国防军工深度报告：2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线

军工行业2023上半年分析报告

行业概况

• 增长态势：2023年上半年，71只军工标的实现营业收入2590.53亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润188.94亿元，同比增长12.65%。
• 盈利结构：整体毛利率为20.03%，同比下降0.21个百分点；四费费率11.01%，同比增加0.04个百分点。其中，销售费用率、管理费用率分别下降0.14和0.33个百分点，研发费用率上升0.44个百分点，财务费用率提高0.07个百分点。

主要版块表现

• 航空板块：15家公司收入972.45亿元，同比增长16.60%；净利润75.22亿元，同比增长24.45%。贡献主要利润增量的企业包括中航光电、中航沈飞、中航重机、三角防务等。
• 船舶板块：5家公司收入703.12亿元，同比增长28.63%；净利润9.70亿元，同比增长6120.04%，其中中国重工、中国船舶的净利润增幅显著。
• 其他版块：地面兵装、国防信息化、材料等版块分别表现出不同增速，合同负债维持高位，存货量增长，尤其是航空和船舶板块的合同负债和存货增长明显。

估值与投资建议

• 估值情况：部分军工标的在经历年初以来的调整后，估值吸引力凸显。以PE-TTM计算，一些上游被动元器件、材料、信息化、航空企业的估值已接近历史低位。
• 投资主线：
  • 主线一：持续关注航空航天领域的增长潜力，推荐关注增长稳定、有超额增速的标的，如中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份等。
  • 主线二：聚焦军工新技术、新产品、新市场，关注国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技等企业。

风险提示

• 供应链风险：特定环节产能受限可能导致军品交付延迟。
• 质量风险：装备生产过程中的质量问题可能影响交付进度。
• 价格风险：军品批量生产后可能出现的价格降幅超出预期。

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