国防军工深度报告：2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线

5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% 强于大市|维持 国防军工沪深300 2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线 证券研究报告：国防军工|深度报告 2023年9月4日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 1445.46 52周最高 1661.07 52周最低 1395.13 投资要点 行业相对指数表现（相对值） 2023H1，军工行业保持稳定增长。2023H1，我们跟踪的71只军工标的共实现营业收入2590.53亿元，同比增长18.54%，共实现归母净利润188.94亿元，同比增长12.65%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是，军工整体毛利率有所下滑。2023H1，71只军工标的整体毛利率20.03%，同比小幅下滑0.21pcts；整体四费费率为11.01%，同比增加0.04pcts，基本持平。其中，销售费用率1.51%，同比降低0.14pcts；管理费用率5.40%，同比降低0.33pcts；研发费用率4.99%，同比提高0.44pcts；财务费用率-0.89%，同比提高0.07pcts。 分版块看，航空和船舶板块增速领先。航空板块15家上市公司 2023H1实现营业收入972.45亿元，同比增长16.60%，归母净利润为 2022-092022-112023-012023-042023-062023-08 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 近期研究报告 Email:maqiang@cnpsec.com 《高精度MEMS陀螺仪深度之一：原理、工艺与产业链》-2023.08.18 75.22亿元，同比增长24.45%，中航光电（+4.45亿元）、中航沈飞 （+3.74亿元）、中航重机（+2.17亿元）、三角防务（+1.20亿元）等贡献了主要利润增量。船舶板块5家上市公司2023H1实现营业收入 703.12亿元，同比增长28.63%，归母净利润为9.70亿元，同比增长6120.04%。其中，中国重工归母净利润同比扭亏为盈，归母净利润同比增加7.79亿元，中国船舶归母净利润同比增加3.57亿元。 航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%，保持较快增长航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。此外，中国动力2023年日常关联交易预计值同比增长39%。合同负债方面，2023H1末，71只军工标的合计合同负债金额1763.54亿元，同比减少6.32%，维持高位；存货方面，71只军工标的存货2783.33亿元，同比增长12.51%，生产准备充分。 受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023年8月31日，中证军工指数为10570.22，较年初下跌4.45%，部分军工标的跌幅较深，包括新雷能、鸿远电子、光威复材、紫光国微、西部超导、盟升电子等。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM在20倍左右；中航重机、光威复材、宝钛股份、西部超导等材料类标的PE-TTM在30倍左右，三角防务和派克新材PE-TTM估值在20倍左右；紫光国微、中航 光电等国防信息化标的PE-TTM在30倍左右；中航沈飞PE-TTM在45 倍左右，均处于历史较低水平。 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、航天南湖、芯动联科、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技、润贝航科等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 目录 1核心观点5 1.12023H1，军工行业保持稳定增长5 1.2部分军工央企日常关联交易保持较快增长，生产准备充分6 1.3部分标的估值吸引力凸显9 1.4投资建议10 2行情概览11 2.1军工板块表现11 2.2个股表现11 2.3军工板块及重点标的估值水平12 2.4陆股通持股及其变化13 3数据跟踪14 3.1定增数据跟踪14 3.2股权激励数据跟踪16 3.3重点细分领域信息跟踪18 3.4新股信息跟踪21 4风险提示22 图表目录 图表1：71只军工标的合计营收5 图表2：71只军工标的合计归母净利润5 图表3：2023H1军工各板块营收、归母净利润及同比增速6 图表4：军工央企2023年和2022年日常关联交易预计值同比增速7 图表5：71只军工标的合同负债变化8 图表6：分板块合同负债及增速8 图表7：产业链下游合同负债变化9 图表8：71只军工标的存货变化9 图表9：部分军工标的估值分位（2023年8月31日）10 图表10：本月申万一级行业指数表现11 图表11：本月军工板块涨幅前十个股基本信息12 图表12：军工板块PE-TTM估值12 图表13：部分军工标的估值分位（2023年8月31日）13 图表14：陆股通持股数据跟踪14 图表15：部分军工上市公司定向增发情况15 图表16：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企16 图表17：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企17 图表18：Roketsa展示的BURÇ防空系统18 图表19：PALM400巡飞弹19 图表20：KEMANKES空射巡航导弹19 图表21：镍价走势20 图表22：海绵钛市场报价区间（万元/吨）20 图表23：钒价走势21 图表24：近期新股信息21 1核心观点 1.12023H1，军工行业保持稳定增长 2023H1，我们跟踪的71只军工标的共实现营业收入2590.53亿元，同比增长18.54%，共实现归母净利润188.94亿元，同比增长12.65%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是，军工整体毛利率有所下滑。2023H1，71只军工标的整体毛利率20.03%，同比小幅下滑0.21pcts；整体四费费率为11.01%，同比增加0.04pcts，基本持平。其中，销售费用率1.51%，同比降低0.14pcts；管理费用率5.40%，同比降低0.33pcts；研发费用率4.99%，同比提高0.44pcts；财务费用率-0.89%，同比提高0.07pcts。 图表1：71只军工标的合计营收图表2：71只军工标的合计归母净利润 200 60 52.36% 150 100 50 17.65% 0 201 2019H12020H12021H12022H12023H1 营业收入（亿元）同比增长 0% 0 5% 1000 10% 12.43% 20% 18.54% 15% 2000 20.40% 25% 3000 10.05% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分版块看，航空和船舶板块增速领先。航空板块16家上市公司，由于中航电子吸收合并中航机电，对收入、利润增长有较大影响，剔除中航电子影响后，15家上市公司2023H1实现营业收入972.45亿元，同比增长16.60%，归母净利润为75.22亿元，同比增长24.45%，中航光电（+4.45亿元）、中航沈飞（+3.74亿元）、中航重机（+2.17亿元）、三角防务（+1.20亿元）等贡献了主要利润增量。 航天板块5家上市公司2023H1实现营业收入179.55亿元，同比下滑2.25%，归母净利润为7.34亿元，同比下滑35.20%，主要由于航天发展归母净利润同比 下滑5.07亿元，中国卫星归母净利润同比下滑0.88亿元，航天电器归母净利润 同比增长1.24亿元。 国防信息化板块24家上市公司2023H1实现营业收入261.17亿元，同比增长4.44%，归母净利润为52.12亿元，同比下滑9.98%。其中，振华科技（+2.57亿元）、紫光国微（+1.94亿元）、睿创微纳（+1.45亿元）贡献了主要利润增量，而鸿远电子（-2.63亿元）、火炬电子（-2.43亿元）、高德红外（-1.70亿元）、宏达电子（-1.68亿元）等标的业绩下滑。 船舶板块5家上市公司2023H1实现营业收入703.12亿元，同比增长28.63%，归母净利润为9.70亿元，同比增长6120.04%。其中，中国重工归母净利润同比扭亏为盈（2023H1归母净利润1.92亿元，同比增加7.79亿元），中国船舶归母 净利润5.53亿元，同比增加3.57亿元。 地面兵装3家上市公司2023H1实现营业收入84.60亿元，同比下滑10.92%，归母净利润为5.83亿，同比增长6.28%，北方导航归母净利润同比增加0.30亿元。 材料板块7家上市公司2023H1实现营业收入89.69亿元，同比增长24.63%，归母净利润为17.90亿，同比下滑0.94%。其中，派克新材（+0.69亿元）、图南股份（+0.61亿元）、钢研高纳（+0.30亿元）等标的业绩保持增长，而西部超导 （-1.31亿元）和光威复材（-0.92亿元）业绩出现下滑。 图表3：2023H1军工各板块营收、归母净利润及同比增速 细分板块 营业收入（亿元） 营收同比增速 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速 航空板块 972.45 16.60% 75.22 24.45% 航天板块 179.55 -2.25% 7.34 -35.20% 国防信息化板块 261.17 4.44% 52.12 -9.98% 船舶板块 703.12 28.63% 9.70 6120.04% 地面兵装板块 84.60 -10.92% 5.83 6.28% 材料板块 89.69 24.63% 17.90 -0.94% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2部分军工央企日常关联交易保持较快增长，生产准备充分 航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%，保持较快增长；航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。此外，中国动力2023年日常关联交易预计值同比增长39%。 图表4：军工央企2023年和2022年日常关联交易预计值同比增速 军工集团上市公司2022年日常关联交易同比增速2023年日常关联交易同比增速 航空工业集团 航发集团 中航沈飞20.16%3.38% 中航西飞12.16%25.62% 中航重机33.33%12.50% 中航电测20.00%0.00% 中直股份-6.47%51.15% 中航机电30.00%—— 中航电子33.33%0.00% 中航高科8.57%18.42% 中航光电40.08%33.61% 江航装备30.91%31.94% 航发动力20.00%17.12% 航发控制30.30%2.33% 航天科工集团航天电器10.34%37.50% 航天科技集团 中船集团 中国卫星0.00%0.00% 航天电子0.00%22.22% 中国海防0.00%-6.06%