长远发展布局分阶段见成效

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK）长远发展布局分阶段见成效 2023上半年股东净利润同比下跌11.0% 公司2023年中期业绩略逊预期。上半年股东净利润同比下跌11.0%至14.4亿元(人民币， 下同)，主因：(一)天然气业务收入同比下跌2.8%至66.3亿元。天然⽓销量同比下跌5.8% 至2,059百万立方米，其中批发及零售量分别同比下跌4.9%及6.4%至1,108及912百万立方米；(二)气销毛差收缩导致天然气业务毛利率同比下跌4.1个百分点至7.6%，相关毛利同比下跌36.8%至5.0亿元。 天然气业务有望下半年改善 尽管中期业绩较逊预期，但我们认为天然气业务有望下半年改善，主因：(一)中国经济处 于恢复当中，推动工商业对天然气消耗需求；(二)天然气上下游价格联动工作已经积极推动，有利稳定公司燃气销售毛差，我们预计公司2023年全年⽓销量同比上升0.4%至3,900百万立方米。 唐山LNG项目二阶段目标2025年投运，盈利贡献将增加 公司长远发展布局也已经分阶段见成效。今年6月，河北唐山LNG项目一阶段(含4座LNG储罐及一个8-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年)正式投运。唐山LNG项目二阶段(含8座LNG储罐及一个1-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年)工程整体完工进度已达一半以上，目标于2025年投运。三阶段(含8座LNG储罐)则有有望于2030年前投运。由于一阶段投运初期，预计对今明两年盈利贡献有限，但相 信2025年项目盈利可达到1.8亿元。长远而言，二及三阶段陆续投运后，盈利贡献将大幅增加。 维持“买入”评级 因应中期业绩，我们分别下调2023-25年股东净利润预测10.1%、5.6%、2.3%。维持6.0倍2024年目标市盈率，我们将H股目标价由5.03港元调低至4.65港元，对应68.3%上升空间。重申“买入”评级。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际(重列) 实际 预测 预测 预测 收入 16,138 18,561 20,535 23,854 28,503 增长率（%） 29.0 15.0 10.6 16.2 19.5 股东净利润 2,295 2,294 2,313 2,918 3,824 增长率（%） 51.9 (0.0) 0.8 26.2 31.1 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.55 0.70 0.91 市盈率（倍） 4.3 4.7 4.5 3.6 2.7 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.20 0.25 0.33 股息率（%） 6.7 7.8 8.1 10.1 13.3 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.15 5.55 6.16 市净率（倍） 0.52 0.51 0.48 0.45 0.40 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2023年8月31日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.65港元 股票资料（更新至2023年8月31日） 现价2.76港元 总市值25,896.46百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.61-3.88港元 3个月日均成交额16.97百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230630-新天绿色能源(956HK)更新报告：唐山 LNG项目投产，风电业务加快扩容 20230509-新天绿色能源(956HK)更新报告：一季度业绩虽逊预期，但运营表现有望改善 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年中期业绩回顾 年结:12月31日(人民币百万元) 2022年 上半年(重列) 2023年 上半年 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 10,225 10,047 (1.7) -其中:- -天然⽓ 6,822 6,629 (2.8) 天然⽓销量同比下跌5.8%至2,059百万立方米，其中批发及零售分别同比下跌4.9%及6.4%至1,108及912百万立方米 -风电及光伏 3,400 3,402 0.1 风电上⽹电价轻微下跌，风电发电量同比上升1.9%至7,719吉瓦时 营业成本 (7,185) (7,269) 1.2 毛利 3,040 2,778 (8.6) -其中:- -天然⽓ 797 504 (36.8) 燃气销售毛差下跌导致毛利率同比下跌4.1个百分点至7.6% -风电及光伏 2,240 2,255 0.7 风电利用小时同比下跌0.7%至1,340小时 税金及附加 (37) (49) 31.7 销售及管理费用 (256) (267) 4.4 研发费用 (38) (183) 383.9 企业重视研发 财务费用 (588) (535) (9.0) 投资及其他收益 254 344 35.3 其他费用 (13) (15) 15.2 经营利润 2,361 2,072 (12.3) 营业外净收入 1 5 337.8 税前利润 2,363 2,077 (12.1) 所得税 (339) (363) 7.1 实际利得税率由14.3%上升至17.5% 税后利润 2,024 1,714 (15.3) 少数股东权益 (408) (275) (32.5) 股东净利润 1,616 1,439 (11.0) 每股盈利(人民币) 0.38 0.34 (10.5) 每股股息(人民币) 0.00 0.00 不适用 利润率(%) 变动(百分点) 毛利率 29.7 27.6 -2.1 -其中:- -天然⽓ 11.7 7.6 -4.1 -风电及光伏 65.9 66.3 0.4 经营利润率 23.1 20.6 -2.5 股东净利润率 15.8 14.3 -1.5 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：主要运营假设 年结:12月31日 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2022-25年 实际 实际 预测 预测 预测 复合年增长率(%) 风电发电量(吉瓦时) 13,469 14,031 14,922 17,463 21,307 14.9 -同比增长(%) 36.3 4.2 6.4 17.0 22.0 天然气销售量(百万立方米) 3,808 3,885 3,900 4,051 4,310 3.5 -同比增长(%) 8.0 2.0 0.4 3.9 6.4 图表3：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:12月31日(人民币百万元) 2023年 预测 旧预测 2024年 预测 2025年 预测 2023年 预测 新预测 2024年 预测 2025年 预测 2023年 预测 变动 (新/旧)(%)2024年预测 2025年 预测 收入 20,594 23,882 28,602 20,535 23,854 28,503 (0.3) (0.1) (0.3) 经营利润 3,658 4,400 5,572 3,288 4,152 5,445 (10.1) (5.6) (2.3) 股东净利润 2,572 3,092 3,914 2,313 2,918 3,824 (10.1) (5.6) (2.3) 每股盈利(人民币) 0.61 0.74 0.93 0.55 0.70 0.91 (9.5) (5.8) (1.8) 每股股息(人民币) 0.22 0.27 0.34 0.20 0.25 0.33 (9.1) (7.4) (2.9) 利润率(%) 变动(新/旧)(百分点) 经营利润率 17.8 18.4 19.5 16.0 17.4 19.1 (1.8) (1.0) (0.4) 股东净利润率 12.5 12.9 13.7 11.3 12.2 13.4 (1.2) (0.7) (0.3) 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2021年2022年2023年2024年2025年 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 图表4：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 16,138 18,561 20,535 23,854 28,503 经营活动现金流 4,333 7,463 8,369 9,054 11,860 营业成本 (11,243) (13,319) (15,545) (17,844) (21,022) 净利润 2,295 2,294 2,313 2,918 3,824 税金及附加 (54) (63) (68) (81) (97) 折旧与摊销 3,220 3,424 3,897 4,479 5,191 销售及管理费用 (679) (663) (702) (791) (888) 营运资本变动 (1,624) 1,292 1,138 972 3,383 研发费用 (72) (427) (103) (191) (228) 其它 442 453 1,022 685 (539) 财务费用 (1,216) (1,185) (1,310) (1,271) (1,277) 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (8,360) (9,196) (10,116) 其他收益 120 169 123 119 114 资本性支出净额 (7,945) (7,278) (8,117) (8,928) (9,821) 投资收益 296 258 380 382 371 其它 634 (371) (244) (268) (295) 其他费用 (29) (46) (22) (26) (31) 融资活动现金流 8,649 (176) (503) 20 204 经营利润 3,261 3,286 3,288 4,152 5,445 股本变动 4,545 0 0 0 0 营业外净收入 10 9 12 12 12 净债务变动 5,583 3,285 (1,007) 39 407 税前利润 3,271 3,295 3,299 4,163 5,456 其它 (1,479) (3,461) 503 (20) (204) 所得税 (417) (476) (462) (583) (764) 汇率变动 (1) (6) 0 0 0 税后利润 2,855 2,819 2,837 3,580 4,692 净现金流 5,670 (367) (494) (123) 1,948 少数股东权益 (560) (525) (525) (662) (868) 股东净利润2,2952,2942,3132,9183,824 息税折旧摊销前利润 7,707 7,904 8,507 9,912 11,925 息税前利润4,4874,4804,6105,4346,733 每股盈利(人民币) 0.57 0.53 0.55 0.70 0.91 每股股息(人民币) 0.17 0.19 0.20 0.25 0.33 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 72,077 77,409 77,045 79,796 83,424 增长率(%) 流动资产 16,006 15,085 17,020 18,577 23,820 收入 29.0 15.0 10.6 16.2 19.5 现金及银行存款 7,648 7,326 6,671 6,549 8,497 经营利润 44.8 0.8 0.1 26.3 31.1 应收账款及应收票据 6,657