医疗器械行业：板块实现稳健复苏，关注政策变化积极布局

新冠基数影响表观增速，Q2环比稳健恢复。2023H1医疗器械上市公司收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%，从子板块看，2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备（+ 23.81%）、高值耗材（-13.20%）、低值耗材（-33.40%）、体外诊断（-86.67%）。 医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下，采购订单持续充足，设备板块延续良好增速，高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023年单二季度，医疗器械板块整体收入减少23.78%，环比下降0.77%；扣非净利润同比下降46.22%，环比增长2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q2业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+ 24.09%）、高值耗材（-21.26%）、低值耗材（-24.55%）、体外诊断（-80.40%），基本与上半年趋势保持一致。 体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%（-165.86 pp，相较2022H1同比变化，下同），扣非利润同比下降86.67%（-245.82 pp），2023Q2板块收入同比下降54.90%，扣非利润下降80.40%，表观业绩下滑主要与2022年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023年以来，随着院内诊疗人次的有序恢复，检验需求快速回升，常规诊断业务表现出较好的增速趋势，结合以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采出清，生化、血凝试剂集采已然落地，实际影响较为温和，化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台，目前市场对于IVD集采的悲观预期释放已经相对充分，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+ 20.84 %，2023H1扣非增速，下同）、安图生物（+ 4.27 %）、新产业（+ 31.21 %）等；2）国企改革深化，2023年来国企改革持续纵深推进，着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心，相关国企持续提质增效，有望迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+53.42 %）、迪瑞医疗（+ 24.30 %）等。3）国际化，新冠疫情以后，国产IVD在全球市场的认可度快速提升，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望持续加速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部公司。 医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长20.47%（+8.75 pp），扣非利润同比增长23.81%（+13.40 pp）；2023Q2板块收入增速22.60%，扣非增长24.09%，得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求，设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升，有望加速家用医疗产品的普及渗透，同时板块兼具良好的政策安全性，建议关注相关企业如鱼跃医疗（+96.19 %）、三诺生物（+ 20.28 %）等；2023年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板，提高产业集中度和市场竞争力，加速创新成果转换，同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动，相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+ 20.84 %）、联影医疗（+ 14.44 %）、开立医疗（+67.97%）、海泰新光（+ 17.32%）等。 高值耗材：关注集采出清机会，看好差异化创新龙头。2023H1子板块收入下降5.02%（-5.32pp），扣非利润同比下降-13.20%（+2.62 pp），2023Q2子板块收入下降12.82%（-7.30 pp），扣非利润下降-21.26%（+3.44 pp）。板块业绩增速放缓，主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行，运动医学国采有望落地，关节集采年底或将开启续标，集采文件密集出台，标内耗材快速放量，有望加速行业出清，我们建议关注份额提升显著、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗（+72.15 %）、微电生理、威高骨科（-74.94 %）等，同时持续看好研发实力突出、差异化创新产品丰硕、业绩持续高增的细分赛道龙头，如安杰思（+33.22 %）、西山科技（+ 29.16%）等。 低值耗材：下游去库存成效渐显，板块业绩有望加速。2023H1子板块收入下滑9.16%（+23.35 pp），扣非净利润下滑33.40% (+49.36 pp )，受到同期疫情产品基数以及下游客户库存消化影响，子板块增速有所放缓，2023Q2子板块收入减少7.58%，扣非净利润下降24.55%，降幅有所收窄，预计主要得益于部分品种去库存逐渐进入尾声，常规低耗产品下单节奏恢复。我们预计2023H2诊断、护理、麻醉等更多常规低耗品种需求有望逐渐回暖，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能承接更多高附加值订单，板块业绩有望逐季加速，建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+11.60%）、康德莱（-24.49%）、天益医疗（-5.90%）、采纳股份（-58.44%）等。 投资建议：。医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。短期而言，我们建议密切跟踪医疗反腐政策进展，看好业绩确定性高、安全属性好的院外龙头，如鱼跃医疗等； 长期而言，我们建议重点关注持续受益政策扶持，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，以及疫后基本面逐渐修复、政策逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括九强生物、迪安诊断等。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。 常规业务稳健恢复，细分赛道亮点频现 我们统计了A股医疗器械板块上市公司的2023年半年报情况，按照主营业务比重进行划分，将板块分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、体外诊断4个细分子板块，剔除ST、*ST、数据异常及季度间数据不连贯企业后，总计120家上市公司（不含北交所及B股）。 新冠基数影响表观增速，Q2环比稳健恢复。2023 H1医疗器械上市公司收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%，从子板块看，2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备（+23.81%）、高值耗材（-13.20%）、低值耗材（-33.40%）、体外诊断（-86.67%）。医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下，采购订单持续充足，设备板块延续良好增速，高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023年单二季度，医疗器械板块整体收入减少23.78%，环比下降0.77%；扣非净利润同比下降46.22%，环比增长2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q2业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+24.09%）、高值耗材（-21.26%）、低值耗材（-24.55%）、体外诊断（-80.40%），基本与上半年趋势保持一致。 图表1：医疗器械营业收入累计同比增长表 内部结构进一步分化，医疗设备利润贡献超50%。从业绩占比来看，2023年上半年医疗器械上市公司总收入约1332亿元，其中医疗设备贡献收入567亿元，占医疗器械板块大约43%，贡献利润约120亿元，占行业比例大约53%，体外诊断板块占比有所下降，主要因新冠应急业务快速减少。 图表2：医疗器械收入构成（2023H1，亿元） 图表3：医疗器械扣非利润构成（2023H1，亿元） 图表4：医疗器械营业收入累计同比增长图 图表5：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表 图表6：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图 新冠褪去影响期间费用率，Q2增幅已然收窄。2023H1医疗器械板块整体期间费用率29.72%（+9.29pp），其中销售费用率15.24%（+4.56pp），管理费用率7.39%（+2.37pp），研发费用率9.08%（+3.38pp），财务费用率-1.99%（-1.03pp），整体费用率提升，主要因新冠业务减少后，摊薄摊薄效应减弱，财务费用则因汇率变动、人民币贬值等因素显著下降。2023Q2医疗器械板块销售费用率15.75%（+4.09pp），管理费用率7.47%（+1.68pp），研发费用率9.31%（+2.68pp），财务费用率-3.87%（-1.48pp），与上半年整体趋势一致，但得益于常规业务逐渐步入正轨，费用率增幅有所收窄。 图表7：医疗器械板块2023H1及2023Q2期间费用率情况 图表8：2023H1医疗器械分板块期间费用率变化 图表9：23Q2医疗器械分板块期间费用率变化 盈利能力短期承压，设备板块表现优异。2023H1医疗器械板块毛利率51.15%（-6.63pp），净利率17.09%（-12.69pp）；2023Q2板块毛利率50.35%（-2.38pp），净利率17.94%（-6.73pp）。新冠业务褪去后，板块整体盈利能力有所回落，我们预计未来有望趋于稳定，其中医疗设备板块2023H1毛利率52.36%（+1.43pp），净利率22.64%（+0.92pp），国产化浪潮趋势下，高端设备加速突破，盈利能力有望持续提升。 图表10：医疗器械板块2023H1及2023Q2毛利率、净利率情况 资产负债率稳中有降，新冠资产出清影响短期周转。2023H1医疗器械板块资产负债率持续下降，为25.51%（-2.13pp），应收账款周转率1.69次（-1.28次），存货周转率1.10次（-0.55次）；2023Q2板块资产周转率25.92%（-1.72pp），应收账款周转率0.84次（-0.43次），存货周转率0.62次（-0.26次），周转能力持续降低，主要受疫情相关产品、服务影响，我们预计未来有望逐渐好转。 图表11：医疗器械板块2023H1及2023Q2期间财务比率情况 体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇 体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%（-165.86pp，相较2022H1同比变化，下同），扣非利润同比下降86.67%（-245.82pp），2023Q2板块收入同比下降54.90%，扣非利润下降80.40%，表观业绩下滑主要与2022年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023年以来，随着院内诊疗人次的有序恢复，检验需求快速回升，常规诊断业务表现出较好的增速趋势，结合以及政策趋势，我们看好3条投资方向： 1）集采出清，生化、血凝试剂集采已然落地，实际影响较为温和，化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台，目前市场对于IVD集采的悲观预期释放已经相对充分，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+20.84%，2023H1扣非增速，下同）、安图生物（+4.27%）、新产业（+31.21%）等；2）国企改革深化，2023年来国企改革持续纵深推进，着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心，相关国企持续提质增效，有望迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+53.42%）、迪瑞医疗（+24.30%）等。 3）国际化，新冠疫情以后，国产IVD在全球市场的认可度快速提升，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望持续加速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部。 图表12：2023H1及2023Q2体外诊断板块业绩表现（亿元，%） 医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破 医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长