旺季可期，静待业绩进一步恢复

核心观点 旺季可期，静待业绩进一步恢复 ——首旅酒店23H1中报点评 事件：公司发布2023年中报，23H1营收36.08亿元/+54.8%yoy，归母净利润2.80亿元/同比扭亏，扣非归母净利润2.33亿元/同比扭亏；23Q2营收19.53亿元/+74.5%yoy，归母净利润2.03亿元/同比扭亏，扣非归母净利润1.85亿元/同比扭亏（前期业绩预告对应Q2归母净利润/扣非归母净利润区间分别为1.83~2.23亿元/1.72~2.12亿元）。 行业全面复苏，业绩较疫情前仍有恢复空间。公司23Q2/23H1归母净利润分别恢复 至19年同期的69%/76%，23Q2/23H1扣非归母净利润分别恢复至19年同期的66%/70%。利润拆分来看，23Q2酒店/景区业务利润总额分别为2.29/0.42亿元，分别恢复至19年同期的60%/209%，23H1酒店/景区业务利润总额分别为2.33/1.57亿元，分别恢复至19年同期的53%/132%。收入拆分来看，23H1酒店运营/酒店管理/景区收入分别为24.47/8.77/2.84亿元，同比+51%/+50%/+123%。 23Q2标准店RevPAR恢复度为109%，开店速度有所恢复。公司23Q2不含轻管 理的全部酒店RevPAR恢复至19年同期的109%，其中经济型RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的103%/87%/118%，中高端RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的92%/93%/98%；23Q2新开店316家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为44/52/219/1家）/关店256家/净新开160家，H1新开526家同比增加184家；截至23Q2已开业6161家，储备店2000家环比Q1增加93家。 成本费用增长略超出预期，期待运营效率优化。公司23H1营业成本23.05亿元 /+8.9%yoy，职工薪酬7.12亿元/+14.3%yoy，主要由于酒店出租率上升，在岗人员增加和业绩提升后员工奖金增加，23H1销售费用2.34亿元/+126.8%yoy，其中销售佣金1.33亿元/+336.9%yoy，主要由于OTA订单较去年同期大幅增加；23H1管理费用4.22亿元/+19.1%yoy，主要由于合资公司人员配置增加、增加开发人 员、业绩好转奖金增加等。 盈利预测与投资建议 考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设、高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.64/0.95/1.14元（此前为0.75/1.04/1.16元，主要是小幅下调收入假设、上调销售费用假设），根据可比公司24年23倍PE估值对应目标价21.85元，维持“买入”评级。 风险提示 商旅和休闲需求恢复不及预期；供给格局优化不及预期；新开店不及预期；管理效 率优化不及预期等。 公司研究|中报点评首旅酒店600258.SH 买入（维持） 股价（2023年09月04日） 18.16元 目标价格 21.85元 52周最高价/最低价 26.68/16.9元 总股本/流通A股（万股） 111,660/111,660 A股市值（百万元） 20,278 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.91 -11.47 -10.01 -11.29 相对表现% -0.66 -7.2 -9.68 -6.95 沪深300% 2.57 -4.27 -0.33 -4.34 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 7,714 8,589 9,337 同比增长(%) 16.5% -17.3% 51.6% 11.3% 8.7% 营业利润(百万元) 4 (745) 1,017 1,523 1,827 同比增长(%) 100.7% -18559.5% 236.5% 49.8% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 56 (582) 713 1,063 1,277 同比增长(%) 111.2% -1145.6% 222.5% 49.1% 20.1% 每股收益（元） 0.05 (0.52) 0.64 0.95 1.14 毛利率(%) 26.1% 15.7% 36.8% 39.0% 39.9% 净利率(%) 0.9% -11.4% 9.2% 12.4% 13.7% 净资产收益率(%) 0.6% -5.4% 6.6% 9.1% 10.0% 市盈率 364.2 (34.8) 28.4 19.1 15.9 市净率 1.8 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设、高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.64/0.95/1.14元（此前为0.75/1.04/1.16元，主要是小幅下调收入假设、上调销售费用假设），根据可比公司24年23倍PE估值对应目标价21.85元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)2023/9/4 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 锦江酒店 40.02 0.11 1.32 1.87 2.34 377.19 30.40 21.38 17.14 天目湖 23.95 0.11 0.98 1.23 1.46 219.72 24.53 19.44 16.45 君亭酒店 37.27 0.15 0.56 0.92 1.30 243.59 66.89 40.50 28.76 宋城演艺 12.81 0.00 0.36 0.52 0.63 3462.16 35.98 24.62 20.48 华住集团-S 30.73 -0.56 1.11 1.26 1.46 -55.11 27.66 24.31 20.98 调整后平均 31 23 20 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 商旅和休闲需求恢复不及预期；供给格局优化不及预期；新开店不及预期；管理效率优化不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,181 1,007 2,274 3,275 4,654 营业收入 6,153 5,089 7,714 8,589 9,337 应收票据、账款及款项融资 267 517 559 747 745 营业成本 4,544 4,291 4,877 5,242 5,611 预付账款 44 35 54 60 65 营业税金及附加 41 38 57 64 69 存货 45 36 45 46 50 销售费用 323 244 422 427 443 其他 415 1,762 1,810 1,835 1,847 管理费用及研发费用 761 749 858 961 1,036 流动资产合计 3,952 3,357 4,742 5,963 7,362 财务费用 522 452 497 473 451 长期股权投资 382 343 343 343 343 资产、信用减值损失 50 180 106 29 30 固定资产 2,186 2,130 2,511 2,881 3,235 公允价值变动收益 6 52 30 30 30 在建工程 246 140 174 186 192 投资净收益 1 (18) 10 20 20 无形资产 3,524 3,493 3,416 3,338 3,260 其他 86 86 80 80 80 其他 16,716 15,985 15,519 15,080 14,642 营业利润 4 (745) 1,017 1,523 1,827 非流动资产合计 23,054 22,091 21,961 21,828 21,672 营业外收入 20 23 25 30 35 资产总计 27,006 25,448 26,703 27,791 29,034 营业外支出 18 7 10 15 15 短期借款 501 948 948 948 948 利润总额 6 (728) 1,032 1,538 1,847 应付票据及应付账款 97 115 117 133 139 所得税 (4) (53) 289 431 517 其他 4,582 4,249 4,757 4,817 4,868 净利润 10 (675) 743 1,107 1,330 流动负债合计 5,180 5,313 5,823 5,899 5,955 少数股东损益 (46) (93) 30 44 53 长期借款 398 10 10 10 10 归属于母公司净利润 56 (582) 713 1,063 1,277 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 -0.52 0.64 0.95 1.14 其他 10,107 9,516 9,516 9,516 9,516 非流动负债合计 10,505 9,526 9,526 9,526 9,526 主要财务比率 负债合计 15,684 14,838 15,349 15,425 15,481 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 221 122 152 196 249 成长能力 实收资本（或股本） 1,121 1,119 1,117 1,117 1,117 营业收入 16.5% -17.3% 51.6% 11.3% 8.7% 资本公积 7,650 7,641 7,644 7,644 7,644 营业利润 100.7% -18559.5% 236.5% 49.8% 20.0% 留存收益 2,340 1,728 2,441 3,409 4,542 归属于母公司净利润 111.2% -1145.6% 222.5% 49.1% 20.1% 其他 (10) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 11,322 10,610 11,354 12,366 13,553 毛利率 26.1% 15.7% 36.8% 39.0% 39.9% 负债和股东权益总计 27,006 25,448 26,703 27,791 29,034 净利率 0.9% -11.4% 9.2% 12.4% 13.7% ROE 0.6% -5.4% 6.6% 9.1% 10.0% 现金流量表 ROIC 7.1% -2.0% 8.1% 10.0% 10.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10 (675) 743 1,107 1,330 资产负债率 58.1% 58.3% 57.5% 55.5% 53.3% 折旧摊销 539 587 625 648 671 净负债率 0.0% 14.0% 1.9% 0.0% 0.0% 财务费用 522 452 497 473 451 流动比率 0.76 0.63 0.81 1.01 1.24 投资损失 (1) 18 (10) (20) (20) 速动比率 0.75 0.63 0.81 1.00 1.23 营运资金变动 (134) (604) 292 (170) 11 营运能力 其它 1,372 1,714 104 (1) (0) 应收账款周转率 24.7 12