2023H1板块业绩稳中向好，关注人形机器人＋出口链＋新技术

行业报告|行业研究周报 证券研究报告 2023年09月04日 机械设备 2023H1板块业绩稳中向好，关注人形机器人＋出口链＋新技术！ 作者： 分析师李鲁靖SAC执业证书编号：S1110519050003分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001分析师张钰莹SAC执业证书编号：S1110523080002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 机械行业核心组合与重点关注行业/板块 核心组合：三一重工、恒立液压、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华测检测、春风动力。重点组合：中联重科、苏试试验、华锐精密、杰瑞股份；建议关注：机器人、油服设备。 整体来看，2023H1，机械行业实现营收14830.34亿元，同比+24.46%；归母净利润1056.82亿元，同比+32.06%。毛利率20.98%，同比-1.00pct；净利率7.46%，同比+0.72pct，同比+1.20pct。 1）工程机械：2023H1实现营收同比+13.72%，归母净利润同比+29.81%，经营性现金流净额35.67亿元，应收账款/营收持续下降，回款风险可控；海外营收扩张明显。工程机械出海项目有望补齐国内行业下滑缺口，营收、盈利能力进一步改善。继续推荐：三一重工、恒立液压等。 2）通用自动化：23H1板块收入同比+17.65%，归母净利润同比+30.66%，技术升级和国产替代，自动化高端产品占比有望提升；受益于行业景气周期筑底回升，营收有望加速增长。投资建议：杭氧股份、海天精工、欧科亿、华锐精密、柏楚电子、禾川科技等。 3）人形机器人：2023H1营收617.90亿元，同比+11.37%，归母净利润67.98亿元，同比+12.60%；量产时点渐行渐近，国产企业持续推动产业链降本增效。建议关注：双环传动、精锻科技等。 4）光伏设备：2023H1营收663.32亿元，同比+33.16%，归母净利润81.55亿元，同比+23.69%；TOPcon+HJT不断刷新效率最佳表现，电池片环节技术迭代带动设备更新换代，新技术有望带动设备行业持续景气。建议关注：迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维、德龙激光、杰普特等。 5）半导体设备：2023H1半导体设备板块营收185.77亿元，同比+30.58%，归母净利润36.94亿元，同比+71.54%。行业受益于中美关系影响国产化替代继续深化，行业收入利润和盈利能力均有望大幅提高。重点关注：拓荆科技、华峰测控、长川科技等。 6）锂电设备：2023H1营收266.09亿元，同比+23.62%，归母净利润25.52亿元，同比+35.65%。受益于下游新能源汽车持续的高景气度与碳中和政策，锂电设备长期基本面向好。受益标的：先导智能、东威科技等。 7）摩托车两轮车：2023H1营收248.62亿元，同比-0.24%；归母净利润18.68亿元，同比+10.57%；全行业来看，2023年1-7月中大排量二轮摩托车销量保持平稳，排量＞250cc累计销售30.9万辆，yoy+10%。继续推荐：春风动力。 8）风电设备：2023H1实现营收合计413.23亿元，同比+14.26%，归母净利润合计40.40亿元，同比+29.29%，现金流表现仍有提升空间，存货周转能力提高。2023年上半年风电行业市场有所回暖。重点推荐：中际联合、五洲新春、中天科技。 9）检测设备：2023H1实现营收合计59.45亿元，同比+5.22%；归母净利润合计7.17亿元，同比+24.26%；毛利率46.01%，同比+3.97pct；净利率12.50%，同比+1.87pct。重点推荐：华测检测，苏试试验等。 风险提示：行业政策调整，下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，样本代表性风险等。 机械核心逻辑：估值低分位+盈利能力回升 PE处于五年较低水平：当前机械（中信）指数的整体PE水平为34.57倍，处于五年20.47%分位； PB处于五年中低水平：当前机械（中信）指数的整体PB水平为2.41倍，处于五年38.39%分位； 图：机械（中信）指数的五年PE分位图：机械（中信）指数的ROE+EPS情况 10.00.15 9.0 8.00.10 7.0 图：机械（中信）指数的五年PB分位 6.00.05 图：机械（中信）指数的五年PB分位 5.0 4.0 3.0 0.00 2.0-0.05 1.0 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0.0-0.10 ROE（TTM)EPS（整体法） 针对工程机械板块，我们选取艾迪精密、达刚控股、恒立液压、建设机械、柳工、三一重工、厦工股份、山河智能、山推股份、徐工机械、浙江鼎力、中联重科、海伦哲、森远股份、长龄液压15家公司进行分析。 收入方面，2023H1工程机械板块收入1507.54亿元，同比+13.72%，归母净利润120.86亿元，同比+29.81%。 2023Q2收入807.63亿元，同比+22.80%，归母净利润68.20亿元，同比+68.12%。 盈利能力方面，2023H1毛利率25.34%，同比+5.26pct；净利率8.15%，同比+0.99pct。2023Q2毛利率25.86%，同比+5.17pct；净利率8.53%，同比+2.24pct。 现金流方面，2023H1合计经营性现金流净额35.67亿元，占同期收入的比例为2.37%，与22H1的61.39亿元的净流入相比有较大减少。2023Q2合计经营性现金流净额33.41亿元，占同期收入的比例为4.14%，与22Q2的52.44亿元的净流入相比有较大减少。 风险指标的控制情况方面，2023H1末应收账款/营业收入为0.84，同比降低0.05。 重点推荐：继续推荐：三一重工、恒立液压等。 图：工程机械行业2023H1收入规模与同比增速（亿元，%）图：工程机械行业2023H1归母净利润规模与同比增速（亿元，%） 2,500 1,500 20% 150 1,000 0% 100 500 1,220.29 1,431.61 2,045.87 35.20% 1,325.70 -20% 1,507.54 50 2,000 0 42.91% 60% 17.32% 13.72% - 40% -40% 250 200 0 30.09%28.67% 29.81% 40% -59.23% 136.45177.51228.3993.11120.86 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2019H12020H12021H12022H12023H1 营收同比 2019H12020H12021H12022H12023H1 归母净利润同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图：工程机械行业2023H1毛利率与净利率（%） 23.31% 20.08% 27.04%26.27% 7.16% 8.15% 11.41%12.58%11.33% 25.34% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图：工程机械行业应收账款/营业收入占比 0.77 0.76 0.62 0.89 100% 0.84 80% 60% 40% 20% 0% 2019H12020H12021H12022H12023H1 毛利率净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：长龄液压2020年开始公布财务数据 2019H12020H12021H12022H12023H1 应收账款/营业收入 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：以上数据由于长龄液压2020年开始公布财报，17-19年未统计长龄液压数据。 图：工程机械行业2023年上半年经营活动现金流净额（亿元，%）图：工程机械行业净现比 350.0 300.0 250.0 200.0 165.82 -20.24% 52.79% 202.07 70% 20% -30% -42.71% 140% 121.45% 88.37% 74.48% 63.01% 120% 100% 80% 150.0 100.0 50.0 0.0 2019H1 132.25 2020H1 2021H1 -70.90% 58.80 33.69 2022H12023H1 -80% -130% -180% 60% 40% 20% 0% 27.83% 2019H12020H12021H12022H12023H1 经营活动现金流净额同比 30.29% 13.53% 9.76% 12.08% 图：工程机械行业2023年上半年海外业务收入规模与同比增速（亿元，%）图：工程机械行业海外收入占比 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 76.52% 246.7252 62.28% 400.3742 631.2057 100% 80% 60% 40% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 41.99% 200.0 100.0 0.0 165.1363139.7698 -15.36% 2019H12020H1 2021H1 2022H1 57.65% 2023H1 20% 0% -20% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2019H12020H12021H12022H12023H1 海外业务收入同比 图：工程机械行业2023Q2收入规模与同比增速（亿元，%）图：工程机械行业2023Q2归母净利润规模与同比增速（亿元，%） 1,200 1,000 800 600 400 200 - 41.00% 22.80% 650.89 917.76 16.06% 20%10%0%-10%-20% -38.25% -30% 1,065.13 657.69 807.63 -40%-50% 2019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 营收同比 50% 40% 30% 140 120 100 80 60 40 -15.33% 76.93% -63.20% 归母净利润同比 68.12% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2073.58 130.19 110.23 40.57 68.20 -60% - 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2 2023Q2 -80% -40% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图：工程机械行业2023Q2毛利率与净利率（%） 28.00%26.92% 22.12% 14.40% 11.54% 10.54% 8.53% 6.29% 20.69% 25.86% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图：工程机械行业应收账款/营业收入占比 1.79 2 1.45 1.56 2 1.19 1.19 1 1 - 2019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 150% 100% 50% 0% 2019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 应收账款/营业收入 净利率毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：长龄液压2020年开始公布财务数据 资料来源：Wind，天风证券研究所 图：工程机械行业2023Q2经营活动现金流净额（亿元） 图：工程机械行业净现比 160 140 120 100 80 60 40 20 - 106.50 152.28 147.89 52.44 2019Q22020Q22021Q22022Q22023