% 11.1% 18.2% 净利润 -186 52 365 706 偿债能力 折旧摊销 52 49 51 51 资产负债率（%） 24.7% 38.3% 36.0% 43.5% 财务费用 -15 0 0 0 净负债比率（%） 32.9% 62.2% 56.2% 77.0% 投资损失 -2 -10 -15 -23 流动比率 3.14 2.00 2.20 1.94 营运资金变动 -314 469 -1057 322 速动比率 1.10 1.03 0.62 0.90 其他经营现金流 132 -425 1415 377 营运能力 投资活动现金流 52 -64 -54 -6 总资产周转率 0.33 0.50 0.68 0.81 资本支出 -68 -74 -69 -29 应收账款周转率 10.60 12.00 12.00 12.00 长期投资 102 0 0 0 应付账款周转率 2.07 2.40 3.00 3.00 其他投资现金流 19 10 15 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 72 0 0 0 每股收益 -0.28 0.08 0.56 1.08 短期借款 29 0 0 0 每股经营现金流（摊 -0.70 0.84 -1.01 1.59 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.87 3.95 4.51 5.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 331.63 47.32 24.48 其他筹资现金流 42 0 0 0 P/B 6.91 6.69 5.86 4.73 现金净增加额 -338 489 -718 1042 EV/EBITDA -124.66 205.95 43.75 20.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6