Q2扣非稳增，渠道加速拓展

公司发布的2023年中报显示，上半年收入为15亿人民币，同比增长5%；归属于母公司股东的净利润为0.76亿人民币，同比下降17%；扣除非经常性损益后的净利润为0.43亿人民币，同比增长5%。第二季度收入为9.3亿人民币，同比增长8%；归属于母公司股东的净利润为0.44亿人民币，同比下降30%；扣除非经常性损益后的净利润为0.3亿人民币，同比增长9.5%。业绩压力主要来自非经常性损益的下滑，特别是政府补助减少以及单季度其他营业外收支转负。

厨柜业务在上半年收入同比下滑3.5%，第二季度跌幅收窄至2.3%，单季度新增门店21家。衣柜业务则表现更为积极，上半年收入同比增长15.5%，第二季度增长23%，新增门店67家，受益于加速的店面扩张和大宗业务的增长，零售渠道略有承压但整体销售情况良好。木门业务增长迅速，上半年收入同比增加76.5%，第二季度增长75.2%，新增门店72家，进入渠道扩张阶段。

公司正在积极发展局改业务，同时在经销及直营渠道采取措施，如网格化招商和特约加盟商策略，以及持续招商突破和终端门店赋能，预计单季度新增约198家门店。大宗业务保持稳健增长，第二季度毛利率提升1.3个百分点，坚持风控指引，新增客户有望快速放量。海外业务在北美和澳洲市场继续扩展，东南亚市场也在推进海外平台分公司的建设。

零售改革正在稳步推进，全国设立近30个平台分公司和办事处，投入200-300人的团队，主要聚焦终端开店、家装渠道开拓和营销活动的执行。公司将指标细化到具体的销售人员，内部政策执行力度加大，渠道活力增强，预计下半年零售业绩将逐步改善。考虑到第二季度净利润略有承压，预计未来三年的净利润分别为3.37亿、4.14亿和4.91亿人民币。参考相对估值法，给予23年19倍PE，对应目标价42元人民币，维持“强推”评级。同时，存在宏观经济影响需求、原材料价格波动和渠道拓展不及预期的风险。

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